【纸浆】短期或已到位，长期难言反转
纸浆近期加速下跌主要系宏观和基本面双重利空所致。
基本面侧，海外阔叶报价传继续下调 20 美元，其意味着前期坚挺的成本支撑再度下修，叠加供需难有起色，宽松格局下浆价再破关口。
宏观侧，随着上周沃什偏鹰表态后，加息预期不断发酵。近日，贝森特在采访中表态伊朗可能回归美元石油体系，美元信用修复下指数持续走强，压制商品情绪，大宗普跌为主。
供给侧，5 月进口量环比和同比下滑，但市场流通货源减量仍不明显，暂时难见明显去化。
需求侧，造纸淡季延续，纸厂普遍采取随买随用的策略，囤货情绪再度回落，耗浆量目前难见明显增量。
库存方面，截止 6 月 26 日，全国港口库存为 232.3 万吨，周环比去库 0.5 万吨，库存压力依旧。
综合而言，短期盘面已经初步计价进口成本下移，需要关注后续报价能否坚挺，短期或宽幅震荡跟随宏观情绪。
【豆粕】美豆反弹，连粕震荡偏强
隔夜美豆 11 月收于 1157.5，涨 1.98%。
主要原因是美国大豆出口销售改善，国际原油期货反弹，周末中西部部分地区可能出现高温天气，邻池豆油期货大涨带来比价提振。美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至 2026 年 6 月 18 日当周 2025/26 年度美国大豆净销售量为 455,400 吨，较上周增长 7%，较四周均值增长 50%。2026/27 年度净销售量为 902,200 吨，一周前为 304,100 吨。
中短期来看，美豆当前除中国采购预期外并无其他利多题材，同时也笼罩在宏观 「升息」 的阴影中。美伊冲突有所缓和，原油顶部已现，美国中西部主产区天气良好，美豆期价在当前阶段往往季节性走弱，多重利空压制下，单靠中国采购预期来托住盘面难度还是比较大。我们之前多次提及美豆处于高估值位置，但不能确定何时回归，而今也是在商品普跌的背景下，美豆难以独善其身实现回归，而今美豆再次受到中国入市消息的提振，影响可能比较短暂。
我们认为未来调增美豆种植面积的概率并不大，种植成本可能会有进一步的调升，未来成本支撑的题材将继续在美豆和连粕上体现。
对于国内豆粕而言，全年中的一个重要的炒作窗口也就是春节后已经过去，3 月份近月合约由于进口大豆到港预期差造成的供应担忧已经缓解，短期内再发动一波行情的概率不大，但远期的成本支撑炒作题材还在，接下来美豆和连粕之间大概率会继续联动运行，从主力合约来看，美豆出现反弹，且连粕受宏观冲击小于油脂，短期走势震荡偏强。
