【现货】 截至 6 月 25 日，SMM 电解铜平均价 101085 元/吨，SMM 广东电解铜平均价 101140 元/吨，分别较上一工作日-2075.00 元/吨、-2170.00 元/吨；SMM 电解铜升贴水均价-25 元/吨，SMM 广东电解铜升贴水均价 55 元/吨，分别较上一工作日+15.00 元/吨、+5.00 元/吨。据 SMM，持货商降价出货力度较大，下游仍以压价采购为主，追高意愿不足。
【宏观】 美国财长贝森特公开喊话：美元的主导地位至关重要，叠加市场预估加息预期抬头，近期美元指数大幅上行，压制铜等有色金属表现，其本质上是短期货币政策预期偏紧及全球风险偏好阶段性收缩共同作用的结果；但中期来看，随着政策预期逐步兑现及利差收窄，进一步大幅上行的空间或有限。
【供应】 铜矿方面，铜精矿现货 TC 维持低位，截至 6 月 18 日，铜精矿现货 TC 报-120.70 美元/干吨，周环比-1.17 美元/干吨。我们梳理了主要矿企 2026 年第一季度铜矿产量，环比、同比分别下降 7.32%、2.55%。
6 月智利头部铜企安托法加斯塔 （Antofagasta） 向中国核心铜冶炼集团抛出方案——2026 年下半年至 2027 年上半年铜精矿长单放弃沿用四十余年的年度固定 TC/RC 基准谈判模式，全面切换为现货指数联动定价，此举反应当前矿端与冶炼端矛盾日益加剧，符合我们在年报中对于冶炼环境的基本判断，2026 年冶炼厂生存环境进一步恶化。
精铜方面，5 月电解铜产量录得 116.94 万吨，环比下滑 0.81%，同比上升 2.73%；1-5 月累计产量为 587.61 万吨，累计同比上升 7.66%。据 SMM，5 月电解铜采购铜精矿现货冶炼收益 （含硫酸） 仍有 1084 元/吨，整体产量下修幅度有限。SMM 预计 6 月电解铜产量为 116.84 万吨，环比下降 0.09%。
【需求】 加工方面，截至 6 月 18 日，电解铜制杆周度开工率 67.35%，周环比-0.12 个百分点；6 月 18 日再生铜制杆周度开工率 20.55%，周环比+7.50 个百分点。据 SMM，当前铜价连续走跌后，部分加工企业订单尚可，逢低采购意愿有所增强。
【库存】LME 铜库存去库，国内社会库存累库，COMEX 铜库存累库：截至 6 月 24 日，LME 铜库存 33.91 万吨，日环比-0.28 万吨；截至 6 月 23 日，COMEX 铜库存 65.89 万吨，日环比+0.31 万吨；截至 6 月 18 日，上期所库存 14.39 万吨，周环比-4.44 万吨；截至 6 月 25 日，SMM 全国主流地区铜库存 20.6 万吨，周环比+1.17 万吨；截至 6 月 25 日，保税区库存 4.08 万吨，周环比-1.53 万吨。价承压回调。
基本面来看，需求端受价格变化影响显著，价格调整后需求端有所回暖：①下游订单增多，现货市场成交活跃度提升；②近月沪铜月差由 contango 结构转为 back 结构。供应端，矿端与冶炼端矛盾随着 TC 屡创新低日益加剧，近期海外矿企倡议放弃长单 TC 模式，冶炼厂生存空间继续恶化，我们认为供应端矛盾将持续夯实铜价底部重心。
宏观层面，6 月美联储维持利率不变，市场对后续加息预期强化，阶段性压制金属表现。此外，美国商务部须在 6 月 30 日前向特朗普提交铜市场评估报告，以决定后续美国铜关税情况，政策结果也将影响下半年铜价走势，建议投资者重点关注。
总的来说，短期铜价面临宏观逆风环境，在降息预期改善之前上方压力仍存；中长期来看，供需良好的基本面不改，价格何时能企稳有待相关政策预期明朗后带来的右侧信号。
【操作建议】 短线观望，主力关注 103000-104000 压力
【短期观点】 震荡偏弱
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