文 | 公司研究室，作者 | 淮上月
春节的焰火似乎还在眼前，不知不觉间，农历端午节已来到。
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5 月 30 日，是阳历 5 月也是端午节前最后一个交易日。
A 股当日行情不咋地，又是缩量阴跌。
无论如何，这个月的月线收红，沪深 300 指数上涨 1.85%。
不过，仔细一盘点，大盘实际上就涨了 7 个交易日，也就是五一小长假结束后，5 月 14 日前的两周。
那几天，A 股填上了 4 月初关税冲击带来的跳空缺口。
之后，就没有之后了。
5 月 15 日开始，A 股就震荡下跌。
这期间，市场热点轮动得过快，只要敢于追涨，那就大概率被套在脉冲行情的尖顶上。难怪欧美股市有句格言：“ 五月卖出，离场观望”（Sell in May and go away）。
“ 今年天平明显倾向‘ 五月卖出’ 阵营。” Sevens Report Research 联席编辑泰勒· 里奇 （Tyler Richey） 表示，“ 风险天平显示，标普 500 很可能在下个月再度大幅下跌。”
目前看来，标普 500 跌不跌不敢说，沪深 300 指数真的不容乐观，多条短期均线已明显空头排列。
事实上，由于特朗普在关税上发难，其言行不可预测，全球资本市场被搞得一惊一乍，年初至今就没安生过。
虽然中美双方在 5 月 12 日发布的第一阶段关税谈判的结果超出预期，但市场热情也就延续了两三天，不少人趁机大肆出货。
目前，多数人都在观望，谁也不知道“ 特没谱” 又闹出什么幺蛾子。
回望上半年行情，不由让人感慨良多。
盘点下来，上半年资本市场最热的有两个概念：一个是全球资产“ 再平衡”，说白了，就是资金逃离美元，买入其他国家或地区货币的资产。
欧日韩姑且不说，大中华地区最受益的就是港股。
截至 5 月 30 日收盘，大中华地区今年以来涨幅前三甲的指数，分别是：恒生指数 16.1%，恒生科技 15.72%, 恒生中国企业指数 15.67%。
这里，固然有北水南下的贡献，也少不了欧美资金的推波助澜。
此前，香港股市长期下跌，沦为全球资本市场洼地，欧美资金过来除了抄底，主要目的还是冲着全球资产“ 再平衡” 而来，顺势做一些资产配置。
除了全球资产再平衡，上半年大热的另一个概念，就是中国资产重估。
引爆这个概念的导火索，就是元旦前 DeepSeek 大模型的问世。
这个概念走红，也是“ 出口转内销“：先是美股纳斯达克中国金龙指数、MSCI 中国 （美元） 指数上涨，随之传导到香港恒生科技指数，最后才是 A 股科创类个股的普涨。
借着这股风，A 股在元旦后出现“ 春季骚动”。
数据显示，当时走势较强的人形机器人概念，年内最大涨幅超过 50%。
不过，真正大面积受益的其实还是北交所的“ 专精特新” 类个股。这些公司市值较小，受到资金尤其是公募基金关注后，股价出现集体飙升。
这一点，从 2025 年以来公募基金涨幅榜上就可以清晰看出，涨幅前 10 中有 3 家北交所主题基金。
除了人工智能，“ 专精特新”，这波中国资产重估的热潮近来开始向创新药领域蔓延。
5 月 29 日，国家药品监督管理局集中发布批准 （含附条件批准）11 款创新药上市，其中 5 款来自科创板创新药企。受此消息影响，A 股创新药、CRO 板块 5 月 30 日早盘逆市上涨。
聪明钱是不会放过这种机会的。
截至 5 月 30 日收盘，国内 A 股创新药指数今年以来上涨 20.71%，5 月 30 日盘中已创出历史新高。
不过，这一切都是过去了。
目前已逼近年中，人们不再沉湎于上半年的得失，而将视线投向下半年。
近期，各大券商密集召开 2025 年中期策略会，多家券商看好下半年 A 股走势。
5 月 28 日，在 2025 中期策略开幕会上，中信证券宏观与政策首席分析师杨帆表示，短期来看，中美关税战阶段性缓和，8 月可能是中美博弈走向的下一个关键时间点。
业内人士认为，到时候，中美关税大战将见分晓，上市公司半年报也已出炉。各种不确定性消除后，市场才可能真正迎来转机。
对此，不少机构认同。
不过，具体到行业配置，则众说纷纭，各家意见不一。
中信证券 A 股首席策略师裘翔表示，下半年按重要性排序最关键的四个策略应：首先是提升港股配置比例；其次是回归核心资产，聚焦新兴行业以及传统行业的龙头公司；再次是聚焦不受贸易摩擦反复影响的三大产业趋势；最后才是在择时上关注三季度末的关键入局时点。
国泰海通证券认为，历史上每轮牛市均存在清晰的主线，例如 2005-2007 年地产链成为牛市主导产业，2012-2015 年科创浪潮引领牛市开启，2019-2021 年牛市主线是新能源。这次行情或由 AI 为代表的科技产业主导。
兴业证券首席策略分析师张启尧认为，下半年可重点关注四个方向投资机会：一是以 DeepSeek 为标志开启新一轮产业趋势的科技，比如自主可控等；二是内需板块的服务消费、新消费；三是红利资产，以类债红利作为底仓；四是黄金和军工。
浙商证券首席经济学家李超认为，以红利为本，以科技突围。红利相关板块可能受益于公募新规下机构的配置方向调整，科技板块也有望出现一定的超额收益。
春节的焰火似乎还在眼前，不知不觉间，农历端午节已来到。
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