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9 月 28 日晚间，三峡新材（600293.SH） 发布公告称，公司拟通过发行股份及支付现金的方式，收购珠海市赛纬电子材料股份有限公司不低于 53.14% 的股份，交易预计构成重大资产重组。公司股票自 9 月 29 日开市起停牌，预计停牌时间不超过 10 个交易日。
这是一笔典型的“ 各取所需” 式并购。一边是主业持续承压、急于寻找第二增长曲线的传统玻璃企业，一边是两度冲击 IPO 均告失败、亟需资本通道的电解液厂商。
停牌前三日，三峡新材股价累计涨幅偏离值已超 20%，资金提前异动的背后，是市场对这笔跨界并购的复杂预期。
两次 IPO 折戟，珠海赛纬的资本坎坷路
珠海赛纬并非资本市场的生面孔。这家成立于 2007 年的电解液企业，在近十年时间里两次向创业板发起冲击，最终都铩羽而归，其资本履历堪称一部中小锂电材料企业的上市血泪史。
首次 IPO 折戟在 2017 年。珠海赛纬 2016 年首次报送创业板上市申请，2017 年 9 月上会最终被否，栽在了第一大客户沃特玛身上。
彼时沃特玛既是公司第一大客户 （销售占比近五成） 又是第一大供应商 （采购占比 47.98%），这种“ 双向绑定” 的模式引发监管层核心质疑：交易实质究竟是商品买卖还是委托加工、购销款项互相抵扣的会计处理是否合规、采购价格为何高于市场均价、公司经营是否存在重大依赖。
休整五年后，珠海赛纬在 2022 年 9 月再度向创业板递交招股书，2023 年 9 月顺利通过上市委会议审议，一度距离上市仅一步之遥。
但过会并非终点，此后公司陷入了“ 财务资料过期— 更新— 再过期” 的循环。深交所公开信息显示，2023 年 9 月、2024 年 9 月，珠海赛纬两度因财务资料超过有效期被中止审核。拖至 2026 年 1 月，公司最终选择主动撤回上市申请，成为当年深交所首家终止 IPO 审核的企业。
二次折戟的核心症结，是业绩变脸与核心技术的双重拷问。招股书数据显示，珠海赛纬 2022 年实现营业收入 18.35 亿元，扣非归母净利润 2.04 亿元；2023 年上半年营收便已腰斩，同比下滑 46% 至 5.93 亿元，全年预计归母净利润缩水至 1.26 亿元。
上市委会议现场，监管层直接追问“ 业绩是否存在持续下滑的风险”，更深层的质疑指向其“ 客供配方” 模式: 近半收入来自客户提供配方、公司负责代工生产的模式，监管要求说明核心技术与工艺流程的具体价值，本质是质疑公司的技术壁垒与核心竞争力，是否符合创业板“ 三创四新” 的定位。
此番选择被三峡新材收购，某种程度上是曲线救国。通过融入上市公司体系，珠海赛纬既能获得资本支持，又能规避独立 IPO 的严苛审核。只是从拟上市公司到被并购标的，估值预期和资本话语权已然不同。
主业承压，三峡新材的跨界赌局
如果说珠海赛纬是“ 想上上不去”，那三峡新材就是“ 想守守不住”。这笔并购的另一面，是传统玻璃企业在行业寒冬中的被迫转型。
三峡新材主营浮法玻璃、玻璃深加工及硅砂资源业务，业绩与建筑地产周期深度绑定。随着地产行业持续低迷，公司基本面加速恶化。2026 年半年报显示，公司上半年实现营业收入 3.92 亿元，同比大幅下降 37.35%；归母净利润亏损 8036.77 万元，亏损幅度同比扩大近两倍；扣非净利润同样亏损 7515.18 万元。
现金流状况更能说明问题。2026 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-5736.4 万元，尽管同比少流出 16.85%，但依然为负。拉长时间看，2025 年全年经营活动现金流净额为-2.13 亿元，2025 年各季度也多为净流出状态。主营业务持续失血，公司自身造血能力严重不足。
面对困局，三峡新材并非没有尝试自救。就在今年 7 月，公司还披露拟与间接控股股东宜昌国投共同投资约 26 亿元建设临港汽车及电子玻璃项目，试图从传统建筑玻璃向高附加值特种玻璃升级。但重资产项目建设周期长、见效慢，远水解不了近渴。
收购珠海赛纬则是一步更快的棋，直接切入当下仍属热门赛道的锂电材料领域，快速新增一块业务版图。从玻璃到电解液，看似跨界幅度大，实则同属大材料范畴，且珠海赛纬已进入宁德时代、亿纬锂能、孚能科技等头部电池厂商供应链，具备一定的产业基础。
但问题同样明显。其一，资金从哪来？三峡新材自身经营现金流持续为负，账面资金并不充裕 （货币资金仅 1.76 亿元），本次交易采用"股份+现金"支付方式，现金部分无疑将加重公司财务压力。
其二，整合难度多大？玻璃与电解液分属完全不同的行业，管理体系、技术路线、客户群体差异巨大，跨界并购后的整合效果历来是市场最大疑虑。
其三，标的成色几何？珠海赛纬业绩已出现大幅下滑，电解液行业产能过剩、价格战加剧已是行业共识，此时切入是否抄底还是接盘，有待时间检验。
目前交易尚处于筹划阶段，标的估值、交易总额、现金与股份支付比例等核心要素均未确定。对于三峡新材而言，这更像是一场输不起的赌注，主业下滑趋势未止，新业务若再不及预期，公司处境将更加艰难。
而对于珠海赛纬来说，借道上市虽退而求其次，但至少终于叩开了资本市场的大门，只是代价是让出控制权。这笔各怀心事的并购最终走向何方，复牌后的股价走势会给出第一份答案。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜周一）
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