【现货】6 月 4 日，SMM 0#锌锭平均价 24830 元/吨，环比-250 元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价 24830 元/吨，环比-250 元/吨。据 SMM，下游企业畏高情绪浓厚，锌锭现货成交表现清淡，贸易商为出货下调现货报价。
【供应】 锌矿方面，截至 5 月 29 日，SMM 国产锌精矿周度加工费 150 元/金属吨，周环比-250.00 元/金属吨；SMM 进口锌精矿周度加工费-63.44 美元/干吨，周环比-7.19 美元/干吨。随着海外主要锌矿山企业公布未来产量指引，全球锌精矿供应偏紧格局进一步强化，预计后续 TC 仍将承压；冶炼利润与矿山利润自 3 月以来分化显著，当前国内冶炼厂凭借副产品收益，尚可维持高产；但一旦副产品收益下降，冶炼厂仍可能出现阶段性减产/停产风险，尤其是海外冶炼厂面临的能源成本压力较高；5 月 SMM 中国精炼锌产量环比小幅下降 0.41%，后续供应大幅增长压力或有限。
【需求】 升贴水方面，截至 6 月 4 日，上海锌锭现货升贴水-75 元/吨，环比 0 元/吨，广东现货升贴水-75 元/吨，环比 0 元/吨。初级消费方面，截至 5 月 28 日，SMM 镀锌周度开工率 58.33%，周环比-1.49 个百分点；SMM 压铸合金周度开工率 51.88%，周环比-0.26 个百分点；SMM 氧化锌周度开工率 57.45%，周环比-0.76 个百分点。终端消费表现清淡，下游基本维持刚需采购，原料库存与成品库存继续累库。但我们认为锌需求仍存一定韧性，主要表现在 4 月末锌价调整后：①加工行业原料库存累库、成品库存去化；②现货升贴水走强；③海内外交易所库存开始去化。后续锌价格若有调整，或将继续带来下游补库机会。
【库存】 国内社会库存累库，LME 库存去库：截至 6 月 4 日，SMM 七地锌锭周度库存 26.41 万吨，周环比+0.32 万吨；截至 6 月 4 日，LME 锌库存 11.19 万吨，环比-0.06 万吨。
【逻辑】 基本面外强内弱格局维持，昨日锌价震荡运行。我们自 5 月以来强调锌产业链的两个矛盾——矿冶失衡与内外失衡，当前上述矛盾仍未看到有效平衡拐点：冶炼端利润虽然随着 TC 下降持续承压，但凭借副产品收益尚未出现规模性/阶段性减产，导致锌矿紧缺未能有效传导至锌锭紧缺；锌价外强内弱格局维持，海外冶炼厂面临加工费下行、原料紧缺和能源成本上涨等多重压力、供应相对偏紧，而且锌无法通过来料加工实现免税流转，导致地域性失衡格局难以快速扭转。此外，当前锌价若出现快速下行容易击穿冶炼成本、引发冶炼减产。
因此，综合考虑锌估值水平及产业矛盾，我们仍然认为锌下方支撑显著，看好锌的中长期价值。后续价格驱动因素关注：①供应端扰动——尤其是海外扰动事件，LME 锌价大幅走强或使得国内出口空间打开，缓和国内供应压力；②6 月一系列数据及会议将铺垫后续美联储货币政策预期方向，宏观环境回暖亦将支撑锌价。
【操作建议】 短线可考虑止盈，长线多单可持有，主力关注 24500 附近支撑
【短期观点】 震荡
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