作为半导体封装材料领域的国家级专精特新 “ 小巨人” 企业，华海诚科 （688535.SH） 在昨日交出了一份上市以来净利润最差的财报。根据年报数据显示，公司 2025 年净利润大幅下滑 39.47%，和 2022 年相比几近腰斩。
或许正是预见到公司在基础类环氧塑封料上的增长瓶颈，华海诚科在 2024 年就开启了并购之路，并在 2025 年收购了在国内车规级市场有着绝对主导权的衡所华威，并为公司在接下来冲击先进封装领域保留了机会。但高溢价的收购也给华海诚科留下了近 10 亿元的商誉“ 地雷”。
华海诚科能否扭转利润下滑颓势、消化高额商誉，还需要时间的检验。
业绩持续承压：增收不增利难题凸显
Choice 数据显示，华海诚科 2021 年至 2023 年净利润逐年下滑，2024 年虽小幅回升至 4006.31 万元，但 2025 年再度大幅下滑 39.47%，净利润仅 2425.21 万元，四年间净利润近乎腰斩。
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与利润持续萎缩形成鲜明对比的是，公司营业收入自上市以来稳步上升。2023 年和 2024 年，公司营收分别为 2.83 亿元和 3.32 亿元；2025 年完成对衡所华威 100% 收购后，营收迎来显著增长，全年达 4.58 亿元，同比增幅 38.12%，其中第四季度营收同比激增 94.4% 至 1.79 亿元。
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对于利润下滑的原因，公司解释称主要受员工股权激励费用计提、新增厂房及设备折旧增加、贷款利息支出上升等因素影响。值得注意的是，尽管公司研发投入占营业收入的比例从 2024 年的 7.96% 提升至 2025 年的 10.93%，但研发投入的增长并未同步转化为盈利能力的提升，反而因费用增加进一步挤压了利润空间。
从业务板块来看，核心收入来源环氧塑封料 2025 年实现收入 4.28 亿元，同比增长 35.61%，毛利率 26.35%，较上年微增 1.19 个百分点；胶黏剂业务收入 0.28 亿元，同比增长 83.29%，但毛利率下降 3.96 个百分点至 31.09%。
环氧塑封料 （EMC） 作为半导体封装领域的核心基础材料，在 AI 算力、先进封装、新能源汽车等强劲需求驱动下，正迎来持续快速的发展周期。当前，其产业角色已发生根本性转变，从过去充当芯片 “ 保护壳” 的辅助材料，全面跃升为先进封装技术 （如 Chiplet、2.5D/3D 集成、扇出型封装） 实现性能突破的关键 “ 使能者” 与 “ 价值创造者”。这一发展呈现出显著的高端化趋势，唯有高端产品才能带来更高的附加值和利润空间。
目前来看，在先进封装领域，华海诚科应用于 QFN 等封装形式的产品虽已实现小批量生产和销售，但 BGA、SiP 及 FOWLP/FOPLP 等封装形式的产品尚未实现产业化，外资厂商在该领域仍处于市场垄断地位；而在高性能类环氧塑封料领域，尽管华海诚科的产品质量已可比肩外资厂商，但受多重因素影响，市场仍由外资占据主导。
结合近年净利润和毛利率表现，华海诚科需在稳固基础类业务的同时，实现高端产品的规模化突破，才能有效支撑净利润回升。
商誉压顶：高溢价并购下整合风险隐现
为突破发展瓶颈，华海诚科选择通过并购加速扩张。上市第二年，公司便抛出对竞争对手衡所华威的收购方案，给予这家深耕半导体封装材料领域四十余年、国内首家量产环氧塑封料的厂商 16.58 亿元估值，增值率高达 321.98%。
2025 年，华海诚科完成对衡所华威 100% 股权收购，合并后公司在半导体环氧塑封料领域的年产销量突破 2.5 万吨，稳居国内龙头地位，跃居全球同行出货量第二位。但此次收购也形成了高达 9.93 亿元的商誉，占公司 2025 年末总资产的 31.43%，占归属于上市公司股东净资产的比例更是达到 45.67%，如此高比例的商誉给公司未来经营埋下重大隐患。更令投资者担忧的是，这笔高溢价并购并未设置业绩补偿机制。
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但是对于华海诚科而言，收购衡所华威意味着掌握了其在国内车规级市场的绝对主导权—— 衡所华威的 GR750X1 专为 1200V 碳化硅功率模块开发的高 Tg（200°C） 特种结构环氧固化体系，已规模化应用于全球 TOP5 功率器件厂商，成为高压电驱系统的高性能封装材料之一；在先进封装领域，衡所 GR910 系列产品已在 NAND FLASH 通过考核并实现批量供货，其韩国子公司还具备开发 HBM 所要求的高导热 EMC 的技术能力，有望切入全球 AI 算力芯片供应链。
与此同时，衡所华威近年的持续盈利也为商誉消化提供了积极预期。数据显示，2023 年至 2025 年，其营收从 4.61 亿元增长至 4.80 亿元，整体呈现温和增长态势；净利润则增长迅猛，从 2023 年的 3130.85 万元增至 2024 年的 4567.74 万元，2025 年进一步提升至 5815.17 万元。不过，衡所华威 2025 年净利润的增长已经有所放缓，而上述积极进展能否持续转化为稳定盈利，仍有待时间检验。
面对上市三年利润三连降的现实和近 10 亿元商誉的重压，华海诚科需要加快并购后的整合步伐，加速突破高端产品市场瓶颈。否则，在行业竞争日趋激烈的背景下，公司可能陷入 “ 增收不增利” 与 “ 商誉减值” 的双重困境。( 文| 公司观察, 作者 | 曹晟源 , 编辑 | 邓皓天 )
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