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文 | 市值观察，作者 | 小李飞刀
近期，A 股市场目光大多聚焦于铜铝为首的有色金属，而石化板块却在低调中持续吸引资金布局。自 12 月中旬以来，化工行业 ETF 易方达 （516570） 等产品跟踪的中证石化产业指数累计涨幅已超 11%，创下 2022 年 3 月以来新高。
作为宏观周期下游行业，石化能否在 2026 年迎来转机？
01 石油周期见底？
化工行业上游原材料命脉主要在石油。油价若未触底，化工复苏便难言真正开始。
2025 年，布伦特原油从年初的 75 美元/桶跌至年底的 61 美元/桶，跌幅高达 18%，创下近五年以来最大年度跌幅。
那么，本轮石油周期走到哪里了？
过去多年，60 美元常被视为原油均衡价。过去 20 年，仅有三次周期曾显著跌破该关口，分别出现在 2008-2009 年金融危机、2014-2016 年页岩油产能激增叠加 OPEC 放弃减产，以及 2019-2020 年公共卫生事件导致需求骤减时期，油价最低下探至 30 美元左右。
但本轮石油周期可能有所不同，并没有出现需求突然锐减或供给侧技术改革导致的暴跌。相反，越来越多迹象表明 55-60 美元有望成为本轮周期的底部区间。
一方面，供给端的放量已基本被市场消化。
2025 年 4 月，OPEC+主要产油国突然加速恢复 2023 年以来暂停的产能，意在夺回被美国页岩油等竞争对手占去的市场份额。这一举动导致 2025 年油价持续低迷。
随着 OPEC+在 2026 年一季度暂停进一步增产，同时 60 美元也是美国页岩油的成本区间，油价继续下行空间有限。此外，以中国为首的国家持续进行石油战略储备，也对油价形成了托底作用。
另一方面，在美联储降息周期中，美元下行趋势逐渐清晰，有助于提升以美元计价的原油吸引力，同时传统需求也预计将更具韧性。
金银铜等大宗商品持续爆发，一定程度上反映了全球市场对美元贬值与信用下滑的预期，原油同样会间接受益。
此外，2026 年的地缘局势，可能成为影响油价的额外变量。
在此大背景下，A 股市场的 「三桶油」 有望受益于油价周期上行带来的业绩与估值提升。事实上，在油价从 100 美元上方回落至 60 美元的过程中，「三桶油」 股价并未跟随下跌，反而逆势走强。
▲中国海油 VS ICE 布油走势图，来源：Wind
2021 年 2 月 18 日以来，中国海洋石油 （H 股）、中国石油、中国石化累计涨幅分别超过 240%、200% 和 100%。这反应出石油板块的周期波动性已被弱化，其高股息属性正发挥更大平衡作用。
截至 1 月 2 日，这三家公司的股息率 （TTM） 分别为 6.4%、4.5% 和 3.7%，整体高于市场平均水平，成为市场中较为稀缺的高股息蓝筹。
值得关注的是，中国海油还具备不错成长性，市场给予的估值也最高。要知道，2014 年至 2024 年间，公司年均产量增速达 5.4%，桶油成本则从 2014-2019 年的 42.3 美元降至 29.8 美元。
02 化工复苏临近了
若石油周期触底，叠加自身供需改善，将有力推动化工行业步入新一轮复苏。
2025 年前三季度，石油石化、基础化工板块的资本支出增速分别为-6.8%、-8.6%，2024 年全年已同比下滑 6.6%、15%。相比之下，2022-2023 年因全球供应链扰动，资本支出曾连续两年实现双位数高增长。
▲来源：民生证券
2025 年 7 月推出的 「反内卷」 政策，通过环保、能耗控制、审批管控等方式约束石化行业无序扩张，其效应正逐步显现。
在中国化工产能扩张放缓的同时，海外产能正在加速退出，或进一步推动全球化工周期走向复苏。
2024 年 4 月埃克森美孚关闭法国格拉雄翁裂解装置后，全球在 15 个月内已有 21 家跨国巨头、40 余套装置、超 1500 万吨/年产能关停。预计到 2027 年，欧洲将永久退出约 460 万吨/年乙烯、228 万吨/年丙烯和 43 万吨/年丁二烯产能。
日韩化工行业同样面临压力。机构预测，到 2027 年前韩国化工产能淘汰比例可能达到总产能的 18%-25%。
中国化工在全球持续扩张，而海外化工巨头的市场份额逐步萎缩。背后原因主要有二，一是欧洲失去廉价俄罗斯天然气，成本大幅上升；二是中国化工龙头通过技术精进和全产业链运营，持续提升全球竞争力，倒逼海外产能出清。
需求方面，汽车、家电及新消费领域保持稳健增长，新基建与科技产业成为新引擎，中国化工出口也展现出一定韧性。在美联储降息环境中，传统化工需求有望获得支撑，尽管这并非价格走向的核心决定因素。
另外，从历史经验看，大宗商品周期往往依循相似路径演绎，石化也将轮动上涨。
第一阶段，黄金白银率先上涨。流动性宽松环境中，黄金金融属性凸显，加之全球央行增持，金价在降息初期表现突出。
第二阶段，铜铝等工业金属接棒。这类品种兼具金融与工业属性，随着资金从金融体系流向实体经济，需求复苏预期推动价格上涨，供应端扰动也常常加剧涨势。
第三阶段，下游消费及原油、化工等行业启动。上游价格上涨逐步传导至终端，经济复苏展开，反映经济整体需求的原油、化工品开始表现。
当前，周期正切入第二阶段，第三阶段也有个别品种初现启动迹象，例如 PTA、MDI 价格近期逆势上涨，但绝大多数化工品价格仍处于四年周期低位。
由此可见，石化板块有望成为继金银、铜铝之后轮动到的重点赛道。投资者若希望一揽子布局石化龙头，可关注化工行业 ETF 易方达 （516570） 等相关产品。
值得一提的是，据交易所对 ETF 命名的统一规范要求，此前名为 「化工行业 ETF（516570）」 的产品已于 2026 年 1 月 5 日正式更名为 「化工行业 ETF 易方达 （516570）」。目前，易方达基金旗下全部近 120 只 ETF 均已实现统一命名，是业内首家完成全量 ETF统一命名的机构。
03 否极泰来的潜在赢家
化工行业细分领域复苏已露苗头，哪些企业可能成为本轮周期赢家？
首先是 MDI 赛道。
自 11 月底以来，万华化学、巴斯夫等全球 MDI 龙头企业陆续发布涨价函，或已标志着周期性回暖了。截至 12 月 31 日，MDI 现货报价约 14600 元/吨，但仍处于近二十年低位，较 2021 年 2 月高点下跌近 50%。
事实上，MDI 是化工领域中盈利能力最强的细分赛道之一。以万华化学为例，2000-2024 年，其净资产收益率 （ROE） 多数年份保持在 20% 以上，仅三年在 14% 左右。
高盈利背后，一方面源于市场经营壁垒高。MDI 生产需采用光气法，而光气易挥发、又有剧毒，技术门槛很高。事实上，万华化学自从 2000 年攻克 MDI 技术后，再无龙头企业杀入该领域。
另一方面，MDI 市场趋于寡头垄断格局。当前，全球前五大企业为万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏已占据绝大部分产能。
其中，万华化学作为全球行业第一，预计 2026 年二季度完成新增 70 万吨，年总产能将达到 450 万吨，全球份额有望提升至 42%。随着 MDI 价格回暖，公司有望在 2026 年实现 「量价齐升」。
其次是 PTA 赛道。
12 月中旬以来，PTA 主力期货涨约 10%，领涨化工板块。这主要源于市场预期供需格局可能发生转变。2026 年，国内几乎无新装置投产，海外新增十分有限，而需求端预计又有 300-400 万吨聚酯产能投放，使 PTA 成为化工板块中率先复苏的品种之一。
在此大背景下，民营炼化三巨头——恒力石化、荣盛石化、恒逸石化已步入上行通道，近期表现在化工赛道中较为突出。
另值得注意的是，据 Wind 统计，每年 1 月，石化板块在 A 股各行业中胜率、赔率均排名第二，仅次于银行。
若想一揽子投资石油、化工等龙头，可以关注化工行业 ETF 易方达 （516570） 等产品。截至 2025 年前三季度末，该基金前十大重仓股就包括万华化学、中国石油、中国石化、中国海油、华鲁恒升等。
▲化工行业 ETF 易方达 （516570） 前十大重仓股 来源：Wind
总之，当前石化板块在资金悄然布局中已走出上行趋势，开始预期石化会走出当前周期低谷，并有望开启新一轮周期。
