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文｜巨潮 WAVE，作者 | 小卢鱼 杨旭然，编辑｜程度
8 月 22 日隆基绿能最新发布的公告显示，高瓴 HHLR 管理有限公司在隆基绿能公司的持股比例已降至 4.999999%，不再是公司持股 5% 以上股东。
与几年前高光时刻相比，隆基的市值已经缩水了近八成。这样的跌幅足够让高瓴形成较大额度的亏损，但继续等待下一轮周期转向繁荣的意义似乎已经不大。
当然这也引发了一些议论，有人怀疑其操作上自相矛盾，价值投资的理念崩塌。但如果人们无法感受高瓴对隆基介入和退出的内在逻辑，对于机构投资的运作原理就难以产生正确的理解，也无法客观公允地评价一家专业投资机构。
单个项目的成败，不足以影响一家管理资产规模超 650 亿美元的大型机构的根基。更何况，高瓴资本需要的从来不是某个成功的投资案例，而是整套投资体系的不断升级与进化。
01 周期
当 2020 年末高瓴资本决策入股隆基绿能时，正值全球 「碳中和」 共识高涨、产业迎来高确定性成长机遇的阶段。
那一年，世界光伏发电和聚光太阳能发电的装机容量同比增长了 22.10%，全球对清洁能源的需求快速增长。同时，世界主要经济体均上调了可再生能源的目标，给光伏行业带来了巨大政策红利、供需两旺的预期。
供需同步大幅扩张，意味着硅料成本、组件价格和光伏度电成本等都可以大幅下降，整个行业体现出明显的规模效应，越投入、越生产、越赚钱。在这种相当通顺的成长逻辑支撑下，资本大量入局，支持光伏企业扩大产能。
高瓴隆基投资案发生的 2020 年—2022 年间，在多晶硅等核心具体环节，和胶膜等辅材环节，国内累计公开的投资总额就超过 20000 亿元，全球范围内的产业投资案规模也不小。
2020 年 5 月，美国批准了由巴菲特投资 10 亿美元的 「双子座太阳能项目」，这是美国史上最大的太阳能项目。此外 SolarCity 从 2020 年开始进军美国 13 城，并计划在全球推广太阳能屋顶。
中国央企加速布局电站投资，其中国家电投、三峡集团的光伏投资都近千亿。此外中国石化还入股了光伏薄膜企业常州百佳年代，与远景集团合资分布式光伏。
除了高瓴之外，当时 IDG 资本也积极投入光伏产业，大规模投入了爱旭、协鑫、高景等，其合伙人俞信华肯定，「这是一个五年内有四倍增量空间的行业」。
在光伏完全迈入规模化、全球化的历史阶段，以高瓴和 IDG 为代表的资本涌入是必然会发生，且不以观察者的判断为转移的。大型、知名投资机构如果不投光伏，反而会令出资人感到困惑甚至是不安——类似于如今不投芯片人工智能会让人感觉不正常一样，那就是当时的 「时代共识」。
但几年之后，一切都变了。
02 穿越
周期的力量是如此之大。投资机构想穿越周期长期获利，不把鸡蛋放在一个篮子里是最基本的要求之一。
类似于高瓴这样的中国顶级投资机构，对于赛道投资有着深入的理解，不论是在早期风险投资阶段，还是二级市场阶段，都有能力筛选出行业中最具竞争优势的企业，以及最有可能在产业扩张中获利的关键节点。
风险分散的成功，通常要求投资机构构建起跨行业、跨子行业、跨周期阶段、跨资产类别的投资组合。可以看出，高瓴当初在做新能源投资布局的时候，实际上并非是在 all in 光伏，在光伏行业的投资里，也没有 all in 隆基绿能。
在不长的几年时间里，高瓴在新能源领域覆盖了光伏、锂电池、新能源汽车、氢能等核心子行业。在光伏赛道，高瓴不仅重仓了隆基绿能，还通过定向增发等方式，分别投入了通威股份、信义能源、协鑫科技等有差异化技术路线的光伏企业。
锂电池领域，高瓴除了投资宁德时代，还投资了隔膜龙头恩捷股份，形成产业链关键环节的卡位。在新能源汽车领域，高瓴分散投资于理想、小鹏、蔚来三家造车新势力，试图规避单一企业技术路线、单一品牌失败可能造成的风险。
高瓴在 2021-2023 年分批减持宁德时代，套现约百亿，2021 年清仓恩捷股份时盈利也超过了 40 亿元，这些盈利远比隆基的浮亏要多。
这正是基金的最大优点：可以实现风险的分散与动态平衡，穿越一个又一个行业的周期波动，最终让基金整体的胜率、收益都维持在一个比较可观的水平上。
蜜雪集团股价表现 （自 2025 年 3 月至今）
而且，新能源也只是整个高瓴资本 「重仓中国」 长期战略的一部分。其更多的投资还布局在包括互联网+人工智能、新消费、生物医药等在内的成长性赛道中，有包括百济神州、蜜雪冰城在内的大量明星项目，为出资人赢得了庞大收益。
对于散户投资者来说，重仓标的会决定全盘成败，但对于那些管理资金规模非常庞大的机构来说，穿越时间和周期获得稳定收益更加重要，单个项目胜败的影响力相对有限。比重仓下注更重要的，是构筑一个成功且不断完善的投资体系。
机构投资不能只依靠那些万年不变的金科玉律，而是需要不断适应特定时空的特定情况。
03 升维
观察高瓴在 2020-2025 年 13F 报告中的行业持仓变化，我们可以看出其面对市场变化的过程中所作出的调整和改变。
2020-2022 年间，高瓴主要是押注了中国的产业转型和消费升级，做的是 「赛道重仓」。2023-2024 年间，高瓴显然已经意识到经济周期和社会消费的大变化，对持仓进行了结构调整。到 2025 年，其持仓的优化一直在继续。
虽有实时调整，但高瓴的投资偏好保持了长期的一致性，像阿里和拼多多这种互联网消费的代表，以及中国创新药的代表百济神州、传奇生物，都愿意长期持有。
相比二级市场投资，对未上市公司的风险投资更能看出高瓴的赛道偏好，以及在近些年所进行的投资风格调整。这是很多二级市场投资者所难以感知的。
人工智能与关键硬件领域，高瓴投资了地平线 （自动驾驶芯片）、Minimax（大模型与生成式 AI）、智元机器人 （具身智能） 和 「杭州六小龙」 之一的群核科技 （空间智能）。
此外，创业板硬件科技公司绿联科技目前市值接近 300 亿元，也是一个成功投资案例，高瓴介入时这家公司尚未上市，估值为 50 多亿元。
在新消费领域，高瓴投资了闪魂 （TCG 卡牌与 IP 运营）、星迈创新 （智能泳池机器人）、咖爷科技 （智能咖啡机）。近期还传出高瓴要收购星巴克中国业务的消息。
从投资互联网巨头，人工智能新锐，再到新型消费企业，可以说，高瓴已经找到了那些能利用技术优势驱动业务的企业，也判断出了哪些新型消费品会逐渐普及。
但在具体的投资策略上，高瓴已经不再刻意追求伯克希尔·哈撒韦式的重仓+长期持有的模式，这也是一些 「价值投资者」 对高瓴最为困惑乃至于不满的地方。
如今中国二级市场热门板块轮动迅猛，投资难度不断提升，即便是长期坚定投资科技成长股，也需要更加精细化、更灵活多变的投资操作手法。重仓长期持有并非是可以应对一切环境和变化的不二手段，对此价值投资者尤其要有清醒认知。
由于资本市场规律在中国逐渐普及，效率越来越高，投资者的投资周期整体是在缩减而不是增加。在波动剧烈的市场中，进行马拉松式的长期投资更需慎重。
及时承认并纠正错误而不是死扛，是一个成熟投资者必备的素质。就像低位减持隆基被各种质疑，但如果高瓴一直不从大股东的位置走下来，死扛着不去止损割肉，恐怕会质疑高瓴的就不再是围观的散户，而是金主出资人了。
此外，一些比较 「中国式」 的二级市场手法，也在高瓴的武器库里，如波段操作。高瓴对宁德时代的投资操作细致，2020 年以 161 元/股的价格参与定增，股价在 2021 年站上历史高位后择机减持，到 2022 开始下行时又以相对低价介入回去。到今年宁德时代港股上市，高瓴以 2 亿美元再次重仓杀入，目前获利情况良好。
宁德时代股价表现 （自 2020 年 9 月至今）
可以看出，只会 「买入并长期持有优秀企业」，可能会获得投资收益，但难以适应所有时间周期，也不会成为出资人心目中的优秀投资者。金主们对于成熟的投资机构必然会有更高级别的要求——他们可以容忍木头姐、达利欧们踩雷，成功的投资机构可以在单个标的上遭遇失败，但他们的体系一定是可以长期制胜的。就像巴菲特也有割肉的时候，但不妨碍伯克希尔的伟大。
只看一笔得失质疑整个体系，是对专业投资世界的最大误解。当市场声音更聚焦过程、而非结果，才是市场走向成熟的表现。
04 写在最后
前些年，一些长期重仓投资白马股的大 V 和网红，一度受到大量投资者的关注。但如今他们中的不少人都已经退出了市场，或淡出了人们的视野。
太多人坚持了那些 「价值投资原则」，却没能成为时间的朋友。
舆论注重原则，但与真正的投资实战，特别是投资机构实战完全是两回事。市场舆论往往会过度聚焦于单个项目的得失，而忽视长期投资的专业基础和安全机制。
过去三年的时间里，不论是高瓴还是其他投资机构和个人投资者，都共同面对着来自技术面、政策面和资金面的极端考验。而这些考验的最终导向，就是看投资人是否能够在逆境中顺应时代变化，进行策略的进化和投资体系的升级。
尤其是专业投资者，对于世界经济、产业和金融环境的理解必须达到足够高的高度，以超越短期涨跌的视角去观察世界的变化，观察每个投资标的的变化，才能真正打造出一个合格、优秀的长期投资机构，而不是顺境中的裸泳者。
而这，也同样是整个中国资本市场迈向成熟的必经之路。
