【现货】7 月 8 日，SMM 0#锌锭平均价 24600 元/吨，环比-60 元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价 24580 元/吨，环比-65 元/吨。据 SMM，现货市场成交表现低迷，贸易商出货积极性同样较差，继续下调现货报价意愿较低。
【供应】 锌矿方面，截至 7 月 3 日，SMM 国产锌精矿周度加工费-600 元/金属吨，周环比-400.00 元/金属吨；SMM 进口锌精矿周度加工费-82.83 美元/干吨，周环比-5.33 美元/干吨。锌矿端，1-4 月全球锌矿产量同比增长 1.3%，增速较去年同期下降 5.7 个百分点，第一季度全球主要矿山产量同比下降 6.24%。ILZSG 预测，2026 年全球锌精矿产量或仅增长约 0.3%。全球锌精矿供应偏紧格局维持，预计后续 TC 仍将承压。
随着 TC 持续走弱，当前冶炼利润 （含副产品及硫酸） 已经逐步接近盈亏平衡点，若后续 TC 持续承压或副产品价格下降，使得冶炼现金流利润进一步下降，冶炼厂仍可能出现阶段性减产/停产风险；2026 年 6 月 SMM 中国精炼锌产量环比下降 1.8 万吨，同比下降 3.8%，1-6 月冶炼厂累计产量同比增加 4% 以上，低于预期值，主要系冶炼厂超预期检修，SMM 预计 7 月国内精炼锌产量环比下降 1.3 万吨。
【需求】 升贴水方面，截至 7 月 8 日，上海锌锭现货升贴水-70 元/吨，环比 0 元/吨，广东现货升贴水-90 元/吨，环比-5 元/吨。初级消费方面，截至 7 月 2 日，SMM 镀锌周度开工率 54.56%，周环比+3.03 个百分点；SMM 压铸合金周度开工率 50.28%，周环比+2.62 个百分点；SMM 氧化锌周度开工率 54.93%，周环比+0.81 个百分点。加工行业库存方面，锌价走弱后，加工端补库，原料库存增加，但由于终端需求疲软，房地产、基建等传统板块淡季特征显著，成品库存基本稳定。
【库存】 国内社会库存去化，LME 库存去化：截至 7 月 6 日，SMM 七地锌锭周度库存 26.58 万吨，周环比-0.35 万吨；截至 7 月 8 日，LME 锌库存 11.59 万吨，环比-0.04 万吨。
【逻辑】 锌价外强内弱格局进一步加剧，近期伦锌带动沪锌价格震荡回升。LME 锌已转为升水结构，现货升水；沪锌则为 contango 结构，现货贴水；两地价差进一步走扩，后续出口空间或有望打开。整体来看，我们认为当前锌价利多因素主要包括：锌矿 TC 持续走弱，矿端偏紧；冶炼利润趋近盈亏平衡线，考虑到炼厂原料库存偏低，锌锭供应压力有限；若后续美联储加息预期缓和，锌价仍将受益于流动性宽松。利空因素主要包括：锌下游终端需求大多为传统行业，需求尚无显著亮眼表现；全球锌锭显性库存位于高分位水平，尤其是国内库存较为充裕。前期锌价调整后，我们观察到海外现货表现紧缺、库存去化较好，锌整体供需基本面有所修复。总的来说，考虑到供应端偏紧及地域错配逻辑，交易层面长线以逢低买入思路对待或具有较高安全边际，核心关注海外库存、基差变化。
【操作建议】 回调低多思路，主力关注 24000-24500 支撑
【短期观点】 震荡
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