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12 月 30 日，北京智谱华章科技股份有限公司 （「智谱」） 正式开始招股，预计 2026 年 1 月 5 日结束，并计划于 2026 年 1 月 8 日正式以 「2513」 为股票代码在港交所主板挂牌上市。
全球公开发售文件显示，智谱计划发行 3741.95 万股 H 股，其中香港公开发售 187.1 万股，国际发售 3554.85 万股，发行价定在每股 116.20 港元，预计募资总额约 43 亿港元，IPO 市值预计超 511 亿港元。
大模型催生新的创业风潮，但始终缺乏一个公开市场的估值锚点，估值依赖一级市场谈判。
这一次，AI 创业公司智谱成功以 「全球大模型第一股」（首家真正意义上以通用大模型为主营业务） 登陆资本市场，有观点认为，其核心价值在于填补空白，为行业提供了首个可量化的估值样本。
高增长，高亏损
智谱是由清华大学计算机系知识工程实验室技术成果转化而来，是典型的 「清华系」AI 公司。其核心技术路线是自主研发 GLM（General Language Model） 系列通用语言模型架构，形成覆盖语言、代码、多模态及智能体的全栈模型矩阵，对标 OpenAI 的技术体系。
其核心代表产品是，GLM 系列大模型 （GLM-130B、GLM-4、GLM-4-Plus 等）、ChatGLM 开源对话模型、ChatGLM-6B 等开源版本，以及代码模型 CodeGeeX、多模态模型 CogVLM、文生图模型 CogView、个人 AI 助手 「智谱清言」 等。
据智谱招股书援引的弗若斯特沙利文数据，按 2024 年的收入计，智谱在中国独立通用大模型开发商中位列第一，在所有通用大模型开发商中位列第二，市场份额为 6.6%。
在全球大模型超市 OpenRouter 上，GLM-4.5/4.6 自上线以来调用量稳居全球前 10，付费 API 收入更是超过所有国产模型之和。
具体到公司的营收结构，报告期内，本地化部署在智谱营收中的占比分别为 97.6%、81.3%、65.7% 和 69.4%；云端部署在公司营收中的占比分别为 2.4%、18.7%、34.3% 和 30.6%。
可以看出，公司营收结构从依赖本地化部署的单一来源，逐步转向营收结构的多元化。
智谱 CEO 张鹏也在近期对外表示，智谱希望将 API 业务的收入占比提升至一半。
智普上市文件截图
目前，智谱已积累了超 1.2 万家企业客户与 4500 万名开发者，形成了以 MaaS（模型即服务） 为核心的商业模式，其中本地化部署因适配银行、央企等大客户的数据安全需求，占比高达 84.8%。
不过，报告期内经调整净亏损 （剔除股份支付等非现金项目），2022–2024 年分别为 9741.7 万元、6.21 亿元、24.66 亿元。2025 年上半年则亏了约 17.52 亿元。
智谱将持续扩大的亏损，归因为对研发作出重大投资，报告期内公司的研发开支分别达到 8440 万元、5.28 亿元、21.95 亿元和 15.94 亿元。
收入在快速增长，但同时研发投入巨大，智谱仍在持续亏损期。其毛利率一直维持在 50% 以上，说明产品本身具备不错的盈利能力，但利润被巨额研发和市场投入 「吃掉」。
不过，正因为 「以通用大模型为核心业务」「收入体量在独立大模型厂商中位列第一」 等特征，市场普遍把智谱视为 「全球大模型第一股」。
IPO「补血」 后，继续砸研发
IPO 之前，智谱已完成了 8 轮融资，融资规模超 83 亿元。智谱的投资人阵容包括美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米等产业资本，地方国资以及君联、红杉、高瓴等一线投资机构。
此次智谱的募资用途，其中 70%（约 29 亿港元） 用于 AI 大模型研发，目标是持续提升通用基座模型能力，保持技术领先性；约 10%（约 4.2 亿港元） 用于 MaaS 平台 （模型即服务平台） 持续优化，包括提供最新基座模型、训练和推理工具及基础设施建设；约 10%（约 4.2 亿港元） 用于发展业务合作伙伴网络，以及进行战略投资 （可能围绕算力、行业场景、生态伙伴等）；约 10%（约 4.2 亿港元） 用于营运资金及一般企业用途。
从募资用途来看，智谱将资金的大头，都砸在了技术研发与平台能力建设上，继续坚持走 「重研发、高投入」 的路子。
这次 IPO 也更多是将募集而来的资金，继续有钱砸研发、拼规模、争场景，争取在未来 2–3 年内跑出一条清晰的盈利路径。
智谱的招股书和定价，会被当作一个参照系，为后续的 AI 大模型、算力、芯片、应用等公司提供定价模板。
但同时，智谱仍面临多重挑战。比如说，怎么从 「高增长+巨亏」 模式中走出可盈利的路径，以及，在保持模型能力领先的同时；如何把本地化部署+云端 MaaS 做成可复制、可持续的商业模式；在算力依赖和资金压力下，如何优化成本结构、提升人效和交付效率。
从竞争层面看，随着头部大模型公司成功 IPO，行业可能进入兼并整合期，资源进一步向具备技术与资本双重优势的头部企业集中。（作者｜张敏，编辑｜李程程）
