面向 「十五五」 规划的开局之年，我国经济与资本市场正迎来新旧动能转换的关键节点。华创证券首席经济学家张瑜在接受新华财经专访时指出，2026 年将是中国展现战略主动、股市配置价值真正觉醒与构建的关键一年。中游制造领域正迎来毛利率、出口景气与供给侧结构性改革的三重共振，而 A 股波动率系统性下移与名义 GDP 的改善，将共同构筑市场迈向 「慢牛」 的坚实基石。
「我们预计 2026 年实际 GDP 增速在 4.8%-4.9% 区间，名义 GDP 较 2025 年提升至 4.5% 左右。」 张瑜分析，经济 「下半场」 的盈利支撑值得期待。她将未来一年的经济图景比喻为一条轴线，消费是 「轴中」 稳定器，出口是确定高于增速的 「轴上」 力量，而投资则可能成为 「轴下」 的拖累项。在这一结构性分化中，中游制造业的崛起与资本市场的价值重估，构成了理解 2026 年投资主线的双重线索。
宏观定调：韧性出口与 「有为不激进」 的财政平衡
展望 2026 年，宏观经济的核心特征将是结构分化与政策定力下的平稳运行。在 「三驾马车」 中，消费的基础性作用和出口的韧性将成为稳定增长的关键。
张瑜预计，社会消费品零售总额增速将保持在 4% 左右，但包含服务消费在内的居民实际消费增速有望达到 4.5%-5%。「居民消费正从商品向服务延展，结构优化的趋势非常明显。」 这一转变意味着内需的支撑将更加多元和可持续。
出口则被视作确定性更高的增长动力。张瑜判断，2026 年出口增速有望达到 5%，继续高于经济整体增速。「全球工业生产在未来 9 至 12 个月将呈现温和复苏，这对中国的中间品和资本品出口构成直接支撑，外需韧性依然存在。」 相比之下，固定资产投资增速可能放缓至 1% 左右，主要受房地产投资持续调整与基建投资更注重效率的影响。
在这样的宏观图景下，财政政策将扮演 「稳定器」 而非 「强刺激」 的角色。张瑜预计，2026 年财政政策将延续 「积极有为、乘势而上」 的基调，但不会过度激进。「财政支出增速预计设定在 5% 左右，略高于名义 GDP，这体现了政府对经济的支持态度，同时也保持了政策的可持续性和灵活性。」 张瑜总结道。这种 「有为不激进」 的财政思路，旨在为经济转型提供支撑，而非简单追求短期增速。
产业焦点：中游制造何以成为 「最确定的景气板块」？
在宏观经济的结构性分化中，中游制造业脱颖而出，被张瑜视为未来 3-6 个月 「景气度最确定、可验证性最强的板块」。其信心源于企业盈利能力、全球需求与产业政策的三重利好正形成罕见共振。
盈利能力的 「质变」 是首要信号。「一个关键变化是，上市公司中游制造的出口毛利率，近年来首次实现了系统性高于国内毛利率。」 张瑜指出，这标志着我国制造正通过出口赚取更高的附加值利润。与此同时，中游制造上市公司利润中海外占比已超过 25%，「权重高、毛利率高」 的双重特征，意味着其利润正越来越明显地受到全球出口景气的驱动。
供给侧结构性改革的焦点转移提供了另一重支撑。张瑜分析，本轮以 「反内卷」 为核心的政策更聚焦于中游制造业。「中游的供需增速差已在 2025 年转正，而上游尚未转正，这是关键区别。」 政策的精准倾斜正在优化中游行业的竞争生态和盈利格局。
此外，「无论是美国还是中国的科技投入，最先、最直接受益的往往是提供关键设备、材料和零部件的制造业中游环节。」 张瑜强调，毛利率提升、外需支撑、政策优化与科技周期四股力量交织，共同将中游制造推向了景气周期的前沿。
市场前瞻：波动率下移与盈利改善共塑 「慢牛」 底色
对于 A 股市场而言，2026 年的核心命题或将从估值修复转向盈利驱动与配置价值的深度认可。张瑜明确 「战略看多 2026 年股市」，其信心源于市场波动率的系统性下降与名义经济回报的切实改善。
一个积极的基础性变化是市场波动的收敛。「2025 年 A 股波动率已系统性下移，单日股指回调超 1% 的交易日数为历轮牛市中最少，下行波动率处于近五年低位。」 张瑜指出，波动率降低直接提升了风险调整后收益，使得资产的长期配置价值客观上升。
更为扎实的支撑将来自企业盈利的改善。张瑜分析，2025 年名义 GDP 预计为 4.0%，2026 年有望升至 4.5%，且消费者价格指数 （CPI） 在多数月份将转正。「名义经济回报的改善尚未完全体现在资产定价中。2025 年市场上涨主要依靠估值提升，2026 年盈利的贡献度将显著增加。」 这意味着市场的上涨基础将更为健康。
当然，新的阶段也伴随着新的特征。张瑜提示了 2026 年可能出现的三个 「弱化效应」：一是随着 M2 同比增速从高位回落，估值进一步提升的动力可能弱化；二是在居民存款活化速度放缓的背景下，创业板大幅跑赢沪深 300 的超额收益行情可能难以复现；三是市场交易量在 2025 年跃升后，2026 年更可能维持平台期而非继续放大。这些变化意味着市场将从普涨狂欢转向结构性深耕，对基本面的研究将比流动性的博弈更为重要。
从宏观的韧性平衡，到中游产业的确定性景气，再到资本市场波动收敛与盈利驱动强化，2026 年经济图景将是一个更注重质量、结构和可持续性的 「新常态」。
策划：郝菁
统筹：丁晶、王柘、左元、高二山
采写：王菁、郝菁
视频摄制：李振北
中国经济信息社出品
编辑：王柘
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