【现货】8 月 12 日，SMM 0#锌锭平均价 25640 元/吨，环比+130 元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价 25590 元/吨，环比+130 元/吨。据 SMM，沪锌期货价格高位震荡运行，下游企业畏高持续观望，加上淡季订单表现较差。
【供应】 锌矿方面，截至 8 月 7 日，SMM 国产锌精矿周度加工费-1150 元/金属吨，周环比 0.00 元/金属吨；SMM 进口锌精矿周度加工费-103.5 美元/干吨，周环比-5.37 美元/干吨。8 月 4 日，中金岭南披露旗下核心资产凡口铅锌矿发生一起井下安全事故，并已按照监管要求全面停产，该矿山锌矿年产能约为 12-15 万金属吨，以 2025 年国内锌矿产量计算占比约为 3-4%；由于副产品收益依然高企，冶炼厂生产基本维持，尚未出现大面积减停产的情况；7 月中国精炼锌产量同比下降 7.50%，1-7 月累计产量同比增长 2.24%；SMM 预计 2026 年 8 月国内精炼锌产量环比增长 4% 以上；关注后续冶炼利润变化，一旦现金流大幅恶化，冶炼厂仍可能出现阶段性减产/停产风险。
【需求】 升贴水方面，截至 8 月 12 日，上海锌锭现货升贴水-40 元/吨，环比 0 元/吨，广东现货升贴水-90 元/吨，环比-10 元/吨。初级消费方面，截至 8 月 6 日，SMM 镀锌周度开工率 51.95%，周环比-1.44 个百分点；SMM 压铸合金周度开工率 46.26%，周环比-0.33 个百分点；SMM 氧化锌周度开工率 49.75%，周环比-0.83 个百分点；行业全面步入消费淡季，叠加锌价重心上移，下游企业畏高情绪浓厚，整体接货意愿较差，锌锭现货交投清淡。
【库存】 国内社会库存去化，LME 库存去化：截至 8 月 10 日，SMM 七地锌锭周度库存 26.74 万吨，周环比-0.51 万吨；截至 8 月 12 日，LME 锌库存 9.54 万吨，环比-0.17 万吨。
【逻辑】 昨日锌价高位震荡运行，年初以来我们对锌价整体持乐观态度，主要是考虑到供需双弱、低估值以及地域结构性错配的影响，近期国内凡口铅锌矿停产，叠加加息预期缓和，沪锌价格一度触及 26000 元/吨。
供应端，TC 下行并屡创历史新低，这由矿山供应紧缺以及冶炼端在硫酸及小金属价格大幅上行背景下维持高生产积极性共同所致，凡口锌矿停产后 TC 或将继续承压运行；冶炼端，尚未出现规模性减产，但原料库存低位限制后续锌锭增幅。
需求端，市场本身就对锌需求预期偏低，当前淡季背景下终端订单疲软，社会库存持续累库；加工行业短期采购情绪偏弱，但原料库存与成品库存比值位于低位，后续补库空间仍存。
总的来说，我们此前提示 「锌价驱动或源于供应端减产、宏观层面流动性宽松以及海外阶段性软逼仓事件等」，前述几方面因素近期均得以印证，交易层面仍以逢低买入思路对待或具有较高安全边际，关注海外货币政策预期变化、LME 库存及基差变化。
【操作建议】 回调低多思路，主力关注 24500-25000 支撑
【短期观点】 震荡
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