文 | 源媒汇，作者 | 童画，编辑 | 苏淮
当东莞国资收购东莞证券 20% 股权在 2025 年 6 月获得证监会核准之时，这场耗时 10 个月的股权交割终于尘埃落定。此次交易让东莞证券的国资持股比例飙升至 75.4%，也为这家 IPO 长跑 10 年的券商注入了一针强心剂。
除去东莞国资委实现绝对控股之外，和 3 月末的招股说明书相比，东莞证券近日更新的招股说明书还暴露了两个重要信息：一是这家正处于 IPO 阶段的券商，2025 年上半年被监管部门两次口头警告，分别涉及投行业务与财富管理业务；二是上半年东莞证券的 IPO 收入为 0。
随着股权结构障碍的扫除，东莞证券筹划已久的 IPO 似乎迎来新的转机，但两次口头警告暴露的合规问题又写下了耐人寻味的注脚，这是留给新任董事长陈照星、新任总裁杨阳的一个难题。
半年被监管口头警告两次
广东珠海，数码喷印墨水供应商珠海天威新材料股份有限公司 （以下简称 「天威新材」） 的 IPO，在今年 6 月被北交所宣布终止审核，同时还引出了保荐机构——东莞证券一个 IPO 项目的失败以及一个口头警告。
此次更新的招股说明书中，北交所的一则监管信息，揭开了东莞证券投行业务的合规内控问题。
在天威新材的北交所上市项目中，东莞证券及保荐代表人何庆剑、袁炜被指存在 「三方面核查不充分」 问题，分别是申报文件信息披露、内控制度执行、收入真实准确性均未达标。
因此，北交所在 5 月 20 日对东莞证券及何庆剑、袁炜采取口头警示，并要求提交书面承诺的自律监管措施。
实际上，由于在天威新材的保荐过程中 「内控管理存在较为严重的缺陷」，证监会已于 2022 年 9 月对东莞证券 「采取责令改正的行政监管措施」，并要求其 「加强对投资银行业务的内控管理，对相关责任人员进行内部问责」；同时对东莞证券分管投行业务的副总裁郜泽民、投行业务质控负责人潘云松分别出具警示函或监管谈话。
这并非偶然失误。
一般来说，券商的投行项目需建立以 「项目组—质控—内核」 为主的 「三道防线」 基本架构，但东莞证券的投行合规内控缺陷 「早有前科」。例如作为泉为科技的 IPO 保荐机构，东莞证券在持续督导履职过程中，存在 「未对上市公司大额资金往来交易真实性审慎核查、未按规定完整填报 2019 年度现场检查报告」 的违规行为，因此在 2024 年 5 月被广东证监局采取警示函措施。
图片来源于中国证监会官网
除去投行业务以外，东莞证券此次更新的招股说明书，还透露了另一次涉及财富管理业务的口头警告。
2024 年 12 月、2025 年 1 月，东莞证券因重点监控账户发生异常交易行为，分别被上交所实施监管工作函和谈话提醒的工作措施。这背后是东莞证券的客户交易行为管理工作存在缺漏——根据相关规定，券商需对重点客户账户实行 「实时监控+动态评估」，但东莞证券显然未能落实。
因此，上交所在 2025 年 6 月 16 日向东莞证券出具 《口头警示通知》；同时，东莞证券的合规总监、财富管理条线分管高管、相关部门负责人及业务人员，也在 6 月 17 日接受了上交所的警示谈话。
面对接连两次口头警告，正处于 IPO 进程中的东莞证券在招股说明书中反复强调 「不属于行政处罚」「未违反 《首发注册管理办法》」，但在监管趋严背景下，东莞证券的 「轻描淡写」，恰恰暴露了对合规内控风险的漠视。
东莞国资实现绝对控股
东莞证券的内控合规问题，能否在国资股东实现控股之后得到解决呢？
根据最新的招股书披露的信息，东莞市国资委成为东莞证券的实际控制人。
天眼查信息显示，东莞证券成立于 1997 年 6 月 9 日，注册资本 15 亿元，法定代表人是陈照星，他亦是东莞证券的董事长。
图片来源于天眼查
在成立之初，东莞证券的股东方主要有三家，分别由东莞市金源实业发展公司 （以下简称 「金源实业」） 持股 70%、东莞市城信电脑开发服务有限公司持股 25%、东莞市金银珠宝实业公司持股 5%。
2014 年 10 月改制为股份公司之后，东莞证券的股权结构变更为广东锦龙发展股份有限公司 （以下简称 「锦龙股份」） 持股 40%、东莞市财信发展有限公司持股 20%、东莞发展控股股份有限公司持股 20%、金源实业持股 15.40%、东莞市新世纪科教拓展有限公司持股 4.60%。
图片来源于东莞证券招股说明书
2015 年 6 月，东莞证券启动上市计划，并报送了招股书。
尽管锦龙股份是东莞证券的第一大股东，但是并没有形成实际控制，东莞国资系统依旧持有东莞证券较高比例股权。这种分散的股权结构，被认为是阻碍东莞证券上市的关键因素之一。
为了加速上市进程，2024 年 8 月，东莞市投资控股集团有限公司 （以下简称 「东莞投控集团」）、东莞控股组成的联合体，与锦龙股份签署了股权转让协议，合计受让锦龙股份持有的东莞证券 20% 股权，交易价格为 22.72 亿元。
2025 年 6 月 26 日，证监会对上述股权转让出具了核准批复，意味着东莞证券 20% 的股份完成交割。
至此，东莞证券的股权关系发生根本性转变，东莞国资系统的持股比例从之前的 55.4% 跃升至 75.4%，东莞市国资委正式实现对东莞证券的绝对控股。
图片来源于东莞证券招股说明书
稳定的股权结构有助于提升投资者的信心，也为东莞证券的长期发展奠定了坚实基础；同时带来的连锁反应，正在高管层面显现——2025 年 8 月，根据东莞市国资委相关通知，东莞投控集团董事长陈照星出任东莞证券董事长，叶庆祥任公司董事，张庆文董事长职务自然免除，麦林善董事职务自然免除。
此前的 2025 年 2 月，前招商资管总裁杨阳被聘为东莞证券新一任总裁。
随着东莞市国资委成为绝对控股股东，东莞证券在资源整合、战略协同等方面能否获得更多的支持呢？10 月 9 日，源媒汇致函东莞证券，截至发稿未能得到回复。
上半年 IPO 收入为 O 元
自 2015 年启动上市计划以来，东莞证券的上市之路已走过 10 年。此次更新招股书后，东莞证券的 IPO 仍停留在 「已受理」 阶段。此外，公司 2025 年上半年的 IPO 业务更是 「惨不忍睹」。
最新的招股书披露了东莞证券 2025 年上半年的财务数据：营收为 14.47 亿元、归母净利润为 4.88 亿元，同时预计 1-9 月营收为 23.44 亿-25.91 亿元，同比增长 44.93%-60.18%；归母净利润为 8.62 亿-9.53 亿元，同比增长 77.77%-96.48%。
如果拉长时间线，2022 年至 2024 年，东莞证券的营收分别为 22.99 亿元、21.55 亿元、27.53 亿元，归母净利润分别为 7.91 亿元、6.35 亿元、9.23 亿元。
从业务结构来看，经纪业务手续费净收入始终是东莞证券主要的收入来源，2022 年至 2024 年分别为 10.41 亿元、9.46 亿元、12.19 亿元，占营收比例分别为 45.28%、43.90%、44.28%；2025 上半年这一数据为 7.45 亿元，占营收比例为 51.49%，这意味着东莞证券有一半以上的营收需要经纪业务来贡献。
图片来源于东莞证券招股说明书
在券商纷纷向财富管理转型的当下，东莞证券反而加大了对经纪业务佣金收入的依赖，与此同时公司的投行业务、资管业务均呈现同比下滑。
2025 年上半年，东莞证券的投行业务净收入仅为 0.54 亿元，其中 IPO、再融资保荐承销收入均为 0 元，而 2022 年至 2024 年的投行业务净收入分别为 2.65 亿元、1.99 亿元、2.05 亿元。
图片来源于东莞证券招股说明书
「上半年公司投资银行业务净收入较上年同期减少 3371.93 万元，主要系受市场股权融资阶段性收紧，IPO 项目数量及募资规模减小，导致 IPO 业务收入下降 2970.5 万元」 东莞证券如是解释。
面对投行收入 「归零」 的窘境，东莞证券在招股书中列出 「5 家 IPO 保荐+12 家债券承销」 的储备清单，但 5 家 IPO 项目均未披露具体进展。
2025 年 2 月上任的东莞证券总裁杨阳，被寄予 「救火队长」 的厚望，但是这位出身招商资管的高管更擅长资管业务，而非投行业务。
东莞证券若不能在投行团队建设、内控体系完善上拿出真动作，即便有国资加持，恐怕也难改经纪业务 「靠天吃饭」 的本质。而这场由国资主导的 IPO，或许只是又一场漫长等待的开始。
