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7 月 27 日晚，华凯易佰（300592.SZ） 发布公告，公司与万和科技实控人曹东生签署 《合作框架协议》，拟以现金方式收购后者不低于 51% 的股权并取得控制权。标的 100% 股权初步估值区间为 7 亿至 9 亿元。
这已是华凯易佰 2026 年以来披露的第三笔重要收购。从高端运动用品到家用医疗设备，再到如今跨界切入射频芯片赛道，华凯易佰正以罕见的并购频次寻找第二增长曲线。
密集外延扩张的背后，是传统泛品业务增长见顶、营收规模持续收缩的现实焦虑。而此次拿下的万和科技，三年前曾在北交所 IPO 途中遭遇三轮问询后主动撤回，其业务成色与盈利质量至今仍存争议。
年内三启并购，跨境主业增长承压
根据公告，本次交易采用纯现金支付方式，华凯易佰将向万和科技实控人曹东生收购不低于 51% 的股权。曹东生目前直接持有标的 45.96% 股份，另有 38.17% 股份的股东已授权其统一处置，合计可支配股权比例超过 84%，为交易落地提供了基础。
交易设置了差异化业绩承诺：万和科技三年累计扣非净利润合计不低于 2.4 亿元，其中射频相关业务三年累计扣非净利润不低于 1.5 亿元，且 2026 年度整体扣非净利润不得低于 6000 万元。同时，曹东生承诺将交易对价税后金额的 50% 用于增持上市公司股份，增持价格不超过 30 元/股，以此实现利益绑定。
这并非华凯易佰今年首次出手。4 月，公司全资子公司易佰网络以 4655 万元增资深圳米品盛并取得 70% 股权，再由米品盛以 6650 万元收购香港纽瑞格的核心经营性资产，切入高尔夫、骑马等高端运动精品赛道，总交易金额约 1.13 亿元。
6 月，公司又斥资 1.2 亿元增资深圳比逊河，取得 60% 控股权，收购家用医疗辅助设备品牌 HOMLAND，布局银发经济赛道。加上本次万和科技收购，短短四个月内华凯易佰已连续落地三笔并购，覆盖消费精品、医疗健康、半导体三大方向。
密集并购的底层逻辑，是跨境电商主业的增长瓶颈。2025 年年报显示，华凯易佰全年实现营收 91.33 亿元，同比仅增长 1.23%；归母净利润 1.47 亿元，同比下滑 13.78%。
进入 2026 年，营收收缩态势仍在延续，一季度营收 19.24 亿元，同比下滑 16.05%；上半年预计营收 39 亿至 40 亿元，去年同期为 45.38 亿。
尽管公司通过降本增效与库存出清实现了净利润端的修复，上半年归母净利润预计同比大增 322% 至 390%，但收入端持续萎缩的事实难以回避。
在此背景下，外延并购成为华凯易佰对冲主业压力、打开估值空间的必然选择。只是从消费品类直接跳至半导体赛道，跨界跨度之大，也让市场对其整合能力打上问号。
标的曾闯关北交所，三轮问询后撤回 IPO
万和科技成立于 2002 年，2016 年挂牌新三板，是国家级专精特新“ 小巨”"企业。公司业务分为两大板块：一是射频技术产品及服务，涵盖射频芯片、射频模组及晶圆代理；二是电子元器件分销，主营触控芯片、指纹识别芯片及晶振等产品。2025 年公司实现营收 9.95 亿元，净利润 4315.48 万元；2026 年上半年营收 7.58 亿元，净利润 3190.79 万元。
值得注意的是，这并非万和科技第一次叩击资本市场大门。2022 年 9 月，公司向北交所递交上市申请，然而在经历三轮审核问询后，于 2023 年 6 月主动撤回申请材料，IPO 进程戛然而止。三轮问询中，监管层的质疑焦点高度集中，恰恰指向了万和科技最核心的经营痛点。
首当其冲的是业务结构与“ 拼凑业绩” 的嫌疑。申报期内，万和科技电子元器件分销业务收入占比从 41.71% 攀升至 59.58%，而技术含量更高的射频业务占比持续走低。北交所在第二轮问询中直接要求公司说明，是否存在通过低门槛的贸易类业务做大收入规模、拼凑业绩以达到上市标准的情形。
与此同时，分销业务毛利率断崖式下滑。从 2020 年的 23.15% 跌至 2022 年的 5.28%，降幅远超同行业可比公司，在手订单预计毛利率甚至低至 3.77%。低毛利的贸易业务越做越大，高毛利的技术业务增长乏力，这一结构性倒挂直接动摇了上市的核心逻辑。
其次是新增客户收入的真实性与供应商依赖问题。第三轮问询中，监管层关注到射频模组业务 2022 年涌现大量新增客户，且新增客户毛利率显著低于存量客户，要求公司核实收入真实性。此外，公司自研射频芯片的晶圆全部由稳懋半导体独家供应，同时公司又是稳懋的授权代理商，双重身份下的关联交易与采购公允性也受到重点追问。
万和科技财务状况
三年过去，万和科技的核心风险是否得到化解尚不明明晰，但公司的财务状况正成为新的风险点，财务数据显示，公司应收账款从 2025 年末的 8282 万元飙升至 2026 年 6 月末的 1.76 亿元，半年时间翻了一倍有余；经营活动现金流也由正转负，上半年净流出 3349 万元。
对于华凯易佰而言，高溢价拿下一个曾被监管问询否决过的标的，既是对射频赛道前景的押注，也是对自身整合能力的考验。
跨境电商与半导体分属两个完全不同的产业逻辑，管理团队能否完成跨界融合、标的业绩承诺能否兑现、当年 IPO 被问询的核心风险是否已实质化解，这一系列问题都有待时间给出答案。(文 | 公司观察，作者 | 周健 ，编辑 | 曹晟源)
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