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7 月 3 日，远大健康科技 （天津） 股份有限公司 （下称“ 远大健科”） 将北交所 IPO 上会，公开发行不超过 1800 万股。
笔者注意到，报告期内，远大健科存在市场与渠道双重高度集中的隐患，公司超九成营收来自境外，近八成收入集中于北美区域，同时超八成业绩依托亚马逊单一电商平台实现，海外区域集中度、渠道依存度双双处于高位，市场结构极度单一。盈利层面公司毛利率长期大幅领先同行，但呈现典型重营销、低研发、高毛利的反常特征，研发费用率常年不足行业均值一半，销售费用率却持续高出同行十余个百分点，三年销售投入较研发高出超 8.4 亿元。
九成收入来自境外，八成来自亚马逊
远大健科是一家专注于净水器件领域的高新技术企业，主营业务为冰箱滤水器、泳池类滤芯、家用净水滤芯、咖啡机滤芯、整机等多品类净水器件及相关功能材料的研发、生产和销售
2023 年-2025 年 （下称“ 报告期”），远大健科分别实现营业收入 9.03 亿元、10.05 亿元、10.11 亿元，净利润分别为 10191.5 万元、9420.44 万元、11838.7 万元，营收持续增长，净利润在波动。
笔者注意到，公司业绩高度绑定海外市场，区域集中风险突出。报告期内，远大健科在境外产生的销售收入分别为 84546.93 万元、94016.71 万元、94153.7 万元，分别占当期主营业务收入的 93.74%、93.68%、93.22%，其中来自北美地区的收入分别为 70964.17 万元、77772.37 万元、77979.32 万元，分别占当期主营业务收入的 78.68%、77.49%、77.2%，也就是说，公司超九成收入来自境外、近八成收入集中于北美单一区域，市场结构极度单一。
对此，远大健科表示，近年来，全球贸易争端和地缘政治冲突逐渐增多，存在各种不确定性的非市场环境影响因素，如果海外国家与中国的贸易争端加剧并持续恶化或目标市场经济环境发生剧烈波动，将可能对公司业务造成不利影响，进而影响公司的经营业绩。
除区域高度集中外，公司收入还严重依赖亚马逊单一电商渠道。报告期内，远大健科通过亚马逊平台实现销售收入分别为 71775.56 万元、80213.08 万元、82002.9 万元，分别占当期主营业务收入的 79.58%、79.93%、81.19%，目前已有八成以上营收依托该平台。
对此，远大健科表示，如果亚马逊等平台方由于市场竞争、经营策略变化或当地国家政治经济环境变化而造成市场份额降低或平台方执行不利于公司的政策，而公司未能及时有效调整销售渠道策略，可能对销售额产生不利影响。
重营销，低研发与高毛利并存
从业务收入上看，远大健科主要拥有冰箱滤水器、泳池类滤芯、家用净水滤芯、咖啡机滤芯、整机、其他，具体情况如下：
其中冰箱滤水器、泳池滤芯、家用净水滤芯为三大核心品类，报告期内，三者合计产生的销售收入分别为 76907.5 万元、86081.25 万元、85563.38 万元，分别占当期主营业务收入的 85.15%、85.69%、84.63%，产品结构高度集中，经营依赖单一品类的风险突出。
需要说明的是，远大健科产品的竞争力也较强。报告期内，远大健科的毛利率分别为 51.71%、51.44%、54.87%，同行可比公司平均值分别为 39.21%、39.76%、41.22%，毛利率始终远高于同行均值，其中 2025 年公司的毛利率较同行均值高了 13.65 个百分点。
但高毛利背后存在明显经营矛盾，公司研发投入力度长期显著不足，形成低研发、高毛利的反常格局。报告期内，远大健科的研发费用率分别为 2.39%、2.56%、2.36%，同行可比公司平均值分别为 4.83%、4.81%、5.05%，公司各期研发投入强度持续低于行业平均水平，每年研发费用率甚至不足同行均值的一半。
资源投放结构上，远大健科重营销、轻研发的特征十分突出。报告期内，远大健科的销售费用分别为 28369.08 万元、31733.82 万元、31197.51 万元，合计约为 91300.41 万元，分别占当期营业收入的 31.41%、31.59%、30.86%；研发费用分别为 2154.25 万元、2573.47 万元、2387.99 万元，合计约为 7115.71 万元，这也意味着，远大健科每年至少有 3 成的收入用于了销售，且近三年在销售上的投入比研发多了 84184.7 万元，研发投入规模远不及销售费用零头。
横向对比行业，在上述时间段内，远大健科同行可比公司销售费用率的平均值分别为 17.96%、18.65%、19.6%，公司的销售费用率每年至少高于同行均值 11.26 个百分点。
综合来看，远大健科大幅倾斜资源用于市场推广，研发投入长期显著低于同业，却长期维持远超行业的毛利率水平，该盈利表现的内在逻辑、定价与成本优势的可持续性缺乏研发支撑，背后商业合理性亟待公司详细解释说明。(文| 公司观察，作者| 邓皓天，编辑| 曹晟源)
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