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5 月 27 日晚间，江苏索普（600746.SH） 抛出一份定增预案，公司拟向特定对象发行股票募资不超过 16 亿元 （含本数），扣除发行费用后将用于醋酸乙烯及 EVA 一体化项目 （一期工程） 和 20 万吨/年碳酸二甲酯项目。
公司表示，醋酸乙烯、碳酸二甲酯为公司现有主要产品醋酸及中间产品甲醇下游的延伸产品，募投项目的建设可以改善公司产品结构，提高产品附加值。
但公司观察梳理发现，该两项目的技术全来自于国外，醋酸乙烯制备技术为美国 DuPont 授权的技术，公司于 2024 年从控股股东江苏索普 (集团) 有限公司 (以下简称“ 索普集团”) “ 溢价” 购得；碳酸二甲酯制备技术则来源于日本宇部兴产株式会社。
值得一提的是，早在 2022 年 4 月，公司就曾公告拟建 20 万吨/年碳酸二甲酯项目，到如今，4 年过去，还在融资筹钱。
二级市场上，最近一个半月，江苏索普股价跌去 40%，定增公告发布后的 5 月 28 日，公司股价收涨 0.15%，几无表现。
业绩承压下募资延链
根据公告，江苏索普主营产品为醋酸及其衍生物，现拥有年产 120 万吨醋酸、25 万吨醋酸乙酯、69 万吨甲醇、90 万吨硫酸、20 万吨离子膜烧碱、5 万吨氯乙酸等产品的综合生产能力。
深处周期性的化工行业，又因产品结构相对单一，江苏索普业绩易受到醋酸行业下游市场需求波动影响，公司业绩间歇性下滑，股价更是常常坐“ 过山车”。
刚刚过去的 2025 年、2026Q1，公司业绩承压，分别录得营收 58.56 亿元、15.14 亿元，同比减少 8.53%、6.23%；归母净利润 8838.39 万元、3409.78 万元，同比下降 58.62%、40.27%。
（江苏索普业绩变动情况）
在这样的背景下，公司坦言，“ 近年来醋酸行业格局发生深刻变化，公司迫切需要优化业务布局。” 公司本次募投项目“ 醋酸乙烯及 EVA 一体化项目 (一期工程)” 和“20 万吨/年碳酸二甲酯项目” 主要系利用现有主要产品和中间产品的生产能力和经验基础，进一步综合利用现有主业的富余产能和部分闲置资源，向醋酸乙烯、碳酸二甲酯领域拓展业务。
不过，公司观察梳理发现，江苏索普在该两项目的推进上，并不如定增预案所述的那么“ 迫切”。
根据披露，醋酸乙烯及 EVA 一体化项目 (一期工程) 总投资 32.26 亿元，拟使用募资 9 亿元，建设期 3 年，建设规模为 33 万吨/年醋酸乙烯生产装置，80 万吨/年硫酸生产装置，15000Nm3/h 空分装置等。
20 万吨/年碳酸二甲酯项目总投资 15.44 亿元，拟使用募资 7 亿元，建设期 3 年，建设规模为 20 万吨/年碳酸二甲酯 (DMC) 生产装置等。其中，工业级 DMC 为 10 万吨/年，电子级 DMC 为 10 万吨/年。
（募投计划，来源：江苏索普公告）
公司在定增预案中强调，公司的醋酸乙烯制备技术是国内唯一获得美国 DuPont 授权的技术，该技术产能规模大、运行时间长、生产技术成熟稳定；碳酸二甲酯制备技术来源于日本宇部兴产株式会社，工艺技术先进、成熟、可靠，属于国际领先水平。
值得一提的是，公司醋酸乙烯制备技术实际是从控股股东索普集团处“ 溢价” 购买而来。早在 2009 年，索普集团拟建设醋酸乙烯项目，同年其向美国杜邦公司以 2400 万美元购买醋酸乙烯工艺技术许可，后受诸多因素影响，该项目未投建；2023 年，公司决定通过全资子公司索普新材料投资建设“ 醋酸乙烯及 EVA 一体化项目”，于是索普新材料与索普集团签署该技术许可转让协议，双方以该技术许可 2024 年 1 月 31 日的市场价值 20205.08 万元（含税） 定价，交易于 2024 年 8 月公告。
20 万吨/年碳酸二甲酯项目规划则更早。2022 年 4 月，公司公告拟以自有及自筹资金 21.81 亿元投资建设年产 20 万吨碳酸二甲酯项目，实施主体为全资子公司江苏索普聚酯科技有限公司 （以下简称“ 聚酯科技”），建设期 30 个月；同年 7 月 9 日，公司披露进展，该项目已取得 《江苏省投资项目备案证》，计划 2023 年开工。
（来源：江苏索普 2022 年 4 月 7 日公告）
后来的剧情是，该项目并未在 2023 年如期开工，当年年底，全资子公司索普新材料吸收合并了聚酯科技，该项目相关资产及负债无偿划转至公司，原计划在镇江新区新材料产业园内建设的该项目，将另择地块由公司作为主体实施。
时间来到 2026 年 2 月，公司决定与索普集团签订协议购买其持有的 3 处土地及 14 幢房产，公司拟依托该部分地块规划实施建设碳酸二甲酯项目。因此，公司重新取得投资备案，投资总金额也降至如今的 15.4 亿元。再到最新的定增募资，距离启动该项目，已经过去 4 年。
未来应用市场或面临收缩
当然，除了延链、优化业务布局外，新建项目也要经济性。江苏索普在定增预案中多次以行业前景阐述项目建设必要性和可行性，并称本次募集资金投资项目具有良好的经济效益。
醋酸乙烯是重要的基础化工原料之一，用途广泛，终端市场包括建筑、纺织、涂料、光伏等领域。近年来，随着下游快速发展尤其是光伏，我国醋酸乙烯需求呈显著增长趋势。根据中国化工经济技术发展中心的数据，2025 年我国醋酸乙烯行业产量约为 285.8 万吨，表观消费量约为 293.3 万吨。随着市场供需关系的变化，醋酸乙烯行业将迎来新一轮的产能扩张周期。
随着产能快速扩张，落后产能逐渐退出，高品质醋酸乙烯难以满足市场快速增长的需求，仍存在对进口产品的依赖。江苏索普表示，乙烯法制备醋酸乙烯的工艺先进，产品品质更高，未来有望逐渐实现对进口产品的替代。公司此次募投项目旨在通过对醋酸乙烯先进工艺技术的应用，填补国产高端醋酸乙烯产品供应的不足，推动国内醋酸化工产业链关键环节的发展。
碳酸二甲酯则是一种重要的化工原料，最终用于锂电池电解液、聚碳酸酯、显影液、胶黏剂、涂料、农药、医药等领域。根据华经产业研究院的统计，碳酸二甲酯的应用结构主要为聚碳酸酯、锂电电解液等，其中聚碳酸酯占比为 32.35%，锂电电解液占比 32.84%，其他领域占比 34.81%。
公司表示，锂电池电解液溶剂是碳酸二甲酯最大的需求端，受益于新能源汽车产业的快速发展，新能源领域锂电池需求量不断增加，未来碳酸二甲酯在新能源领域的发展空间也将有所突破。
根据卓创资讯统计测算，2025 年中国碳酸二甲酯消费总量达到 205.38 万吨，出口量为 26 万吨，总需求量达到 231.38 万吨，较 2021 年的总需求量 62.28 万吨相比增长迅速，年均复合增长率接近 40%。且其预测，2026 年-2030年中国碳酸二甲酯产品年度总需求量将从263万吨增长至345万吨。
不过，即便醋酸乙烯、碳酸二甲酯当前及未来几年需求量大，但其仍属于化工行业，会随上下游的波动而波动。以电池级碳酸二甲酯举例，根据百川盈孚数据，2026 年 5 月 9 日-14 日，碳酸二甲酯市场价格向下运行，周末电池级碳酸二甲酯市场均价 5000 元/吨，较上周价格跌 5.66%，较上月价格跌 18.7%，较上季度价格跌 11.5%，较年初价格跌 20.63%。
（来源：百川盈孚研报）
同时，石大胜华（603026.SH） 的相关业务也具备参考性。2025 年报显示，石大胜华碳酸二甲酯系列产品录得营收 26.26 亿元，同比增长 11.70%；但毛利率仅 8.47%，同比减少 2.32 个百分点。
另外，需要特别注意的是，公司所述的碳酸二甲酯最大需求端锂电电解液本身，未来或面临固态电池冲击，有市场收缩的风险。
固态电池的本质，是用固态电解质替代传统电池里的电解液和隔膜。一般而言，传统液态电池中，电解液占比约 25%-30%，半固态电池电解液占比降至 5%-15%，全固态电池则完全不用电解液。
根据中国汽车工程学会 2026 年发布的路线图，到 2028-2030 年，全固态电池实现小批量量产，大规模商业化至少要等到 2035 年以后。但在这个区间，半固态将率先落地。中汽协数据显示，2025 年国内半固态电池装车量达 31.7GWh，同比暴增 272%；预计 2026 年装车量将达到 82GWh，2030 年突破 420GWh，占全球动力电池市场的 26%。
换句话说，待公司碳酸二甲酯项目 3 年建设期后，电解液市场已经面临收缩，结合公司过往 4 年推进缓慢的记录，未来市场如何变化，更难以预测。
（文｜公司观察，作者｜苏启桃，编辑｜曹晟源）
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