Related articles
5 月 19 日晚，达瑞电子（300976.SZ） 发布公告，拟以 7000 万元自有资金受让杨波持有的东莞运宏模具有限公司 （以下简称“ 东莞运宏”）70% 股权，切入热管理赛道。
这笔看似常规的现金收购，却因两大核心争议引发市场关注：标的公司处于资不抵债状态，净资产为负，评估增值率却逼近 7 倍；同时原股东签下三年累计 4500 万元的高业绩对赌，2026 年扣非净利润需较 2025 年近乎翻倍。
作为达瑞电子继收购维斯德 （碳纤维材料） 后的又一外延布局，本次交易标志着公司正式进军热管理赛道，试图在消费电子与新能源业务之外开辟第三增长曲线。
高溢价、严对赌下的现金收购
本次收购方案清晰直白，达瑞电子以 7000 万纯现金方式支付对价，交易完成后东莞运宏将成为公司控股子公司并纳入合并报表。
但从交易核心数据来看，这场收购从估值层面就充满争议。根据中水致远资产评估报告，以 2026 年 1 月 31 日为评估基准日，东莞运宏合并口径所有者权益账面价值为-1682.26 万元，处于典型的资不抵债状态；评估结论采用收益法的测算结果，最终评估值达 9900 万元，增值率高达 690.49%，溢价率接近 7 倍。
高溢价背后，达瑞电子看重的是东莞运宏在热管理赛道的稀缺资源与核心能力。运宏模具成立于 2005 年，专注风冷、液冷散热核心部件研发与生产，手握富士康、宝德 （Boyd）、立讯技术等一线电子与算力硬件客户资源，掌握精密冲压、高密铲齿、CNC 加工等热管理核心工艺，可提供一站式散热解决方案，这些正是达瑞电子原有业务不具备、且快速切入赛道必需的核心资产。
从盈利基本面看，标的虽账面负债高企，却保持持续盈利：2025 年实现营业收入 8409.65 万元，净利润 590.52 万元；2026 年 1 月单月净利润 70.62 万元，具备稳定的订单与现金流支撑，这也成为交易双方支撑高估值的核心依据。
为平衡高溢价风险，双方设置了严苛的业绩对赌条款。原股东杨波承诺，2026-2028 年东莞运宏累计扣非净利润不低于 4500 万元，其中 2026 年需实现扣非净利润 1000 万元，较 2025 年实际净利润增长约 69.3%，近乎翻倍增长。
结合当前业绩基数看，这一对赌目标极具挑战性：2025 年全年净利润仅 590.52 万元，2026 年 1 月单月盈利仅 70.62 万元，若要完成全年目标，后续月度净利润需大幅抬升。
达瑞电子在公告中明确表示，本次交易旨在通过横向收购热管理领域优质标的，推动公司业务从消费电子和新能源行业的精密功能及结构件领域进一步延伸至热管理赛道，优化业务布局，深化与电子科技领域优质客户的合作关系。
当前，热管理赛道正迎来爆发期。随着 AI 服务器、新能源汽车、储能等领域快速发展，散热需求持续升级，液冷技术渗透率不断提高。
数据显示，2025 年全球数据中心液冷市场规模达 48 亿美元，预计 2026-2035 年复合增长率达 18.2%。达瑞电子通过收购东莞运宏，可快速获取热管理技术、客户与产能，缩短研发与市场拓展周期，契合行业发展趋势。
外延并购持续提速
达瑞电子 2003 年成立，2021 年登陆创业板，长期深耕精密功能性器件、结构性器件及自动化设备，业务覆盖消费电子结构组件、新能源结构组件、3C 智能装配自动化设备，是消费电子产业链核心供应商之一。
近年来公司依托主业保持稳健增长，2025 年实现营业收入 31.88 亿元，同比增长 24.24%；归母净利润 2.82 亿元，同比增长 16.72%；2026 年一季度业绩延续增势，营收 8.02 亿元，同比增长 21.7%；归母净利润 7198 万元，同比增长 25.8%，内生增长基本盘稳固。
本次收购东莞运宏并非达瑞电子首次外延布局。2025 年底，公司以 1.64 亿元收购维斯德 80% 股权，补全了碳纤维产品线布局，强化轻量化材料能力。这两起并购体现了公司清晰的战略思路：以产业协同为核心，优先考虑技术互补、客户协同的细分标的，聚焦轻量化复合材料、算力相关热管理、AI 硬件配套组件等高潜力赛道。
在投资者互动平台上，公司明确表示，未来将继续推进外延探索，注重并购后整合落地，提前卡位新兴赛道，孵化新业务增长点。
达瑞电子通过收购东莞运宏，迈出了向热管理赛道转型的关键一步。若整合顺利，标的公司业绩达标，有望为达瑞电子贡献新的增长点，推动公司从消费电子精密结构件供应商向综合热管理解决方案提供商升级。
但从短期看，本次交易对公司业绩影响有限。按 70% 股权计算，即使东莞运宏 2026 年实现 1000 万元净利润，贡献的投资收益约 700 万元，仅占达瑞电子 2025 年净利润的 2.5% 左右。后续能否进一步带动业绩增长，仍然需要时间观察。(文 | 公司观察，作者 | 周健 ，编辑 | 曹晟源)
更多精彩内容，关注钛媒体微信号 （ID：taimeiti），或者下载钛媒体 App
