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4 月 17 日，安徽富印新材料股份有限公司 （下称“ 富印新材”） 将北交所 IPO 上会，公开发行从不超过 1900 万股。
笔者注意到，富印新材毛利率长期稳定在 34.5% 以上，2024 年更是较同行均值高出 8.52 个百分点，盈利表现突出，但与之形成鲜明反差的是，公司研发投入力度不足，研发费用率呈现波动下滑态势，且显著低于行业平均水平，同时研发人员结构有待优化，超半数研发人员为本科以下学历，这种高毛利与弱研发的矛盾状态难以自洽。募投项目合理性同样存疑，公司核心产品精密功能胶粘材料，报告期内产能利用率长期不足 60%，产能闲置问题突出，却仍计划募资近 2 亿元用于同类产品扩产，其扩产的必要性亟待说明。此外，公司财务层面压力明显，各期货币资金始终无法覆盖短期借款与长期借款的总和，且持续存在“ 存贷双高” 现象，资金链处于偏紧状态。
低研发、高毛利
富印新材主营业务为精密功能材料的研发、生产、销售和服务，主营产品系列包括功能胶粘材料、功能泡棉和功能膜材，产品广泛应用于 3C 消费电子、汽车、家电、家居、新能源、交通等国民经济领域，尤其适用于终端产品精密应用场景、精密工业制程等要求较高的工业领域。
2023 年-2025 年 （下称“ 报告期”），富印新材分别实现营业收入 53549.81 万元、72392.36 万元、75925.9 万元，净利润分别为 6553.01 万元、8908.17 万元、12046.39 万元，业绩持续增长。
笔者注意到，富印新材的净利润之所以能持续增长与公司的较高的毛利率密不可分。报告期内，富印新材的毛利率分别为 34.49%、34.98%、34.88%，而 2023 年和 2024 年，同行可比公司平均值分别为 27.8%、26.46%，可见，2023 年和 2024 年，富印新材的毛利率远高于同行均值，特别是 2024 年，公司毛利率较同行均值高出 8.52 个百分点。
而与表现优异的毛利率形成反差的是，富印新材研发投入水平相对有限。报告期内，富印新材的研发费用率分别为 5.95%、3.99%、4.8%，存在波动，2023 年和 2024 年，同行可比公司平均值分别为 5.9%、5.49%，2024 年富印新材的研发费用率远低于同行均值。在研发人员结构上，截至 2022 年末、2023 年末、2024 年末及 2025 年 6 月末，富印新材研发人员数量依次为 62 人、74 人、55 人、58 人，其中未达到本科学历的研发人员分别为 41 人、50 人、29 人、30 人，对应占比分别为 66.13%、67.57%、52.73%、51.72%，各期研发人员中学历未及本科的群体占比均维持在半数以上，。综合来看，富印新材在研发费用投入不足、研发人员整体学历偏低的情况下，依旧长期保持远超同行的高毛利水平，这一经营现象背后的合理性与可持续性，仍需富印新材作出进一步解释与说明。
产能闲置仍扩产，公司现“ 存贷双高”
从业务收入上看，富印新材主要拥有精密功能嚼粘材料、精密功能膜材、精密功能泡棉材料，其中报告期内精密功能胶粘材料产生的销售收入分别为 43964.09 万元、56646.16 万元、56742.88 万元，分别占当期主营业务收入的 82.29%、78.44%、74.89%，收入占比稳居首位。
精密功能胶粘材料细分品类丰富，主要包括功能性泡棉胶带、亚克力系列胶带、光学胶、PET 胶带、功能性布基胶带及其他胶带产品，具体情况如下：
值得关注的是，富印新材此次 IPO 募资核心用于现有核心产品扩产，公司计划募集 19984.46 万元，占募资总额的 49.48%，投向精密功能材料生产建设项目 （一期），项目建成后，将新增 1000 万㎡/年的功能性泡棉胶带及双面胶系列产品产能。
需要注意的是，报告期内，公司精密功能胶粘材料产能利用率分别为 37.39%、56.43%、51.79%，长期未能突破 60%，产能闲置问题突出，在现有产能尚未充分释放的前提下，公司持续加码同类产品扩产，其合理性与必要性亟待解释。
实际上，从财务架构的角度看，7000 万元补充流动资金项目或是富印新材本次 IPO 的关键诉求。据悉，截至 2023 年末、2024 年末、2025 年末，富印新材的货币资金分别为 11226.84 万元、16256.39 万元、12209.77 万元，短期借款分别为 11812.52 万元、13126.66 万元、8193.66 万元、长期借款分别为 6720 万元、7420 万元、7228 万元，这也意味着，富印新材的货币资金始终完全无法覆盖短期借款与长期借款合计的金额，资金链较为紧张。与此同时，从上述数据上看，富印新材始终处于“ 存贷双高” 的现象，而这种矛盾的资金配置不禁引发市场对其资金使用效率及债务合理性的质疑。(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)
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