一纸法院执行通知书，宣告了良品铺子（603719.SH） 控股股东卖股偿债计划的流产，也将其与两家地方国资间的复杂博弈推至台前。
据良品铺子昨日公告，其控股股东宁波汉意 2.8 亿元信托违约，存在强执风险。耐人寻味的是，就在宁波汉意与广州国资约定签署股权转让协议的前一日，该笔债权转移至武汉国资旗下的国通信托。随后，良品铺子“ 改嫁” 武汉国资，遭爽约的广州国资则通过诉讼冻结股权，精准狙击交易。
如今，易主计划双双告吹，宁波汉意深陷偿债僵局，良品铺子正经历业绩股价双杀。两大国资的角力，也从谈判桌转向司法执行的新战场。而双方比拼的或许已非单纯实力，而是谁更难抽身。
“ 改嫁” 风波背后的债权腾挪
2026 年 2 月 3 日晚，良品铺子公告称，控股股东宁波汉意及其实际控制人杨红春、杨银芬、张国强，因未能履行对国通信托的公证债权文书，被武汉市东西湖区人民法院出具执行通知书，执行标的合计约 2.8 亿元。
这笔债务源于 2024 年 1 月，彼时宁波汉意向云南信托申请了三笔贷款共计 3 亿元，累计向云南信托质押良品铺子股份 5,340 万股，占其目前所持公司股份的 37.80%，占公司总股本的 13.32%。杨红春、杨银芬、张国强为前述债务提供连带责任保证担保。
上述债务最终逾期，目前债务本金余额为 2.8 亿元。转折点发生在 2025 年 5 月。据最新披露，2025 年 5 月 27 日，也就是宁波汉意与广州轻工约定签署正式股权转让协议的前一天，云南信托向宁波汉意出具 《权利转移通知书》，表示将前述债权全部转让给了国通信托。
股权穿透显示，国通信托由武汉金控持股 75%，而武汉金控正是此前有意接盘良品铺子的武汉长江国际贸易集团有限公司 （长江国贸） 的母公司，二者同属武汉市国资委控制。
来源：天眼查
此后剧情出现诸多反转。据事后披露，为了化解自身债务，2025 年 5 月，宁波汉意与广州轻工就股权转让事项签署 《协议书》，约定以 12.42 元/股、总价约 9.9 亿元转让所持的良品铺子 19.89% 股份，并约定双方于 5 月 28 日前完成正式股权转让协议签署。然而，宁波汉意最终爽约了广州国资。
直到 2025 年 7 月，良品铺子披露武汉国资入主计划，而宁波汉意突遭广州国资诉讼索赔及股权冻结，其“ 弃广投汉” 计划才公之于众。在此之前，从接触广州轻工谋求股权转让到爽约可能涉及索赔，宁波汉意秘而不宣，上市公司三缄其口。
一个关键疑问随之而来：债务压顶的宁波汉意，为何甘愿冒着违约风险爽约广州国资？这与前一天云南信托向武汉国资旗下国通信托转让 3 亿债权，是否存在隐秘关联？“ 改嫁” 武汉国资与债权转让之间，是否构成协同安排？
尽管尚无直接证据表明存在“ 一揽子方案”，但时间上的高度贴近，以及随后变更的易主计划，难免令人生疑。
国资攻防战持续
随着宁波汉意“ 弃广投汉” 的策略清晰化，一场激烈的司法攻防战随即打响。
在发出 《督促函》 仍未获得回应后，广州国资彻底发难。2025 年 7 月 14 日，广州轻工正式起诉宁波汉意，并申请财产保全，导致宁波汉意所持 79763962 股良品铺子股份被冻结，占其持股总数的 56.46%，占公司总股本的 19.89%，精准狙击武汉国资的接盘动作。
2025 年 7 月 21 日，上述股份转让纠纷一案获法院受理，广州轻工要求宁波汉意继续履行股份转让协议并支付违约金 500 万元；到了 8 月 13 日，广州轻工变更诉讼请求申请，要求宁波汉意立即履行股权转让协议的同时，索赔违约金上升至 3170 万元。
2025 年 10 月，良品铺子公告，易主武汉国资一事告吹。同年 12 月，广州轻工二次变更诉讼请求，要求解除原签署的股权转让相关协议，并支付违约金及保全费等诉讼费用合计约 2074 万元。
另一方面，武汉国资也并未罢手。随着国通信托近期启动司法执行程序，宁波汉意持有的被质押的部分良品铺子股份存在被强制执行的可能，一旦进入司法拍卖阶段，倘若武汉国资有意再续前缘，可以参与竞买，甚至通过“ 以物抵债” 方式获得股权，尽管无法一举拿下控制权，但保留了曲线回归的可能。毕竟前次筹划易主时，宁波汉意也是联合了良品投资、达永有限等大股东一起向武汉国资转让股权。
当然，原则上广州国资也享有竞买权，不过就其此前的诉讼变更来看，广州国资已不再谋求良品铺子控制权，转而锁定现金赔偿。
对于宁波汉意来讲，若想推动新的控股权交易，或要先解决与广州轻工的赔偿纠纷，否则仍可能面临对方狙击至其股权冻结的风险。在 2.8 亿元债务逾期与超 2000 万元违约赔偿的双重夹击下，宁波汉意的化债能力备受考验，“ 先还谁” 的难题成为悬顶之剑。
股价下跌与借新还旧
针对良品铺子控股股东收到执行通知书相关事项，上交所昨晚火速下发监管工作函，涉及对象：上市公司、董事、高级管理人员、控股股东及实际控制人。
尽管良品铺子对媒体回应称，该债务属于控股股东事项，源于上市前为巩固控制权所作安排，与公司当前经营无直接关联。然而，资本市场显然难以割裂看待股东风险与公司前景。
宁波汉意的资金压力，早已通过频繁的股份质押动作显露无遗。自良品铺子上市不久后，宁波汉意便开始陆续质押所持股份，用于偿还债务及个人消费；2022 年起，公告中频繁出现其补充质押、多次置换原有融资质押的动作。据最新披露，截至 2025 年 8 月，宁波汉意累计质押所持上市公司股份 7590 万股，占其所持股份比例的 53.72%。
所谓置换原有融资，通俗的解释是借新债还旧债，维持债务滚动、避免违约。倘若股票质押率过高，一旦股价下跌，新旧债权人都可能要求追加担保或平仓，引发连锁反应。
良品铺子股价自 2020 年 8 月 85 元 （前复权） 的高点，跌至目前 11.99 元，区间跌幅约 86%。宁波汉意向包括云南信托、国通信托在内的四家金融机构合计质押股份至今跌幅约 33.31%。
股价下跌背后，是公司基本面的恶化。良品铺子创立于 2006 年，2020 年登陆上交所主板，被称为“ 高端零食第一股”。不过公司近年来遭遇高端零食“ 下沉” 难题，其转型迟迟未见成效。
最新业绩预告显示，良品铺子 2025 年归母净利润预计为-1.6 亿元至-1.2 亿元，上年同期为-0.46 亿元；扣非后净利润预计为-1.9 亿元至-1.5 亿元，上年同期为-0.75 亿元。
就预亏原因，公司解释称，2025 年因持续优化门店结构，主动淘汰低效门店，门店店数下降，导致公司销售收入下降。同时，公司持续对产品进行优化和调整，部分产品的售价下调及产品结构的调整影响了公司的毛利率。此外，公司 2025 年利息收入及理财收益较上年同比下降约 1800 万元，且公司收到的政府补助较上年同比下降约 2300 万元。（文｜公司观察，作者｜马琼，编辑｜曹晟源）
更多精彩内容，关注钛媒体微信号 （ID：taimeiti），或者下载钛媒体 App
