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近期，福信富通科技股份有限公司 （下称“ 福信富通”） 提交了招股说明书，拟港股 IPO 上市。
笔者注意到，福信富通业绩持续攀升，更是 2024 年在数字交通、数字海洋领域位列第二，但亮眼业绩背后暗藏多重隐忧，如公司盈利质量极差，三年半经营性现金流合计净流出超 2.96 亿元，与利润比值始终为负，而该现象的核心症结是贸易应收款项及应收票据激增，2022-2024 年年均复合增长率 71.29%，远超同期 19.31% 的营收增速，引发放宽信用政策冲业绩的热议。
更令人费解的是，公司业绩高度依赖前五大客户与供应商，却在销售和采购端均出现交易对方未设立便合作的反常情形，如客户 C 于 2020 年成立，公司却称 2019 年起合作；供应商 B 于 2021 年成立，合作起始时间却被披露为 2020 年。这种违背商业逻辑的操作，让市场对其交易真实性、管理规范性打上问号。
应收账款增速超营收，盈利质量差
福信富通的业务可追溯至 2010 年，是一家卫星时空数字解决方案提供商，通过构建 「一个底座、多重能力、多种应用」 的技术体系，整合硬件、软件和数据分析能力，依托卫星通信、定位、导航及授时技术，为各个应用领域提供卫星时空数字解决方案。
根据弗若斯特沙利文的数据，政策驱动行业扩展，中国卫星时空数字解决方案行业的市场规模近年持续增长，受下游应用需求稳定增长所推动。随着国家数字化战略的推进、北斗的广泛应用，以及 AI 及 IoT 等新兴技术的融合，市场规模由 2020 年的人民币 3,649 亿元增长至 2024 年的人民币 5,224 亿元，复合年增长率为 9.4%。
而福信富通凭借行业发展红利，业绩表现亮眼。2022 年-2024 年和 2025 年 1-6 月 （下称“ 报告期”），福信富通分别实现营业收入 41920.8 万元、52144.5 万元、59674.8 万元、24056.2 万元，年内利润分别为 7488.4 万元、9184.4 万元、11216.3 万元、4911 万元，营收与利润均保持持续增长态势。
与此同时，根据弗若斯特沙利文，按 2024 年收入计，福信富通为中国领先的卫星时空数字解决方案提供商之一，并于数字交通及数字海洋两大领域中排名第二。
与良好的业绩表现形成鲜明反差的是，福信富通的盈利质量长期处于较差水平。报告期内，福信富通经营活动产生的现金流量净额分别为-7592.3 万元、-704.4 万元、-15188.8 万元、-6157.5 万元，经营性现金始终净流出，三年半合计净流出了 29643 万元。与此同时，结合同期的利润，可以计算出两者的比值分别为-1.01、-0.08、-1.35、-1.25，始终为负数。
而导致经营性现金长期净流出的核心原因，是贸易应收款项及应收票据的大幅激增，且增长速度远超营收增速。截至 2022 年末、2023 年末、2024 年末、2025 年 6 月末，公司贸易应收款项及应收票据分别达 23069.7 万元、37506.7 万元、67683.2 万元、79498 万元，2022 年-2024 年年均复合增长率高达 71.29%，而同期公司营收的年均复合增长率仅为 19.31%，应收账款类资产的增长幅度远超营收增长速度。这一现象也引发市场热议，福信富通是否存在放宽信用政策以拉动业绩增长的情况，目前暂无明确答案。
客户、供应商还未设立就已合作
报告期内福信富通业绩的持续增长，高度依赖前五大客户的收入贡献，同时公司采购端也对前五大供应商存在显著依赖，而在其销售与供应链两大体系中，均出现了交易对方尚未设立便开展合作的反常现象，这一不合逻辑的合作方式引发市场热议，其背后原因亟待公司作出合理解释。
从销售端来看，福信富通对前五大客户的收入依赖度常年居高不下。报告期内，福信富通向前五大客户产生的销售收入分别为 28061.5 万元、35725.9 万元、38509.3 万元、18019.5 万元，分别占当期营业收入的 66.9%、68.5%、64.5%、74.8%，每年至少六成营收由前五大客户贡献，客户集中度较高。
而其中存在明显的逻辑矛盾，2022 年公司第三大客户为客户 C，当年对其销售收入达 4399.5 万元，据公司披露，双方自 2019 年起开展业务合作，但客户 C 实际于 2020 年才在中国成立，注册资本 4100 万元，主营智能座舱及车联网终端解决方案，这意味着客户 C 尚未设立，福信富通便与其建立了业务关系，时间线存在明显冲突。
采购端的供应商依赖度则更为突出，且同样出现了合作时间线矛盾的问题。无独有偶，在福信富通供应商体系中也出现了类似的情形。报告期内，福信富通向前五大供应商采购的金额分别为 27216.8 万元、33810.4 万元、40039.9 万元、70039 万元，分别占当期采购总额的 77.5%、84.9%、89.5%、66.4%，其中供应商 B 常年位列公司第二大供应商，2022-2024 年对其采购金额分别为 4625.4 万元、12638.5 万元、14175.7 万元，占采购总额比例达 13.2%、31.7%、31.7%，采购占比逐年提升且保持高位。但据公司披露，双方自 2020 年起开展业务合作，而供应商 B 实际于 2021 年才在中国成立，注册资本 1860 万元，主营智能驾驶、智能电网解决方案等业务，这与销售端的问题如出一辙，供应商 B 尚未设立时，福信富通便与其开启了合作。
综合上述情形，作为一家业绩持续增长、行业内排名前列的卫星时空数字解决方案提供商，福信富通在核心的销售与供应链体系中，均出现了交易对方未成立便开展合作的反常情形，此类明显违背商业逻辑的合作方式，不仅让市场对其交易数据的真实性、业务合作的实际背景产生疑问，也对其客户与供应商管理的规范性提出质疑，相关问题亟待公司进行详细、合理的补充解释。(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)
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