财联社 12 月 30 日讯 （编辑 潇湘）随着芝加哥商品交易所 (CME) 上周五宣布自 12 月 29 日 (周一) 起实施两周内的第二次保证金上调，白银市场本周无疑迎来了关键一周。
根据芝商所集团上周五发布保证金调整通知，其将全面上调白银、黄金、铂金、钯金、碳酸锂等近期热门合约的期货及对应结算价交易合约的履约保证金。新的保证金要求已于周一收盘后生效。其中，2026 年 3 月白银合约的初始保证金被提高至了约 25000 美元 (12 月 12 号第一次上调保证金时从 20000 美元提高到 22000 美元)。
在白银价格徘徊于多年高位之际，此举无疑加剧了杠杆交易者的压力。同时也引发了一场激烈争论：白银涨势究竟是在过热后将迎来大幅回调，还是受结构性供应压力与全球资本流动驱动而进入波动性整理阶段？
加密货币投资者兼宏观分析师 Qinbafrank 警告称，芝商所此举令人联想到 1980 年与 2011 年两次标志性的白银峰值行情。
正如财联社在上周所介绍过的，在这两次历史性涨势达到顶峰前后，交易所激进的保证金上调政策均曾引发强制去杠杆化。
2011 年，在零利率政策、量化宽松及欧洲债务危机的推波助澜下，白银价格从 8.50 美元飙升至 50 美元。但当价格触顶时，芝商所九天内五次上调保证金，迫使杠杆基金退出期货市场，导致银价数周内暴跌近 30%。
1980 年的经历更为惨烈。亨特兄弟囤积逾 2 亿盎司白银，通过期货杠杆将价格推近 50 美元。但随着芝商所出台 「白银规则 7」(Silver Rule 7)，对白银期货保证金交易实施严苛限制，实质上消除了杠杆效应，加之时任美联储主席保罗·沃尔克的加息政策，彻底粉碎了白银涨势并令亨特兄弟破产。
对此，Qinbafrank 表示，尽管当前芝商所的干预力度还较弱，但保证金上调仍会削弱杠杆。这将迫使交易商投入更多资本或平仓离场，而这往往与他们长期的投资信念无关。
这次的不同之处：实物与纸银日益扩大的鸿沟
不过，不同于以往由投机主导的周期，当前白银涨势的不同之处在于，主要由实物供应紧缩支撑。这场危机最明显的症状是全球白银库存急剧下降。西方和亚洲的仓库都在以前所未有的速度消耗白银。
纽约商品交易所 (COMEX) 的白银注册库存自 2020 年以来下降了近 70%。伦敦金银市场协会 (LBMA) 的库存减少了约 40%，中国上海的库存也已降至了十年来的最低水平。
按目前的消费速度，一些工业区的白银储备仅够维持 30 至 45 天。
分析师指出，这加剧了纸白银与实物白银的价格差异——白银掉期利率目前已深陷负值区域，买家对实物交割的需求日益强烈。这种实物溢价趋势表明，买家迫切需要的是实际交割的白银，而非纸质合约。这不再是投机问题，而是供应问题。白银市场实际上正在分裂成两个世界：一个是白银实物存在的世界，另一个是白银仅存在于纸面上的世界。
而可以预见，随着周一保证金上调生效，对冲基金面临年末资产配置调整，商品指数调整又迫在眉睫，整体白银市场的波动性料将持续攀升。杠杆抛售是否压倒实物买盘，抑或仅是清算过剩投机？将决定白银的下一波重大走势。
有业内人士表示，在芝商所上调白银保证金之际，白银正处于历史、杠杆与现实稀缺性交汇的 「十字路口」。这使得未来几个交易日对市场多空双方都至关重要。
