预见 2026 | 拥抱债市定价新常态在震荡博弈中把握分化与机遇

2025 年的我国债券市场，在复杂的内外部环境中，清晰地划出了一条「震荡」主线。

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临近年末，中信证券首席经济学家明明在接受新华财经专访时指出，全年债券市场呈现出典型的「上有顶、下有底」区间波动特征。10 年期国债收益率在约 30 个基点的范围内反复波动，未能形成单一趋势方向。驱动市场的核心力量，已从对宏观面的线性推演，转变为对事件冲击、政策预期及机构行为的复杂博弈。

「关税扰动」、「反内卷新政」、「央行购债操作」等关键变量分段主导了市场节奏。在这种新生态下，传统单边策略的有效性下降，捕捉结构性机会与波段行情成为更重要的能力。

博弈的均衡：多空力量如何在震荡中重塑债市逻辑

政策预期的动态调整构成了贯穿全年的核心主线。明明分析指出，从年初央行传递防风险信号，到年中超预期降准降息，再到四季度重启国债买卖，货币政策的风向变化引导着市场情绪在乐观与谨慎间反复切换。

「这种预期的频繁摆动，考验着投资者对政策意图的解读深度与节奏把握。」他强调，政策与市场的互动，从未像今年这般密切和微妙。

同时，「反内卷」系列政策的推出，为市场引入了一股重塑基本面的新力量。这一变化尤其对长久期利率债的估值逻辑产生了深远影响，成为压制超长端表现的关键因素之一。

当然，市场微观结构的脆弱性也在共振中被放大。股债两市的资金流动变得更为敏感和频繁，「跷跷板」效应显著增强。一季度，科技股行情与三季度末的监管新规，都曾引发债基的显著赎回压力，暴露出负债端稳定性对资产价格的深刻影响。「机构行为已不再是背景噪音，而是能主导短期波动的关键变量。」明明称。

可以说，不同期限品种的全年表现，是这种多空博弈的直观记录：年初的积极数据推动收益率曲线「熊平」；春季的突发关税冲击引发全球避险交易，债市短暂走牛；年中宽松兑现后市场陷入拉锯，「反内卷」预期与股市反弹形成新的制约；年末阶段，监管因素与机构行为交织，流动性较好的长久期品种调整尤为剧烈。每一个阶段，都是不同主导逻辑的切换。

信用的进化：定价逻辑从「信仰」到「价值」实现理性回归

作为连接金融与实体经济的血脉，信用债市场的变迁精准映射着经济肌体的活力与风险。

市场正在抛弃简单的「身份标签」，转而深入审视企业自身的「造血能力」。「定价的锚点，正回归到最本质的经营现金流与偿债保障，」明明还提及，机构负债端的特性差异，进一步刻画了市场的分化图景。这似乎揭示了一个新常态：信用债的定价，不仅要看发行人，也要看持有人的结构与行为。

同时，债券创新品种还在持续获得明确的「战略溢价」。今年以来，绿色债券的「绿色溢价」与科创债券的估值优势并非偶然，它们清晰地反映了资金对国家战略导向资产的长期信心与偏好。

在明明看来，明年信用债市场有望涌现更多结构性机遇。随着化债政策工具箱的进一步丰富与优化，城投债安全边际与估值逻辑有望得到再确认。

此外，「反内卷」政策的深层效果，还将改善部分行业的盈利基础。当企业内生「造血」能力增强时，其信用资质的改善将是可持续的。「这对于挖掘产业债的阿尔法机会，提供了新视角。」明明补充道。

前行的路径：在高质量发展与利率新格局中寻找锚点

债券市场的未来，肩负着双重使命：一是完善自身，建设更具深度与韧性的金融基础设施；二是洞察趋势，在复杂的宏观图景中把握利率运行的新脉络。这两者共同构成了市场前瞻布局的坐标系。

过去一年，债市在履行服务实体使命方面展现了新的突破。例如，通过设立「科技板」等制度创新，将融资活水更精准地引向科技创新前沿。同时，政府债券的放量发行，成为支撑重大项目与防范化解地方债务风险的坚实财力保障。

「迈向更高发展阶段，市场建设需在关键环节凝聚合力。」在明明看来，推动债券市场基础设施的统一与互联互通是基础工程，旨在消除分割、提升整体运行效率。在此基础上，丰富产品体系，特别是发展契合新质生产力需求的创新品种，是市场功能升华的核心。

对于 2026 年债券市场收益率，明明给出了「先下后上」的阶段性预判。他认为，货币政策将保持「适度宽松」的基调，但操作上更侧重「灵活高效」，意味着节奏与力度的把握将更为精细，会与财政政策、市场状况形成更紧密的协同。

在此背景下，短债收益率可能因政策呵护与需求承接存在下行空间，但随着经济增长动能的渐进修复，中长债则可能面临调整压力，相应收益率在 2026 年或将呈现复杂的「N」型或「V」型震荡。