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文 | 华夏能源网
华夏能源网获悉，12 月 11 日，磷酸铁锂正极龙头湖南裕能 （SZ：301358） 公告称，定增事项获得深交所上市审核中心审核通过，募投资金将用于年产 32 万吨磷酸锰铁锂、年产 7.5 万吨超长循环磷酸铁锂、年产 10 万吨磷酸铁三大项目，合计将建设新增产能 49.5 万吨。
这一增发计划历时两年，中间经过多轮监管审核、问询，募资金额也由最初的 65 亿元降到 47.88 亿元。好在是 「好事多磨」，方案最终得以通过。定增项目的落地，将有助于进一步巩固公司在正极材料的龙头地位。
湖南裕能成立于 2016 年。在磷酸铁锂正极材料领域，公司的业绩连年位列 NO1。在市占率上，湖南裕能常年在 30% 上下，稳居行业榜首。在产能利用率方面，公司也处于行业前列，在 2024 年，更是达到了 101.30%，明显高于友商。
但是，在今年下半年这一波储能及锂电产业链爆发周期中，湖南裕能的表现却让投资者失望。
今年以来，在铁锂正极行业多家厂商都拿到了大订单，尤其是龙蟠科技 （SH：603906），其与楚能新能源签下的一项订单就高达 450 亿元。而作为龙头，湖南裕能却没有拿得出手的订单，显得颇为尴尬。
身为行业绝对龙头，湖南裕能为何在订单争夺战中 「失语」？在行业高景气周期中，公司会 「不进则退」，龙头定位遭到二三名的挑战吗？
为深度绑定大客户的 「双刃剑」 所伤
在锂电产业链集体 「爆单」 的当下，湖南裕能反而没有获得大订单，原因之一是与两大重要客户的关系发生了变化。
湖南裕能的崛起，与其深度绑定宁德时代 （SZ：300750）、比亚迪 （SZ：002594） 两大巨头密不可分。早在 2020 年 12 月，公司通过增资引入宁德时代和比亚迪作为战略投资者，二者持股比例超 5%，同时成为其核心供应商。
截至今年三季度末，宁德时代直接持有湖南裕能 7.78% 股份，位列第三大股东，并通过长江晨道间接持有 1.86% 股份；比亚迪直接持有湖南裕能 2.94% 股份，位列第八大股东。
两大锂电巨头的加持，不仅为湖南裕能带来稳定的订单支撑，还在技术研发、市场渠道等方面给予深度支持，助力其在磷酸铁锂赛道迅速崛起。2022 年至 2024 年，湖南裕能对宁德时代与比亚迪的合计销售收入占比分别达到 80.45%、78.81% 和 58.44%，而历史最高占比更是高达 95.43%。
不过，深度绑定大客户也是一把 「双刃剑」。一方面，湖南裕能全力服务于两大客户，对其他电池厂商必然有 「照顾不周」 之处；另一方面，一些电池厂商为了开发新产品，常与材料厂商共同研发，出于保密原因，电池厂商并不愿意与友商持股的材料厂商合作。
更难弄的是，目前，宁德时代、比亚迪正在 「松绑」 与湖南裕能的亲密关系。
华夏能源网注意到，早在 2021 年 3 月和 5 月，湖南裕能分别与比亚迪、宁德时代签订了 《产能合作协议》 和 《磷酸铁锂保供协议》，但截至目前，相关协议均已过期，但却没有续签的迹象。投资者非常担心，公司与两大重要客户的合作会终止。
此外，从近期宁德时代和比亚迪的动作看，都似乎在要 「抛弃」 湖南裕能。
10 月，宁德时代通过增资 25.6 亿元控股江西升华，持股比例从 18.74% 提升至 51%。宁德时代不仅支付预付款支持后者扩产，并承诺每年采购量不低于其产能的 80%。江西升华主营高压实密度磷酸铁锂材料，铁锂正极出货在国内排第 7 名上下。
12 月，比亚迪孙公司与兴发集团 （SH：600141） 子公司签署 《磷酸铁锂委托加工协议》，委托加工生产 8 万吨/年磷酸铁锂产品。此前，兴发集团磷酸铁锂产能一共才 8 万吨/年，比亚迪不仅全部锁定，还明确约定 「包销其所有合格产品」。
一边是没有续签保供协议，一边是两大客户将订单投给了竞争对手扶持新的 「小弟」，湖南裕能却被 「冷落」 在角落。
如果 「失宠」 于宁德时代、比亚迪这两大重要客户，又拿不到其他客户的大单，湖南裕能的龙头地位将变得十分尴尬。
技术优势不明显，受到 「宁王」 冷落
作为龙头，湖南裕能的尴尬之处还不止与此。在技术和产品方面，公司的优势也并不明显。
华夏能源网注意到，宁德时代之所以要控股江西升华，主要看中了其掌握着宁德时代亟需的高压实密度磷酸铁锂技术。
当前，无论是储能行业还是动力电池行业，高能量与快充需求都越来越多，而高压实密度磷酸铁锂产品正好可以满足这一需求。江西升华不仅掌握着主流的第二代、第三代磷酸铁锂技术，也是业内少数拥有第四代 「高压实磷酸铁锂」 技术的企业之一。其已实现≥260g/cm³的高压实密度技术，适配 800V 快充及长续航电池需求，这正是宁德时代所急需的。
值得注意的是，湖南裕能也正在发力高压实密度磷酸铁锂技术。近日，湖南裕能还在投资者平台表示，公司高压实密度产品 CN-5 系列、YN-9 系列和更高端系列等新产品较好地契合了储能电池向大电芯演进的市场趋势、动力电池提升快充性能等应用需求，今年以来出货占比快速提高。
据了解，湖南裕能高压实密度磷酸铁锂制备工艺为固相磷酸铁法，材料最高压实密度可达 2.65g/cm³，这一数据明显要高于江西升华相应数值。
那么，明明湖南裕能的新产品唾手可得，但 「宁王」 为何非要去控股江西升华呢？原因在于，江西升华与湖南裕能的高压实密度磷酸铁锂技术是有显著区别的。
江西升华采用的是草酸亚铁工艺，在整个行业中，只有极少数的厂商能掌握，甚至可以说是独一无二地存在，其加工费溢价可达 2000-3000 元/吨。湖南裕能采用的是固相磷酸铁法技术路线，该技术的优点是工艺成熟度高，因而是多数厂商所采用的技术路线，如国轩高科 （SZ：002074）、贝特瑞 （BJ：920185）、万润新能 （SH：688275） 以及安达科技等都采用了这种技术路线。因此，在这条赛道上，厂商不仅没有溢价，而且竞争相当激烈。
值得一提的是，万润新能的第四代高压实密度产品已经从 2.50g/cm³提升至 2.60g/cm³以上，极片压实更是达到了 2.75g/cm³，高于湖南裕能。
也就是说，在行业中，湖南裕能的高压实密度磷酸铁锂技术优势并不明显，难怪遭到 「宁王」 抛弃，大订单稀少也是在所难免的了。
海外市场布局落后于竞争对手
自 2023 年下半年以来，储能及锂电产业链逐渐步入下行周期，国内厂商为了摆脱 「内卷」，纷纷加大了出海力度。海关总署数据显示，今年 10 月，中国磷酸铁锂出口量再创新高，共计约 5746.87 吨，环比 9 月大增 77%，同比增 1759%。
以龙蟠科技为例，早在 2024 年 2 月，龙蟠科技就与 LG 新能源签约 16 万吨供货协议，金额超 70 亿元。同年 12 月，双方将供货量修订增至 26 万吨，金额近 100 亿元。在今年的半年报上，龙蟠科技还称，公司在原有与 LGES 签订长期供货协议的基础上，于 2025 年上半年又与 Blue Oval、Eve Energy 等国际顶级电池制造商锁定长期供应协议，海外市场的领先优势进一步扩大。
但是，作为行业龙头的湖南裕能，海外收入占比始终近乎为 0，连续三年未能实现实质性海外突破，营收几乎全靠国内市场。
除了海外营收数据外，湖南裕能的海外产能的建设也不及同行。
龙蟠科技海外市场 「爆单」，主要得益于其较早布局的海外产能基地。龙蟠科技称，公司通过全球海外首家万吨级以上的印尼一期 3 万吨磷酸铁锂正极材料工厂的产能布局，成功构建磷酸铁锂电池的全球化供应站点；同时，印尼二期 9 万吨磷酸铁锂正极材料工厂也正在积极建设中。
截至目前，湖南裕能在海外还没有已落地的产能。华夏能源网注意到，湖南裕能此前曾表示，正在大力推进西班牙的年产 5 万吨锂电池正极材料项目。据介绍，该项目位于西班牙埃斯特雷马杜拉自治区，投资达 9.82 亿元，最快也要在明年才能建成。
当前，国际市场环境瞬息万变。今年 1 月，德方纳米 （SZ：300769） 曾与以色列化学集团 （ICL） 签署合资协议，共同投资 2.85 亿欧元在西班牙建设磷酸铁锂生产项目。然而 10 个月过后，德方纳米宣布终止了该项目，理由是市场环境、国际政策、公司战略等内外部情况发生变化，影响了项目的经济性。
前车之鉴，值得警示。湖南裕能的西班牙产能基地能否顺利投产，也存在巨大变数。公司要想拿到海外市场的更多 「话语权」，还需要在出海中加大马力，以战略性投入完成落子布局。
