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文 | 市值观察，作者 | 小李飞刀
2025 年以来，港股恒指、恒生科技均累计上涨超 20%。虽然近期经历不小调整，但依旧是全球主流股市中表现最好的市场之一。在此大背景下，资金持续借道硬科技品种港股通科技ETF（159262） 加仓港股。
即将步入 2026 年，该怎么看港股？又有哪些赛道会是市场风口？
趋势未改
一般而言，金融市场趋势一旦确立，没有重大外力干扰，往往不易转向。从这个角度看，2026 年的港股市场或许依旧值得关注。
左右港股市场走向，主要由国内宏观基本面以及海外美元流动性共同决定。
从近期结束的重要会议释放的信号来看，2026 年国内基本面持续改善几乎板上钉钉。
财政层面，会议明确提出 「继续实施更加积极的财政政策」，并指出 「必要的财政赤字、债务总规模和支出总量」。货币层面，则将 「物价合理回升」 明确纳入政策目标，同时直接提及降准降息作为政策工具选项。
值得注意的是，会议将 「内需主导」 列为八大经济任务之首，排序如此靠前，近年来并不多见。此外，「居民增收计划」 被首次提出，这意味着 2026 年可能会在收入分配、社保、税收等方面推出一系列改革。
会议还首次将 「治理内卷式竞争」 列入年度经济任务，可见反内卷会持续推进。
总体来看，宽货币叠加宽信用政策，配合产业层面的反内卷，有望共同驱动宏观经济持续复苏。
海外流动性方面，美联储 12 月议息会议已为明年定下基调。
鲍威尔在会后强调，可能需要数年时间，保持实际工资增长 （名义工资增速高于名义通胀），才能让美国民众真正感受到物价变得可负担。这暗示在未来通胀与就业两大政策目标之间，美联储可能更倾向于支持劳动力市场。这一思路与懂王以及哈塞特的主张有所呼应。
美元降息周期已开启，明年有望延续。若接下来哈塞特上任，美元流动性环境可能进一步趋向宽松，也将支撑港股。
从以上两个维度看，2026 年港股上行周期难以改变。在此背景下，叠加 10 月以来的市场调整，当前已经具备一定的的估值吸引力。
截至 12 月 16 日，恒生科技 PE 为 22.7 倍，而五年中位数为 32 倍，显著低于科创 50 的 153 倍，也低于纳指 41 倍的估值水平。
与恒生科技相比，港股通科技主题指数更聚焦 AI 与半导体，剔除了医药、汽车、家电等行业，科技属性更为纯粹，持仓集中度更高，指数弹性更大。
其中，港股通科技 ETF（159262，场外联接 A/C 类：025197/025198） 紧密跟踪该指数，流通规模从成立初期的 13 亿元增长至目前的 70 亿元以上，成为内地投资者布局港股科技板块的重要工具之一。
AI 龙头大杀四方
在未来港股整体向好背景下，AI 赛道或将继续成为 2026 年的焦点之一，其中以阿里巴巴为代表的龙头可能更受市场关注。
2025 年以来，阿里股价累涨超 80%，估值从 16 倍提升至 21 倍。这一表现除了得益于市场整体回暖，更与其 AI 业务的突破密切相关。
阿里早在 2023 年便推出了第一代通义千问大模型 （Qwen），到 2025 年已迭代至 Qwen3 系列。其性能已比肩 GPT-5、Gemini 2.5 Pro 等全球顶尖闭源模型，并超越 Meta 旗下 Llama 模型，位列全球开源大模型排行榜首位。
▲Qwen VS Llama 下载量走势图，来源：ATOM
目前，Qwen 系列已开源超过 300 款模型，覆盖文本、代码、图像、语音、视频全模态，在全球主要模型社区的累计下载量已突破 6 亿次。硅谷乃至全球的大量初创公司，都在基于 Qwen 开发本地化的 AI 应用。
近日，Meta 在研发新一代 AI 大模型过程中，使用 「通义千问」 进行技术蒸馏与优化。这无疑是中国开源 AI 模型技术实力获得海外科技巨头认可的一个清晰信号。
正如英伟达 CEO 黄仁勋所言，「中国在开源领域遥遥领先」。
基于千问模型的技术突破，阿里在 AI 领域的 B 端与 C 端业务步伐有所加快。
在 B 端，阿里的优势在于涵盖从底层 AI 算力基础设施、中间层的模型平台，到深入各行业的解决方案。这种完整的生态为其 AI 商业化落地提供了丰富场景。
在 AI 需求驱动下，2026 财年第二季度，阿里云收入同比增长 34%。其中，AI 相关产品收入已连续九个季度实现三位数同比增长。
在 C 端，阿里巴巴同样动作不断。11 月 17 日，面向消费端的 「千问 App」 开启公测后增长迅猛，一周内下载量破千万，仅用 23 天月活跃用户就达到 3000 万，成为现象级产品。
究其原因，除 Qwen3 模型本身具备全球第一梯队性能外，千问 App 正逐步接入电商、本地生活、地图等阿里生态内场景，从一个 AI 对话工具，升级为连接多种服务的生活入口。
纵观海外科技巨头，虽然近几年也在 AI 领域投入巨量资源，但无论是技术迭代速度，还是商业化落地进展，似乎都稍逊于以阿里为代表的中国 AI 龙头企业。
然而，海外市场给予美国核心 AI 公司的估值溢价非常高，而对中国 AI 龙头在技术上的快速追赶甚至局部反超，所给予的估值过于保守。
2025 年初，DeepSeek 横空出世，曾令全球瞩目，并一度催生了 「中美 AI 龙头估值差收窄」 的行情。
如今，以阿里为代表的中国 AI 企业技术捷报频传，2026 年或许将再度上演类似的估值修复故事。
国产半导体增长红利
除 AI 赛道外，港股半导体或在 2026 年同样具备不小爆发力。
一个不争的事实是，国产半导体产业正在崛起。据半导体行业协会数据，2021 年中国在全球成熟制程芯片市场的份额还不足 10%，到 2024 年这一比例已接近 25%。
实现技术突破后，「性价比」 成为国产芯片企业开拓市场的重要利器。在模拟芯片、功率器件、微控制器等领域，国产芯片报价通常比海外同类产品低三成以上。
在此推动下，2024 年中国芯片出口额为 1.1 万亿元，首次超越服装、手机等传统品类，成为中国第一大出口商品，并超过韩国成为全球最大的芯片出口国。
而在高端 AI 芯片领域，国内也已形成了以华为昇腾为龙头，海光信息、寒武纪等为重要支柱的国产替代供应链体系。
芯片出口增长与国产替代深化，将为国内半导体产业链带来持续的增长红利。
要知道，中国已连续多年为全球最大半导体消费市场，占据全球近 1/3 份额，且增速高于全球平均水平。据半导体行业协会数据，2017-2024 年，市场规模从 5411 亿元增长至 14313 亿元，年复合增速达 14.9%。
▲中国半导体市场规模，来源：半导体协会
在这一轮半导体产业浪潮中，产业链上核心公司无疑是主要受益者。在芯片制造环节，中芯国际凭借技术制程领先，充分受益于半导体国产替代趋势。
2025 年前三季度，中芯国际营收 495 亿元，同比增长 18%，归母净利润 38 亿元，同比增长 41%。相比 2020 年之前的业绩周期，公司经营已迈上新台阶，市值也在年内多次创出新高。
在芯片设计领域，地平线机器人凭借其 「征程」 系列芯片，实现了从低到高不同级别智能驾驶场景的全覆盖，占据了国内智驾芯片市场的半壁江山。随着国产新能源汽车崛起以及半导体国产替代深入，地平线有望持续享受国内市场增长红利。
未来，伴随更多技术突破，中国半导体产业有望复制在光伏、电动车等领域的成功路径，逐步重塑全球供应链格局。
值得注意的是，以中芯国际、地平线机器人为代表的半导体龙头，以及阿里巴巴为首的 AI 龙头，均为恒生港股通科技主题指数的前十大重仓股。这个指数的特色在于聚焦AI+半导体，相较恒生科技它持仓剔除了医药、汽车家电行业，科技属性更纯，持仓更集中。数据显示，截至 12 月 15 日，恒生港股通科技主题指数的前三大权重股腾阿米合计近45%，前十大合计权重近 80%。
目前，跟踪该指数的 ETF 中，成立最早、规模最大、资金关注度最高的就是港股通科技 ETF（159262，场外 A/C 类 025197/025198），可以说通过该 ETF，普通投资者可一站式布局AI+半导体这两大高增长赛道以及其他核心互联网科技龙头，分享发展红利。
▲港股通科技 ETF（159262） 前十大重仓股 来源：Wind
值得注意的是，资金也在持续逆势加仓这个硬科技品种。Wind 数据截至 12.15，港股通科技 ETF（159262） 已经连续11个交易日被买入，合计净买入18.2亿元，周一更被资金放量抢筹，是当日全市场200 只跨境 ETF 中单日获资金净买入最多的 ETF。这是今年 6 月份成立的 ETF，不到半年规模已经 78 亿了，资金关注度确实很高！
总之，在全球流动性愈发充裕的 2026 年，港股估值洼地有望被填平，而当前或许是一个更具性价比的窗口期。
