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文 | 青橙财经，作者 | 青博，编辑 | 六子
声学巨头歌尔股份正试图通过一系列资本运作，勾勒出转型蓝图。
刚刚过去的 9 月，子公司歌尔光学收购上海奥来，进一步强化 AR 光学能力；8 月，出资支持对英国 Plessey 的收购，目的是通过 Micro-LED 技术，完善 AR/VR 产业链的布局。天眼查最新显示，11 月 3 日，歌尔股份新设青岛歌尔星启智能科技公司，聚焦虚拟现实制造。最受市场瞩目的，是其于三个月前提出的百亿收购案，但该计划在 10 月 18 日突告终止。歌尔在公告中将原因归结为 「交易双方未能解决关键条款上的分歧」。
*图源天眼查
那么，失去这一布局，对歌尔意味着什么？后续的战略布局如何展开呢？
为何按下终止键
这场备受市场瞩目的收购案，交易总额高达约 104 亿港元 （约合人民币 95 亿元），创下歌尔有史以来最大规模的交易纪录。
收购标的分别为联丰商业集团全资子公司米亚精密与昌宏实业，均为苹果供应链中关键的精密结构件供应商，产品覆盖 Apple Watch 金属中框、表带及 iPhone 结构件等领域。
从业务布局来看，歌尔明确表示，旨在加强与 「某行业领先客户」 的合作，市场普遍解读该客户为苹果公司。
2010 年歌尔与苹果建立合作，双方已在麦克风、扬声器等零部件及 AirPods 整机组装业务上形成深度绑定。通过此次收购，歌尔有望进一步切入苹果可穿戴设备供应链体系，巩固其作为 「果链核心玩家」 的地位。
对歌尔来说，2022 年的 「砍单之痛」 仍历历在目。彼时由于 AirPods Pro 2 的良品率问题，公司订单被大幅削减，净利润从 42.75 亿元骤降至 17.49 亿元，跌幅接近 60%。
此外，拓展精密零组件业务也将显著增强歌尔的盈利能力。公司目前主业涵盖精密零组件、智能声学整机与智能硬件三大板块。2025 年上半年，精密零组件业务毛利率达 23.49%，远高于智能声学整机 （9.93%） 和智能硬件 （11.51%）。
歌尔向精密零组件业务的发力势头明显。2025 年上半年 ，该业务收入占比从 2024 年同期 15.62% 提升至 20.25%。
按公司所言，此次收购将进一步增强精密结构件竞争力，打通 「精密结构件—光学元件—智能整机」 全链条，提升垂直整合能力，实现从 「单一零件供应商」 向 「子系统集成商」 的战略跃迁。
在 2025 年 3 月的新技术分享会上，歌尔向外界展示了专为折叠屏手机开发的 DPS-F、大音-F 等扬声器，并陆续推出 DPS 2.0、大音 Ultra 等升级产品，持续推进元器件向 「更精、更专」 演进。
可见，此次收购并非一时冲动，而是歌尔作为 「果链」 巨头推动深层转型的一次战略部署，深化作为第三大业务的 「精密零组件」，是公司实现 「高质量发展」 的重要支撑。
然而，这场收购最终 「因关键条款未能达成一致」 终止。据每日经济新闻引述一位不愿具名的知情人士透露，终止原因或与尽调过程中发现的标的资产相关问题有关，且双方未能就此达成共识。
他谈到，从市场角度看，制造业领域的并购常面临资产质量、估值水平、未来业绩保障等多方面的争议。交易双方在关键事项上无法达成一致，往往是企业审慎决策并终止并购的主要原因。
收购扩张的暂停，加速了市场对歌尔转型路径的追问：「当一条路受阻，它的下一个战略航向究竟在哪里？」
转向下一个战场
这个答案并不模糊，歌尔正在加大对 XR 光学、AI 眼镜等高壁垒业务的战略投入。
2025 年下半年，歌尔在 AI 智能硬件领域持续强化核心技术布局。8 月，公司向英国 Haylo 公司提供不超过 1 亿美元的借款，支持其收购 Micro-LED 技术企业 Plessey，以增强在 AR/VR 显示技术方面的优势。随后 9 月，子公司歌尔光学以 19.03 亿元收购上海奥来 100% 股权，进一步提升在光波导等晶圆级微纳光学器件方面的能力，为 AI 眼镜与 AR 业务提供底层技术支持。这两项技术被业内视为下一代 AI 眼镜与 AR 设备的光学系统核心。
事实上，歌尔早在 2012 年就开始前瞻性布局 VR/AR 领域。经过十余年深耕，如今，公司不仅是全球中高端 VR 头显出货量第一的代工厂，也是 Meta Quest 系列等主流产品的核心供应商。据澎湃新闻报道，歌尔已成为 Meta、苹果等头部厂商的重要合作伙伴，并作为 Quest 系列的核心代工商，该产品线占据全球消费级 VR 市场约 80% 的份额。
然而市场环境的逆转超出预期，VR 市场的增长连续第三年下滑不达预期。Counterpoint Research 报告指出，2024 年全球 VR 头戴设备出货量同比下降 12%。
反观 AR 设备逐渐崭露头角，AI 智能眼镜已成为消费电子领域最亮眼的增长引擎。Counterpoint 数据显示，2025 年上半年全球智能眼镜出货量同比增长 110%。中国市场的表现尤为突出，IDC 报告显示，同期中国智能眼镜出货量达 66.4 万台，同比增长 145.5%。中证消费电子指数年内涨幅超 50%，成为市场中表现最亮眼的板块之一。
这一趋势在歌尔年报中也有清晰体现。2023 年，公司仍侧重于 VR 产品的表述，而 2024 年，歌尔已明确将战略重心从 VR 转向 AI 与 AR，指出 AR 增强现实及其衍生的 AI 智能眼镜已成为市场关注热点，尤其强调 AI 智能眼镜产品的快速崛起。
歌尔的收入结构正随着 AI 的推动全面换挡。2025 年上半年，其智能硬件业务 （含 VR/AR、智能穿戴设备） 营收贡献已达 203 亿元，占比高达 54.17%，成为公司毋庸置疑的核心支柱。该业务的客户群覆盖 Meta、小米等全球科技巨头；据 《第一财经》 报道，歌尔已成功获得 Meta 新一代 AI 眼镜的代工订单。
百亿收购虽已终止，歌尔迅速将重心转向 AI 眼镜与 AR 光学。这一战略转向虽具前瞻视野，却也面临现实挑战。AI 眼镜被寄望为 「下一代计算平台」，短期内却难复制手机普及路径。其发展也有其制约，主要体现在续航与轻量化的矛盾、统一操作系统的缺失，以及用户从 「低头」 到 「抬头」 的交互习惯重塑。未来成功既看技术落地，也待市场爆发时机。
转型迫在眉睫
从更深层次剖析，歌尔之所以布局精密零组件与 AI 智能硬件，也是为了突破已面临的增长瓶颈与发展天花板。
在 2022 年营收突破千亿大关之后，2023 年及 2024 年，歌尔股份营收增速分别为-6.03% 和 2.41%；最新披露的 2025 年三季报显示，歌尔前三季度营收为 681.07 亿元，同比下降 2.21%，业绩已显露疲态。
相比同为 「果链三巨头」 的立讯精密、蓝思科技，2025 年前三季度，立讯精密营收同比增长 24.69%，净利润增长 26.92%；蓝思科技营收增长 16.08%，净利润增长 19.91%。
立讯精密通过与苹果建立联合研发机制，已将合作模式从 「代工」 升级为 「共同研发」，构建了更深的技术壁垒与不可替代性，成为苹果核心的整机代工伙伴。
相比之下，歌尔在营收增长停滞之际，其财务隐忧也逐渐浮现。2025 年前三季度，公司经营活动现金流净额同比大幅下降 44.56%，仅为 14.75 亿元。尽管现金流承压，研发投入却未减速，据长江商报统计，2020 年至 2025 年上半年，公司研发费用累计高达 247.75 亿元。
存货积压是导致现金流紧张的重要原因。截至 2025 年三季度末，歌尔存货余额达 162.74 亿元，较年初激增 55.3%，创下历史新高。据悉，这主要为应对大客户 Meta 的 VR 设备与苹果 AirPods 新品而进行的备货。
为缓解资金压力，歌尔旗下全资子公司歌尔微电子，于 2025 年 7 月再次向港交所递交招股书，试图通过独立融资减轻对集团资金的依赖。然而，自 2020 年筹划 A 股 IPO，到 2024 年撤回申请转战港股，其分拆上市之路一波三折。
对歌尔来说，在低毛利、重资产和现金流等业绩压力下，转型的每一步，都需要警惕相应的财务风险。
但可以确定的是，转型对于歌尔已是刻不容缓，而不确定的是，这条从 「果链」 延伸至 AI 硬件的道路能否通向光明。公司正行走在精密零组件与 AI/AR 业务构成的双轨上，二者能否协同驱动，将决定这艘千亿巨轮是搁浅还是远航。最终能否如愿抵达彼岸，唯有静待时间给出答案。
