（本文作者为 定焦 One，钛媒体经授权发布）
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文 | 定焦 One，作者 | 金玙璠，编辑 | 魏佳
8 月 25 日，长城汽车发布 2026 年半年报：海外继续增长，利润却明显下滑。
上半年，长城汽车营收 1021 亿元，同比增长 10.6%，但归母净利润只有 24.6 亿元，同比下降 61.1%，扣非净利润 16.1 亿元，同比下降 55%。
总销量只有小幅增长。上半年长城卖了 57.58 万辆车，同比增长 1.2%。其中国内 28.67 万辆，比去年同期少了 8.3 万辆；海外 28.90 万辆，同比增加约 9 万辆。海外销量已经略高于国内。
收入结构的变化更加明显。
去年上半年，长城境内收入 （564.4 亿元） 比境外 （358.9 亿元） 多 206 亿元。今年上半年，境外收入 （562.9 亿元） 反过来比境内收入 （458.1 亿元） 高出 105 亿元。
长城汽车境内外收入 图源 / 长城汽车半年报
也就是说，长城上半年同比多出来的 97.7 亿元营收，主要来自海外；境外收入占总营收的比例也已经升到 55% 左右。
收入增长主要来自海外，但整体利润没有同步增长。长城在半年报中解释，今年净利润同比下降，主要受到海外税收政策补贴收益收回延期，以及汇率波动影响。
8 月 25 日收盘，长城汽车港股报 8.36 港元，总市值约 716 亿港元，低于奇瑞汽车的约 1530 亿港元、吉利汽车的约 2047 亿港元和比亚迪的约 8533 亿港元。过去一年，长城市值下降五成以上。
01. 净利降六成，卖车到底少赚了多少？
这近 40 亿元的利润缺口，并不全是汽车业务本身盈利减少造成的。
长城在 7 月发布业绩预告时，提到了两项影响较大的因素。
一项是海外税收政策相关收益。去年上半年，公司收到 22.7 亿元相关收益，今年这部分收益收回延期。
另一项是汇率。半年报显示，长城的汇兑差额直接计入财务费用，去年同期是 17 亿元收益，今年变成 4.2 亿元损失；公司财务费用也从去年同期的-16.9 亿元变成 2.8 亿元。
扣非净利润也下降了 55%，其中仍然包含汇率影响。所以，扣非利润的降幅也不能理解成汽车业务本身的盈利降幅。
从经营端看，情况没有净利润跌六成那么夸张。
公司没有单列整车业务毛利率。从整体看，上半年长城毛利 187.6 亿元，比去年同期增加 17.8 亿元；毛利率 18.4%，和去年基本持平。
长城汽车上半年财务情况 图源 / 长城汽车半年报
但费用花得更多了。
上半年销售费用 60 亿元，同比增长 19.1%，比收入增速高出近 9 个百分点；销售费用率从 5.5% 升到 5.9%。其中，佣金从 4.6 亿元增加到 8.2 亿元，接近翻倍。
长城没有披露这些佣金具体对应哪些市场、品牌和渠道，但销售费用率不降反升，说明收入增长暂时没有摊薄销售费用。
净利润大幅下滑的同时，经营现金流没有跟着下降。上半年经营活动产生的现金流净额 104.4 亿元，同比增长 13.3%。
02. 海外越卖越多，国内主力还在掉量
从销量结构看，长城上半年的新增量主要在海外。
长城汽车上半年分车型产销情况 图源 / 长城汽车半年报
SUV 最明显。上半年长城 SUV 出口 24.97 万辆，同比增长 51.6%；国内销量 19.42 万辆，同比下降 31.7%。去年同期，国内 SUV 销量还比出口多近 12 万辆，今年出口已经反过来超过国内。
哈弗仍然是长城最大的销量来源。上半年哈弗全球销量 32.77 万辆，其中海外 20.54 万辆，同比增长 45%。按公司披露的数据计算，哈弗超过六成销量已经来自海外。
坦克上半年全球销量 9.02 万辆，其中海外 3.45 万辆，同比增长 57.6%。
海外销量增加的同时，渠道和产能也在扩张。截至 6 月底，长城在海外有 3 个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地还有 KD 工厂；上半年新增近 200 家海外门店，海外销售渠道超过 1600 家。
半年报只披露了境内外收入，但没有分别披露成本、毛利率和利润。目前只能确认海外贡献了更多销量和收入，无法判断具体贡献了多少利润。
长城披露的是公司产销口径，渠道发货节奏也会影响销量数据。魏建军 7 月公开表示，长城在渠道端“ 卖得多、发得少”，控制经销商库存。
不过，控制渠道库存，并不意味着公司整体存货也在下降。截至 6 月底，长城账面存货 338 亿元，较年初增长 29.3%，其中增量主要来自产成品。上半年公司产量 62.69 万辆，也高于 57.58 万辆的销量。半年报没有披露这部分新增产成品主要面向国内还是海外市场。
另一边，长城的国内新能源车型还在增长。魏牌高山上半年交付 3.21 万辆，同比增长 186%；坦克国内新能源渗透率达到 58.4%。从车型分类看，“ 轿车及其他” 主要为新能源车，上半年国内销量 3.65 万辆，同比增长 91.3%。
但这些新能源亮点还不足以改变整体销量。高山半年卖出 3 万多辆，坦克所在的高价越野市场体量也有限。几款新能源车型涨得快，还填不上主力 SUV 的缺口。
国内总销量要重新增长，哈弗仍是关键。半年报显示，下半年 H6、大狗、猛龙系列还会继续换代，并增加 HEV 版本；H10 已经在 8 月开启交付，魏牌则计划推出 V8X 等新车。
下半年，如果哈弗在国内仍没有明显回升，长城的新增销量还会更多依赖海外。海外规模越大，汇率、当地政策以及海外业务本身的盈利水平，对长城利润的影响也会越大。
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