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10 月 31 日，「激素茅」 长春高新（000661.SZ） 披露 2025 年三季报。
公司前三季度实现营业收入 98.07 亿元，同比仅降 5.6%，但归母净利润同比骤降 58.23% 至 11.65 亿元，盈利能力的恶化速度远超收入端收缩幅度。其中，第三季度营业收入同比下降 14.55% 至 32.04 亿元，归母净利润骤减 82.98% 至 1.82 亿元。
利润表明显被费用吞噬。财报期内，「三费」 及研发费总额同比激增 11.39 亿元，其中销售费用增加 6.2 亿元、管理费用增加 1.96 亿元；研发费用则增加 3.23 亿元。在核心产品生长激素面临市场挤压、创新药尚未形成规模的背景下，长春高新正经历一场 「增收难增利」 的转型阵痛。
营收微降背后的利润 「失血」
长春高新的三季报呈现出明显的业绩背离特征，营收端仅小幅下滑，利润端却近乎腰斩，核心症结在于成本费用的大幅攀升与核心业务盈利能力的下滑。
单季度表现来看，营收及净利润端的下滑更是失速，营收前三个季度的下滑幅度分别为 5.66%、4.16%、14.55%，归母净利润则分别下降 44.95%、40.75%、82.98%。
长春高新三季度营收净利降幅明显
从营收结构看，公司仍高度依赖核心子公司金赛药业。前三季度金赛药业实现收入 82.13 亿元，同比微增 0.61%，占总营收的 83.75%，归母净利润却同比大降 49.96% 至 14.21 亿元，增收不增利。这意味着，金赛药业产品一边降价促销，一边投入大额推广费推进三甲医院引流，也只是保住了营收基本盘。
作为金赛药业的核心产品，生长激素贡献了绝大多数收入，但该业务正面临多重挤压。一方面，出生人口持续下降削弱了潜在需求，4-15 岁核心患者群就诊量增长放缓；另一方面，安科生物、特宝生物等竞品纷纷入局，长春高新在长效领域的垄断地位已被打破。咨询机构数据显示，目前市场上短效剂型仍占据 65% 的市场份额，长效制剂正以每年超过 50% 的速度抢占市场。
费用端的刚性增长则进一步吞噬利润。2025 年前三季度，销售费用、管理费用、财务费用总计 47.92 亿元，三费占营收比 48.87%，同比增长 29.89%。
其中，销售费用同比增加 6.2 亿元至 37.64 亿元，除了传统产品的渠道维护，还包括新产品金蓓欣、美适亚的市场推广，仅金蓓欣就已搭建两百余人的销售团队。三费总额的激增，使得公司销售净利率从 2024 年同期的 28.13% 骤降至 10.81%，盈利能力出现结构性下滑。
长春高新单季度净利率情况
此外，资产减值损失 2 亿元的计提，以及其他子公司的业绩拖累，进一步加剧了利润压力。
长春高新的解释是，主要受工艺技术升级迭代及项目规划调整等因素影响，金赛药业部分生产设备目前已处于闲置状态；金赛药业 EG017 项目因继续推进的临床价值与商业前景有限而停止研发；百克生物也计提了部分存货减值损失。
财报显示，子公司百克生物前三季度收入 4.74 亿元，同比大降 53.76%，归母净亏损 1.58 亿元；高新地产净利润同比下降 99.39%，仅实现 23.27 万元，非核心业务的疲软也让公司整体业绩雪上加霜。
长春高新各业务线营收情况
创新药 「远水」 难解主业 「近渴」
面对生长激素业务的增长瓶颈，长春高新早已启动创新药转型，但从三季报来看，转型仍处于投入期，短期内难以弥补核心业务的下滑缺口。
前三季度，公司研发费用高达 17.33 亿元，同比增加 3.23 亿元，主要用于处于临床阶段或已递交新药临床试验申请 （IND） 申请的管线项目。按此节奏，全年研发费用或将冲击 20 亿元。
目前公司拥有逾 40 种候选药物，涵盖 14 种处于Ⅲ期临床或新药上市申请 （NDA） 阶段的候选药物及 15 种 1 类创新药。管线既聚焦内分泌代谢、女性健康等传统优势领域，也布局肿瘤、呼吸、免疫等创新方向。
已上市的两款创新药贡献有限。急性痛风性关节炎 1 类创新药金蓓欣 （伏欣奇拜单抗） 今年 7 月才启动销售，前三季度营收 5500 万元；针对癌因性厌食治疗的美适亚，前三季度营收近 1 亿元，两款产品合计营收不足 1.6 亿元，与 80 亿元级别的生长激素业务相比仍显微不足道。
创新药管线兑现周期漫长是核心难题。全球首创超长效生长激素月制剂 GenSci134 的成人生长激素缺乏症Ⅲ期临床已完成入组；治疗甲状腺眼病的 TSHR 拮抗剂 GenSci098Ⅰ期临床稳步推进，弥漫性毒性甲状腺肿适应症 10 月获批临床；NK3R 拮抗剂 GenSci074 治疗潮热的Ⅲ期临床已启动，Ⅱ期数据显示良好安全性与疗效。此外，PD-1 激动剂、AI 设计抗菌药物等多款产品仍处于临床或临床前阶段，距离商业化形成规模为时尚早。
这意味着长春高新将持续面临 「主业下滑、新药未达规模」 的业绩真空期。市场担忧，生长激素业务或持续承压，而创新药高投入将成常态，三费居高不下难以短期改变。
长春高新三季报同比杜邦分析
在今年 8 月底的业绩会上，公司对临床早期管线寄予厚望，称其多为全球 Best-in-class（同类最佳），少数为 First-in-class（全球首创），其中一款针对前列腺癌的 B7-H3 靶点 ADC 产品已吸引诺华、强生、辉瑞等跨国巨头接洽。公司计划 2025-2030 年，每年新增 10-15 个 IND，2030 年海外授权收入目标 50 亿-80 亿元。
值得注意的是，长春高新拟赴港上市募资，计划用于研发创新、海外销售网络建设及并购引进，试图通过国际化与资本运作加速转型。不过，海外拓展与并购整合均需时间且存在不确定性，短期内难以扭转业绩基本面。
短期来看，公司压力仍难缓解：生长激素市场竞争加剧、集采压价与出生人口下降将持续拖累核心业务；创新药研发投入大、周期长、风险高，若管线进展或商业化不及预期，将面临 「两头承压」。此外，三费高企导致的盈利恶化，叠加 5 年市值缩水 1600 亿元，公司估值修复挑战重重。当前长春高新正处转型最艰难阶段，能否穿越周期，关键在于研发投入转化效率与商业化能力的提升。（文丨公司观察，作者丨曹倩，编辑丨曹晟源）
