国庆前后一个月，果麦文化（301052.SZ） 的股价经历了一场惊心动魄的 「过山车」 行情。
表面看来，这场 「雪崩」 似乎由高管与股东的连续减持直接引发，但其背后更深层次的原因，是公司主投主控的动画电影 《三国的星空第一部》 票房大幅不及预期。这部曾被浙商证券看好、预计能对标 《长安三万里》17.44 亿元票房的作品，不仅集结了光线影业的加持，还由易中天担任编剧，被市场寄予厚望。然而，2025 年国庆档其仅收得 7471.25 万元票房，现实与预期差距悬殊。
图源：猫眼
在经历了 2024 年 「增收不增利」 的业绩困境之后，果麦文化正步入以 「AI+影视 IP」 跨界转型的关键阶段。而 《三国的星空第一部》 的票房失利，无疑为公司的转型之路泼了一盆冷水。
密集减持下的股价 「崩塌」
7 月底之前，果麦文化的股价一直呈现稳步缓慢上升的态势。然而自 7 月末起，股价仿佛被按下加速键，虽有短暂回调，但仍于 9 月 24 日冲上 97.5 元的高点。随后股价开始回落。截至国庆假期前最后一个交易日 （9 月 30 日），果麦文化报收 76.5 元，较前期高点下跌超过 20 元。
彼时，还有投资者乐观预期，《三国的星空第一部》 在国庆档上映后将有效稳定股价。不料，国庆假期结束后的两个交易日 （10 月 8 日至 10 日），股价连续暴跌，累计跌幅超过 30%。截至 10 月 10 日收盘，股价仅报 49.46 元，较高点回撤近 50%，几乎遭遇 「腰斩」。
10 月 10 日晚，果麦文化紧急公告，董秘蔡钰如终止其原有减持计划。根据原计划，她拟在 2025 年 9 月 17 日至 12 月 16 日期间减持不超过 5 万股。实际她于 9 月 25 日至 26 日股价相对高位时已经减持 8000 股，后续 4.2 万股减持宣布终止。
9 月 30 日，持股 5% 以上的股东上海嘉利恩管理咨询合伙企业 （有限合伙）（以下简称 「嘉利恩」） 也披露，因 「自身资金需求」，计划在 2025 年 10 月 30 日至 2026 年 1 月 29 日期间减持不超过 50 万股。
但在蔡钰如和嘉利恩之前，已经有高管完成了减持。公司副总经理刘方因 「股权激励资金周转及个人资金需求」，在 7 月 7 日至 10 月 6 日期间以均价 58.55 元减持 50,500 股。
从合规角度看，上述减持均符合相关规定，且规模并不算大。有机构人士指出，「这类减持属正常操作，与股价剧烈下跌并无必然联系，更不至于引发 『踩踏式』 抛售。」 事实上，即便计入嘉利恩的拟减持股数，其总量也难以直接导致股价短时间内大幅崩跌。
市场真正担忧的，或许是连续减持背后是否隐含公司内部对未来盈利信心的动摇。尤其在 《三国的星空第一部》 票房远不及预期的冲击下，这种担忧情绪被放大，最终触发投资者集体出逃。
爆款未 「爆」 凸显转型阵痛
2025 年伊始，浙商证券在其果麦文化的深度报告标题中开宗明义地点出，「25 年两大催化:AI 校对王和 《三国的星空》」，并指出果麦文化是 「AI 技术+影视 IP」 双轮驱动的稀缺标的。
并且浙商证券给与 《三国的星空第一部》 较高的期望，「有望增加公司 25 年利润弹性空间」，同时 「预计 《三国的星空》 票房有望对标 《长安三万里》，累计票房 17.44 亿元。」
现实却非常残酷。
这部联合了光线传媒、亭东影业等业内知名机构共同投资，邀请易中天担任编剧及监制，制作的 「三国 IP」 动画电影，看似堆砌了诸多 「爆款基因」，却未能在 2025 国庆档中成为爆款。据猫眼专业版数据显示，《三国的星空第一部》 在国庆假日期间的票房仅为 7471.25 万元。
主投电影票房不及预期的背后，暴露的是果麦文化战略转型期的阵痛。
事实上，2024 年业绩下滑后，公司一直在积极寻求突破：AI 业务与电影赛道的战略布局，在公司看来是未来业绩的 「增长双翼」。一方面押注 AI 技术，研发的 「AI 校对王」 及其基座大模型 「金字塔」 通过网信办备案，成为出版行业首个备案的大模型，并已经逐步推向市场；同时，公司基于内容和 IP 的延伸，开始进军动画赛道，主投主控了动画电影 《三国的星空第一部》，并寄予厚望。
但从 2025 年的中报中并未明确看到 AI 类业务产业的利润，叠加此次 《三国的星空第一部》 的票房失利，果麦文化目前正在经历着战略转型的阵痛期。(文 | 公司观察，作者 | 曹晟源，编辑 | 邓皓天)
