文 | 阿尔法工场金融家
金妹妹了解到，关于“ 大型险企注资” 的讨论，最近在业内出现了诸多热议与分析。
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一个多月前，5 月 7 日国新办发布会上，金融监管总局局长李云泽表示，完善资本补充机制，“ 大型保险集团资本补充已经提上日程”。
更早之前，3 月四家国有大行获得了财政部特别国债支持，补充核心一级资本。这为“ 大型险企注资” 的布局谋划，提供了实施参考框架。
过去两年，包括今年在内，大型保险机构频密发债“ 补血”，令其偿付能力暂时无忧，似乎很是“ 不差钱”。
但监管释放注资信号之时，理解大型险企的资本补充动作，便不能局限在大型险企自身的单点行为，而是关乎行业稳定、服务实体经济以及应对潜在危机的多重考量。
01 未雨绸缪
今年以来，大型险企发债浪潮，可谓汹涌澎湃。
6 月 4 日，中国平安 （601318.SH） 公告称，拟根据一般性授权发行总额为 117.65 亿港元的零息可转换债券，该债券将于 2030 年到期。
平安之前，今年一季度仅新华保险 （601336.SH）、泰康人寿、泰康养老、太平人寿、阳光人寿等五家发行的永续债，就合计超过 330 亿元。
再回顾 2023 年和 2024 年，险企发债规模已经连续两年突破千亿元，发债主体多数也是规模较大的险企。
连续发债“ 补血” 之后，各家大型保险机构的偿付能力暂时无忧。
不过，当立足行业中观与宏观视角，分析对大型险企的“ 注资信号”，监管无疑有更高的站位与格局。
在李云泽透露“ 大型保险集团资本补充已经提上日程” 后，业内人士分析认为，此举一是未雨绸缪，以应对保险行业尤其是寿险行业经营面临的潜在不确定性；二是为强化大型保险公司服务实体经济的能力。
当前，利率不断走低已成为不争的事实。中长期利率下行，导致传统险准备金计提增加，直接侵蚀当期利润。
业内人士测算，利率下行 1 个百分点，传统险准备金需增加数十亿元。
同时，过去售卖的大量刚性兑付成本在 3.5% 以上的保单，在资产端收益率下行之时，变成利差损阴云。
上世纪末，各家寿险公司均尝过一轮利差损之苦，累计亏损超千亿元。
哪怕是中国人寿和中国平安，历经数年才借由寿险大发展的东风，消化掉当年的巨额利差损。
除了利润震荡不断撕扯，保险公司加码权益投资，同样令其偿付能力承压。
2024 年权益资产加仓幅度冠绝上市险企的新华保险，即是一例。
在 2024 年 2 季度偿付能力报告中，新华保险表示，受公司资产组合变化等影响，最低资本上涨 15%。最低资本的上升，意味着偿付能力的下降。
因此在该季度，即便新华保险已发行 100 亿资本补充债，仍无法抵消最低资本上升对偿付能力的拖拽，综合和核心偿付能力充足率环比下降超过 20 个百分点。
偿付能力限制，正在考验险企的资产负债管理平衡术，也让监管极力鼓励的险资入市，无形中被打了折扣。
而今，监管如选择提前布局，在大型险企偿付能力亮红灯前，为之补充资本，将更能起到维稳行业之锚的作用。
02 逻辑的延续
关于“ 大型险企注资” 的布局谋划，早有预演。
今年 3 月，财政部发行首批特别国债，积极支持中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行补充核心一级资本。
除了防风险外，也可看出决策层对国有银行发挥更大作用，抱有殷切期待。
有业内人士表示，自 2019 年个别中小银行风险暴露以来，叠加国有大行在普惠金融、科技金融等国家战略任务中的主力作用凸显，高层对银行业的政策态度，也出现明显分化。
这种分化，在 2023 年中央金融工作会议中得到进一步明确——“ 支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石”，同时“ 严格中小金融机构准入标准和监管要求，立足当地开展特色化经营”。
这一逻辑，在保险“ 国十条” 中同样显现出来。保险“ 国十条” 提到，支持大型保险机构做优做强，引导中小保险公司特色化专业化经营发展。
能力越大、责任越大。大型保险公司确实背负着更大的担子。
在上一轮问题险企出清中，中国人寿、中国太平 （0966.HK）、中国平安等头部险企，就担当了“ 救火队员” 乃至接力传递、层层化险的职责。
2023 年 4 月，由中国人寿、太平人寿等 11 家国有大型寿险公司联合地方政府、保险保障基金共同出资 339 亿元成立专项基金，用于承接瑞众人寿前身华夏人寿的资产和负债。其后，中国平安承接了太平人寿持有的瑞众人寿股权。
此外，太平人寿也参与过恒大人寿的风险处置。
因在风险处置中参与较多，中国太平在 2023 年获财政部增资 25 亿元，成为财政部增资大型保险集团的先例。
在业内看来，补充资本也有助于大型保险公司践行金融“ 五篇大文章”，更好服务于实体经济。
不管是养老金融的发展、健康险的升级，抑或是资产端长钱长投、支持股市和科创企业，保险公司都需要卸下负担、移走偿付能力的掣肘之石。
更厚实的资本金，无疑会变成险企流入实体经济的弹药，这同样有助于各行业良性发展。
至于具体方法上，大型保险集团的资本补充，是否与国有大行做法一致，仍有待明确。
业内猜测，未来或股东增资，以及引入战略投资者等形式进行；将来也不排除出台更多措施，方便大型保险公司发行资本补充债和永续债，以增强资本实力。
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