文 | 美股研究社
继牛大人、一品鸡煲火锅之后，又一家中国香港餐饮企业踏上赴美上市之路。Happy City Holdings Limited（HCHL） 凭借 3 家火锅自助餐厅，在 2024 财年实现 131.97 万美元净利润，向纳斯达克递交招股书。
这家夫妻店如何在疫情巨震中扭亏？仅占 2.2% 市场份额的它，又能否在海底捞、牛大人等巨头的夹缝中突围？透过这家“ 迷你连锁” 的 IPO 故事，或可窥见中国香港餐饮业的生存法则与资本化迷局。
疫情冲击下，餐饮业进入“ 过山车周期”
回顾来看，中国香港餐饮业在 2019-2022 年经历了让人难忘的 “ 至暗时刻”。受社交距离限制及旅游业停滞影响，餐饮业整体市场规模下降 17.3%，火锅业因依赖多人聚餐场景，市场规模暴跌 42.9%。
2023 年防疫措施解除后，行业迎来复苏。2024 年中国香港餐饮总规模回升至 1117 亿港元，火锅市场恢复至 74 亿港元，特色火锅赛道则达 30 亿港元。
据弗罗斯特沙利文的数据，2024 年到 2029 年中国香港特色火锅餐厅市场的整体市场规模预计将以 6.3% 的复合年增长率增长，到 2029 年 8 月有望达到 40 亿港元。
而 Happy City 的业绩数据正是行业波动的缩影。2023 财年在特色火锅店行业整体规模下滑的大背景下，Happy City 实现收入约 675.44 万美元，净亏损为 108.58 万美元。
再到 2024 年，得益于取消防疫措施后，餐厅恢复正常营业，顾客需求增加，以及食品销售价格上调等影响，2024 财年 Happy City 的收入增长至 829.51 万美元，实现净利润约 131.97 万美元，得以扭亏为盈。
这一逆转也得益于三大策略：一是价格调整。Happy City 集团泰金锅的一大卖点是食材新鲜、品质高。2023 年 8 月，其上调食品售价，以晚市为例，人均消费达 260 元左右，价格带覆盖 228-478 港元。
二是成本优化。得益于与供应商的成功谈判，并寻找到新的供应商，为其提供了相同质量但成本更低的食品和饮料，使得总成本保持相对稳定，整体毛利率从 2023 财年的 11.4% 上涨至 2024 财年的 27.3%。
三是营销缩减。2024 财年 Happy City 的营销费用削减了近七成。招股书显示，销售和营销费用从 2023 财年的 46.38 万美元下降至 2024 财年的 14.96 万美元，减少了 67.8% 的费用。
此外，当地餐饮业还面临租金与人力成本的双重挤压。Happy City 的食品成本与员工薪酬分别占总成本的 40% 和 21%，而选址黄金地段 （如旺角、荃湾） 的租金压力进一步压缩利润空间。
更严峻的是，内地通关后，中国香港居民北上消费成风，本地餐饮业平日晚间客流相应下降，节假日跌幅更甚。整体来看，中国香港餐饮业在经历疫情重创后，虽迎来阶段性复苏，但结构性矛盾依然突出。
差异化生存，泰式火锅的“ 窄门” 战略
在普遍性困境下，差异化成为破局的关键。当传统火锅品牌陷入同质化价格战时，Happy City 选择了一条更狭窄却更具壁垒的路径—— 以泰式火锅切入市场空白，用“ 名菜+火锅” 组合重构消费场景。
这种“ 窄门” 战略不仅避开了与海底捞等巨头的正面竞争，更通过稀缺性食材与体验溢价打开利润空间。
那么，一家仅有 3 家门店的小型企业，如何将“ 泰式火锅” 这一小众品类转化为可持续的商业模式？其经验或许能为后疫情时代的餐饮创业者提供新的解题思路。
目前，Happy City 集团旗下拥有“ 泰金锅” 及“ 牛牛殿堂日式火锅放题” 两个餐饮品牌。
其旗下品牌“ 泰金锅” 是中国香港十大特色火锅连锁中唯一的泰式火锅品牌，2024 财年占中国香港特色火锅店市场约 2.2% 的市场份额，主打“ 名菜+火锅” 组合 （如泰式烤鱼、海南鸡），SKU 达 120 种，活虾池与进口食材 （如日本 A5 和牛） 形成差异化竞争力。
运营效率方面，Happy City 通过自助餐模式与分级限时 （60-120 分钟），旺角店年收入达 355.54 万美元 （约合人民币 2580 万元），餐桌周转率显著提升。此外，晚市折扣策略 （如四人免单、时段折扣） 吸引年轻客群，增强用户粘性。
而创始人林德成与关淑怡拥有超过 10 年餐饮经验，并管理过米其林星级粤菜餐厅 Farm House Restaurant。这一背景为 Happy City 带来供应链资源与高端客群导流，形成品牌协同效应。
Happy City 以“ 泰式火锅+名菜” 组合构筑差异化护城河，通过精准定位、场景创新及运营提效，成功在小众赛道实现盈利。创始人米其林餐厅管理经验带来的供应链资源与高端客群导流，进一步强化其品牌势能。
然而，这些优势在资本市场叙事中，仍需直面两个核心拷问：差异化壁垒能否规模化复制？资本注入后如何平衡增长与风险？
IPO 后的挑战，扩张风险与资本市场的双重考验
当一家企业从 3 家门店的“ 小而美” 模式迈向公开市场，其商业逻辑将面临更严苛的审视。招股书披露的扩张计划与当前 91.83 万美元净流动负债的矛盾，揭示了规模扩张中的资金链压力。
而新加坡市场的未知风险与中国香港本地消费外流的持续冲击，则考验着管理层的战略定力。在资本市场的聚光灯下，Happy City 的“ 泰式故事” 能否从单店盈利模型升级为可持续增长范式？ 这或许将决定其 IPO 究竟是突围起点，还是困境的开始。
Happy City 若想进一步扩大规模，就必须开设更多新餐厅，并确保这些新餐厅实现盈利。然而，在现有市场中增设新餐厅，极有可能加剧行业竞争。这不仅会给新餐厅的运营带来挑战，还可能导致新餐厅周边现有餐厅的业绩下滑。
因此，在为新餐厅选址时，需全面考量行业竞争态势、潜在客户流量、房屋租赁成本，以及预计投资回收期等关键因素，从而做出科学合理的决策。
目前来看，Happy City 计划 2026 年前在中国香港与新加坡新增 3 家门店，单店投资 700 万港元 （约 89.74 万美元），重点布局购物中心与核心商圈。
但当地火锅市场高度分散，前三大品牌牛大人、海底捞、凑凑火锅位居中国香港特色火锅店市场前三，市场份额分别为 14.6%、11.9%、9.1%，新店或面临同质化竞争与分流风险。
截至 2024 年 8 月 31 日，公司净流动负债达 91.83 万美元，尽管较 2023 年的 247.56 万美元改善，但仍需通过上市融资缓解资金链压力。
此外，健康饮食趋势下，高性价比与食材新鲜度将成为竞争核心，而 Happy City 的进口食材策略可能推高成本。
总体来看，Happy City 的 IPO 历程，折射出中国香港餐饮业在后疫情时代的韧性、创新与隐忧。这家仅凭 3 家门店冲刺美股的“ 迷你连锁”，通过“ 泰式火锅+名菜” 差异化战略、成本优化与运营提效，在疫情巨震中实现扭亏。
然而，其面临的挑战同样尖锐，黄金地段租金与人力成本、内地消费外流，以及扩张计划与净流动负债的矛盾。
尽管创始人米其林背景为品牌注入高端基因，但新加坡拓店与同质化竞争风险，或将考验其资本化叙事的可持续性。Happy City 的成败，不仅是小众品类商业化的试金石，更映射了中国香港餐饮业在“ 高成本、低增长” 困局中寻求资本突围的集体焦虑。
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