【现货】9 月 8 日，SMM 0#锌锭平均价 27415 元/吨，环比+455 元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价 27425 元/吨，环比+455 元/吨。据 SMM，下游企业畏高情绪加剧，昨日询价接货意愿差，市场整体交投清淡。
【供应】 锌矿方面，截至 9 月 4 日，SMM 国产锌精矿周度加工费-2100 元/金属吨，周环比-250.00 元/金属吨；SMM 进口锌精矿周度加工费-124.5 美元/干吨，周环比-1.25 美元/干吨。1-5 月全球锌矿产量同比下降 0.3%，8 月国内锌矿产量同比下降 2.47%；锌锭端，8 月 SMM 中国精炼锌产量 57.22 万吨，环比+2.62%，同比-8.62%；1-8 月累计产量 450.09 万吨，累计同比+0.71%；受锌精矿加工费大幅走低影响，同时硫酸等副产品收益显著回落，冶炼亏损扩大，冶炼厂生产积极性走弱；SMM 预计 2026 年 9 月国内精炼锌产量环比下降 2.9%，同比下降 7.4%；考虑到后续北方矿山步入季节性淡季，原料端供应偏紧格局下后续锭端产量或增幅有限。
【需求】 升贴水方面，截至 9 月 8 日，上海锌锭现货升贴水-105 元/吨，环比-5 元/吨，广东现货升贴水-95 元/吨，环比-5 元/吨。初级消费方面，截至 9 月 3 日，SMM 镀锌周度开工率 51.8%，周环比+0.17 个百分点；SMM 压铸合金周度开工率 44.51%，周环比-2.26 个百分点；SMM 氧化锌周度开工率 53.9%，周环比+0.65 个百分点；其中压铸合金降幅显著主要系部分企业因天气影响临时停产，受锌价高位抑制影响，整体开工率表现弱于季节性，加工企业采购意愿偏低，原料库存累库，成品库存基本持平。
【库存】 国内社会库存去库，LME 库存累库：截至 9 月 7 日，SMM 七地锌锭周度库存 22.21 万吨，周环比-2.89 万吨；截至 9 月 8 日，LME 锌库存 11.54 万吨，环比+0.23 万吨。
【逻辑】 国内社库继续去化，昨日锌价偏强运行。锌的低估值、矿端偏紧格局以及地域性错配格局成为近期锌价在有色金属品种中表现偏强的核心驱动，前期出口窗口空间开启后，库存地域性错配格局略有缓和，海外库存开始累库、国内社库大幅去化。基本面来看，锌矿偏紧仍难缓和，TC 持续承压，且考虑到后续国内矿山步入季节性淡季，预期 TC 或难有大幅显著反弹；由于近期硫酸价格下行，冶炼企业利润承压，生产积极性有所减弱，后续锌锭端产量或难有显著增幅。需求端无显著亮点，锌价高位运行使得下游维持观望情绪，加工企业开工率偏弱运行，但原料/成品库存比值位于低水平，后续仍有补库空间。
整体来看，我们前期对锌维持乐观态度的三个驱动中，2 个因素已有所减弱——锌价估值水平已抬升、地域性错配格局有所缓和，从交易角度而言做多胜率有所提高但赔率降低，且价格上行后波动率有所提高，关注后续 LME 库存及基差变化。
【操作建议】 多单谨慎持有，主力关注 26000-26500 支撑
【短期观点】 震荡偏强
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