【现货】7 月 29 日，SMM A00 铝现货均价 23400 元/吨，环比+200 元/吨，SMM A00 铝升贴水均价 10 元/吨，环比持平。海外端，日本 MJP 现货升水 310 美元/吨，日环比持平，当前进口盈亏-3148.6 元/吨，较上一交易日+173 元/吨。整体来看，国内铝价回落，现货贴水较前期明显修复；海外升水回落，供应紧张局面有所缓和。
【供应】 据 SMM 统计，2026 年 6 月国内电解铝产量 374.4 万吨，同比+2.18%，环比-3.11%。截至 6 月底，全国电解铝运行产能 4555 万吨，环比减少-4.9 万吨。随着铝价回落需求释放，当月铝水比例环比回升 0.74 个百分点至 77.21%。预期 7 月下游企业出口订单增长将推动原铝需求进一步走强，铝水比例或小幅走高。
【需求】 本周铝加工环节周度开工分化。7 月 16 日当周，铝型材开工率 53.5%，周环比+0.6%；铝板带 69.4%，周环比持平；铝箔开工率 70.9%，周环比持平；铝线缆开工率 64%，周环比+0.4%。
【库存】 据 SMM 统计，7 月 27 日国内主流消费地电解铝锭库存 97.9 万吨，环比上周-4.3 万吨；7 月 27 日上海和广东保税区电解铝库存总计 9.34 万吨，环比上周持平。7 月 29 日 LME 铝库存 26.78 万吨，环比前一日-0.15 万吨。
【逻辑】 近期沪铝在加息预期降温与国内去库的托底下温和回升，主力合约收涨 1.03% 至 23455 元/吨，但多空博弈依旧胶着。宏观层面，7 月 29 日晚美联储 7 月 FOMC 会议决议维持利率政策不变，短期角度为有色板块提供了短暂的估值修复窗口，但美债利率曲线大幅扭曲陡峭也预示着市场在一定程度上仍定价未来需 「弥补加息」。地缘风险则再度回潮，7 月 8 日美国重启对伊朗全面石油制裁并终止谅解备忘录，中东战火重燃，霍尔木兹海峡航运扰动延续，叠加原油上涨推升海外冶炼能源成本，地缘溢价间歇性托底铝价。海外基本面延续低库存现实，LME 库存续降至 26.78 万吨历史冰点，但海外电解铝复产与新建产能仍按计划持续爬坡，全球铝市由紧转松的预期逐步强化，日本 MJP 升水随之回落至 310 美元/吨。国内方面韧性犹存，铝棒加工费回暖带动铝水比例维持高位，铝锭社会库存降至 97.9 万吨、单周去库 4.3 万吨，延续去库通道但斜率有所放缓。下游加工行业淡季特征加深，龙头企业开工率环比回落 0.3 个百分点至 61.0%，铝材出口利润空间随沪伦比修复持续收窄，下半年新增出口订单下滑的风险仍在累积。综合来看，沪铝短期大概率在 22800-23800 元/吨区间宽幅震荡，仍需警惕地缘脉冲与宏观数据带来的阶段性扰动。
【操作建议】 主力合约运行区间 22800-23800 元/吨，短期观望
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