【现货】7 月 29 日，SMM 0#锌锭平均价 24670 元/吨，环比-45 元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价 24610 元/吨，环比-50 元/吨。据 SMM，沪锌期货价格高位震荡运行，市场贸易商报价基本持平前日水平，但下游企业淡季订单依旧较弱，整体现货成交未见改善。
【供应】 锌矿方面，截至 7 月 24 日，SMM 国产锌精矿周度加工费-750 元/金属吨，周环比 0.00 元/金属吨；SMM 进口锌精矿周度加工费-94.63 美元/干吨，周环比-4.48 美元/干吨。进口 TC 承压态势维持，冶炼端采购国产矿为主，进口矿因经济性相对较差成交相对低迷；硫酸价格高位持续支撑国内冶炼厂利润，7 月国内市场矿偏紧格局未改；考虑到冶炼厂原料库存处于季节性偏低水平，锌矿偏紧仍有望传导至锌锭偏紧，6 月中国锌锭产量环比下降 3.23%，SMM 预计 7 月产量环比将继续下行，叠加内外比值承压，出口窗口有望开启，国内锌锭供应压力或有限。
【需求】 升贴水方面，截至 7 月 29 日，上海锌锭现货升贴水-30 元/吨，环比+5 元/吨，广东现货升贴水-90 元/吨，环比 0 元/吨。初级消费方面，截至 7 月 23 日，SMM 镀锌周度开工率 54.86%，周环比-0.21 个百分点；SMM 压铸合金周度开工率 48.97%，周环比+3.64 个百分点；SMM 氧化锌周度开工率 54.53%，周环比-0.08 个百分点；开工率整体弱于季节性表现，其中压铸合金周环比回升主要系前期因台风停产的企业复产；加工行业库存方面，前期锌价走弱后下游小幅补库，原料库存微增，而市场步入传统淡季，下游订单释放有限，房地产、基建等传统板块淡季特征显著，成品库存累库。
【库存】 国内社会库存不变，LME 库存去化：截至 7 月 27 日，SMM 七地锌锭周度库存 26.9 万吨，周环比 0.00 万吨；截至 7 月 29 日，LME 锌库存 10.18 万吨，环比-0.07 万吨。
【逻辑】 锌价外强内弱格局不变，美联储维持利率不变，昨日锌价震荡运行。供应端，海外锌矿产量承压，TC 持续下降；冶炼端在硫酸及小金属价格大幅上行背景下生产积极性较高，同步加剧锌矿市场紧缺程度；若后续 TC 或副产品收益进一步下降，冶炼利润受损，冶炼厂减产或检修或可能使得精炼锌产量环比回落，叠加出口空间有望打开，我们认为国内锌锭供应压力进一步加剧的空间或有限。需求端，当前步入季节性淡季，市场对锌的需求预期偏低，国内现货持续维持贴水，社会库存持续累库；国内基建投资偏弱，海外在加息预期走强背景下，市场对后续需求端出现显著复苏的信心也不足。
整体来看，锌仍处在供需双弱的格局中，矿端偏紧及低估值支撑价格底部重心，但需求端未有显著亮眼驱动，后续价格上行驱动或源于供应端减产、宏观层面流动性宽松以及海外阶段性软逼仓事件等。因此，综合考虑供应端紧缺与地域错配逻辑，交易层面长线以逢低买入思路对待或具有较高安全边际，国内价格上行斜率取决于海外价格走势，核心关注海外库存、基差变化。
【操作建议】 回调低多思路，主力关注 24000-24500 支撑
【短期观点】 震荡
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