【现货】 截至 6 月 9 日，SMM 电解铜平均价 104170 元/吨，SMM 广东电解铜平均价 104275 元/吨，分别较上一工作日+70.00 元/吨、+330.00 元/吨；SMM 电解铜升贴水均价 5 元/吨，SMM 广东电解铜升贴水均价 90 元/吨，分别较上一工作日+15.00 元/吨、+65.00 元/吨。据 SMM，下周为沪期铜 2606 合约交割周，临近交割，持货商交仓意愿增强，可流通低价货源或将进一步收紧，对现货贴水形成支撑，预计交割前现货贴水将继续收窄。
【宏观】①5 月非农新增就业岗位 17.2 万个，远超市场预期的 8.5 万至 8.8 万人，前值从 11.5 万上修至 17.9 万，失业率连续第三个月维持在 4.3%，打破市场 「就业走弱-美联储回归降息」 路径预期，美债利率再度上行、美元指数走强。
②前期通胀抬头背景下，风险资产隐含未来降息预期的核心在于若劳动力市场走弱，美联储仍可以重回货币宽松节奏，而 5 月非农数据打破了这一隐含假设，大类风险资产普遍下跌；继续关注 6 月 10 日美国 5 月 CPI 数据、6 月 18 日美国 FOMC 利率决议，以上数据及会议将指引后续美联储货币政策预期方向。
【供应】 铜矿方面，铜精矿现货 TC 维持低位，截至 6 月 5 日，铜精矿现货 TC 报-115.40 美元/干吨，周环比-8.10 美元/干吨。精铜方面，5 月电解铜产量录得 116.94 万吨，环比下滑 0.81%，同比上升 2.73%；1-5 月累计产量为 587.61 万吨，累计同比上升 7.66%。据 SMM，5 月电解铜采购铜精矿现货冶炼收益 （含硫酸） 仍有 1084 元/吨，整体产量下修幅度有限。SMM 预计 6 月电解铜产量为 116.84 万吨，环比下降 0.09%。
【需求】 加工方面，截至 6 月 4 日，电解铜制杆周度开工率 65.87%，周环比+4.82 个百分点；6 月 4 日再生铜制杆周度开工率 15.33%，周环比+4.44 个百分点。据 SMM，铜价回调后，消费情况较之前有所好转，部分持货商反馈下游企业订单量有所增多，市场整体成交活跃度提升。
【库存】LME 铜库存去库，国内社会库存去库，COMEX 铜库存累库：截至 6 月 8 日，LME 铜库存 37.27 万吨，日环比-0.41 万吨；截至 6 月 4 日，COMEX 铜库存 64.45 万吨，日环比+0.18 万吨；截至 6 月 5 日，上期所库存 16.95 万吨，周环比-0.69 万吨；截至 6 月 8 日，SMM 全国主流地区铜库存 23.3 万吨，周环比-1.22 万吨；截至 6 月 8 日，保税区库存 4.83 万吨，周环比+0.60 万吨。
【逻辑】 加息预期背景下，美元指数走强，昨日铜价震荡调整运行。5 月以来铜价在供应扰动背景下多次尝试突破未果，我们以前提示这主要源于未见金融属性和商品属性的共振，与 2025 年下半年相比，宏观面与政策面因素均有减弱：一是降息预期自年初以来持续走弱，尤其是 5 月非农数据公布后，市场降息预期进一步走弱；二是美国对金属的关税政策不确定性加剧，CL 价差在 1-4 月基本维持平价区间。我们认为 6 月是以上政策结果的重要观察窗口期：1、6 月美国一系列数据及会议将指引后续美联储货币政策预期方向，关注中旬 FOMC 会议；2、理论上而言美国商务部须在 6 月 30 日前向特朗普提交铜市场评估报告，以决定后续美国铜关税情况。上述政策结果将影响下半年铜价走势，建议投资者重点关注。
基本面来看，我们仍然看好铜的中长期逻辑，资本开支视角下的供应紧缺问题与新兴需求增量涌现有望进一步打开供需增速差、提升价格中枢，但价格何时能启动仍有待相关政策预期明朗后带来的右侧信号，当前宏观逆风背景下，短期铜价或仍将维持震荡调整。
【操作建议】 短线观望，长线待调整充分后右侧试多，主力参考 102000-105000
【短期观点】 震荡
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