新华财经上海 5 月 29 日电 （葛佳明） 自年初创下逼近 5600 美元／盎司的历史高位后，黄金价格持续震荡回落。北京时间 5 月 28 日，现货黄金盘中跌破 4400 美元／盎司关口、最低触及 4366 美元／盎司之后，便上演了深 「V」 反弹，5 月 29 日亚市盘中，现货金价最高触及 4520 美元／盎司。
但要看到的是，在险守 4400 美元/盎司关口之后，当前的金价仍较年初高点回撤超 20%。在霍尔木兹海峡局势、高油价、美元流动性压力、央行购金放缓以及美联储降息预期后移等多重因素共同影响下，金价波动加剧，市场对黄金作为避险资产的属性也产生了怀疑。
国信期货首席分析师顾冯达在接受新华财经采访时表示，黄金本次反弹背后是地缘消息反转、美元与油价同步走弱以及技术性买盘介入的三重共振。从短期看，本次反弹仍由消息面驱动，缺乏持续的宏观基础，短期黄金仍将以震荡为主；从长期看本轮调整并未动摇贵金属的长期逻辑，黄金中长期配置价值仍然存在，短期震荡可视为分批布局的观察窗口。
本轮黄金持续走弱背后
本轮黄金回调，背后主要有三大原因。首先，美联储政策预期的变化，直接动摇了黄金此前的上涨逻辑。黄金价格通常与美联储实际利率呈负相关关系，利率越高，持有现金和债券的收益越高，黄金吸引力便会下降；反之，当利率下行时，黄金作为避险和抗通胀资产的配置价值则会提升。
2025 年底，市场曾普遍预期美联储将在 2026 年累计降息 6 次、合计 150 个基点。正是在这一宽松预期推动下，金价从 3700 美元／盎司一路升至 5600 美元／盎司附近。然而，随着今年美国 CPI、PCE 数据均验证了通胀的粘性，美联储降息预期不断被推迟和下修。利率市场开始重新定价，美债收益率持续走高，持有黄金的机会成本明显上升，这成为本轮金价回调的核心原因。
顾冯达认为，从当前的宏观格局来看，能源价格高企带来的冲击正逐步降低美联储年内降息的可能性，美联储主席凯文·沃什 （Kevin Warsh） 能维持利率不变已是相对理想的结果。由于黄金属于无息资产，实际利率高企显著提高了持有黄金的机会成本，导致金价短期面临较大压力，并维持高波动状态。
其次，央行购金边际放缓，短期削弱金价支撑。此前全球央行尤其是新兴市场央行持续购金，是推动黄金长期上涨的重要力量。但在美伊冲突与高油价背景下，部分国家因美元流动性紧张，被迫出售黄金储备以稳定本币和缓解外汇压力，例如土耳其央行大规模抛售黄金。
同时，黄金投资及实物需求的边际变化，也对金价构成压力。印度近期通过提高黄金进口关税和限制配额压制黄金需求，令短期金价承压。而瑞银更是在其近期发布的研报中表示，来自黄金交易所交易基金 （下称 「黄金 ETF」） 和期货的需求转弱。数据显示，尽管 4 月全球实物黄金 ETF 录得资金流入 66 亿美元，仍低于 1 月 190 亿美元的流入规模。
第三，流动性踩踏与程序化交易进一步放大了市场跌幅。过去一年黄金涨势过快，吸引了大量杠杆资金和短线投机资金入场。一旦价格跌破关键技术支撑位，程序化交易和量化模型便会自动触发止损卖盘，形成 「越跌越卖、越卖越跌」 的负反馈循环。这种技术性抛压与黄金长期价值本身关联并不大，但却在短期内显著加剧了市场波动。
黄金短期或仍面临波动
南华期货首席经济学家朱斌接受新华财经采访时表示，从短期看，当前黄金市场的波动正在明显加大，黄金价格短期仍会受到原油价格、通胀预期以及美联储利率政策波动的影响，因此阶段性回调和高波动率可能成为常态。
「今年大宗商品市场受地缘政治等高度不确定因素影响，市场波动显著加剧。尤其是原油价格的大幅波动，不仅会改变全球通胀和货币政策预期，也会进一步传导至有色金属和黄金等资产价格。」 朱斌直言，当前黄金波动率持续高于标普 500 指数波动率，这在历史上较为罕见，反映出全球大宗商品市场正处于高度敏感和焦虑的状态。
华泰期货研究院宏观组总监徐闻宇直言，任何资产在短期大幅上涨后都可能面临调整。
「理解黄金，关键要看它作为一种资产的根本特性。黄金属于 『稳定性』 资产，其稳定性是相对于经济增长的不稳定而言的，尤其是在现代债务型经济模式下。因此，当经济开始修复自身的不稳定问题 （比如化解债务、去杠杆） 时，黄金的避险作用会暂时减弱，价格承压，而股票等风险资产的吸引力反而会相对上升。」 徐闻宇说。
由于近期影响黄金价格走势的中短期结构性因素依然存在，例如美联储降息预期大幅降低，而通胀水平带来的中性货币政策概率进一步加大，技术上黄金仍处在调整阶段，因此不同投资者应从风险规避角度出发，多位分析师均认为，近期并非买入黄金的良好时机，建议以观望为主。
业内人士表示，预计短期内黄金将在 4500 美元附近维持宽幅震荡，市场波动率或继续处于高位，投资者情绪也将保持高度敏感。当前市场需重点关注两条主线：一是中东局势是否出现边际缓和，二是 4500 美元附近是否完成充分 「洗盘」。
下一阶段的交易核心，将转向观察油价是否出现顶部特征。顾冯达认为，若中东局势缓和，原油市场中的地缘供给溢价有望被快速挤出，美元走弱逻辑也可能重新回归，从而缓解黄金当前面临的压力。
黄金长期利好逻辑仍在
基于美债收益率高企及美元上行，瑞银将 2026 年末金价预测值从此前的 5900 美元／盎司下调至 5500 美元／盎司。此前，多家机构亦下调了对金价的预期。5 月 17 日，摩根大通将 2026 年黄金均价预测从 5708 美元／盎司下调至 5243 美元／盎司，理由是近期黄金需求疲软，投资者兴趣已降低。
但从长期走势看，朱斌认为，黄金长期牛市并未结束。与以往 「美元涨、黄金跌」 的传统框架不同，黄金正在逐渐与美元信用体系 「脱钩」，其核心定价逻辑已从单纯的利率与汇率因素，转向对美元信用和美债风险的重新评估。
美元信用问题没有得到根本性修复，黄金的战略配置逻辑就不会改变。朱斌认为，每当金价回落至市场认可的 「安全区间」，都会有大量资金重新入场，将黄金作为底层资产和长期避险资产进行配置。
他指出，过去美元之所以能够成为全球核心定价货币，关键在于市场对美国财政纪律和美元信用体系具有高度信任。但如今，美国债务规模已逼近 40 万亿美元，投资者开始重新寻找能够穿越信用风险周期的底层资产，而黄金正重新成为全球资金的重要避险锚。
因此，黄金当前所 「避」 的，并不是地缘冲突或战争风险，更深层次上，是全球资本对于美元信用体系稳定性的担忧。一旦市场对美债、赤字扩张或美元体系产生新的不确定性，黄金的配置需求便会迅速上升。
「除非未来美国重新建立起全球投资者对美元体系的高度信任，重新成为全球资本最稳定、最具信用支撑的核心资产，否则黄金长期牛市的基础仍然存在。」 朱斌表示。
中金大宗商品团队也表示，不论短期地缘走向如何，中期而言，中金维持对黄金的乐观判断。2026 年美联储重启加息并非易事，供应冲击之下，「滞」 的压力也已在累积，下半年避险情绪若重新升温，黄金的周期性买盘需求有望回升；叠加央行购金的步伐稳中有进，预期 COMEX 黄金期货价格有望在下半年回升至 5000 美元／盎司上方。
顾冯达也认为，本轮调整并未动摇贵金属的长期逻辑。美国债务高企从根本上制约了利率上行空间，去美元化进程中全球央行购金趋势未改，叠加地缘风险长期化，黄金作为终极避险资产和信用对冲工具的核心价值依然稳固。基于此，中长期配置价值仍然存在，短期震荡可视为分批布局的观察窗口。
编辑：谈瑞
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