在抛出收购意向近四个月后，国产机器人厂商埃夫特 （688165.SH） 正式落地对盛普股份的并购计划。近日公司发布重组报告书草案，拟以 10.74 亿元对价收购盛普股份 100% 股权，通过发行股份及支付现金的方式布局流体控制设备赛道，试图补齐胶接工艺短板、拓宽下游应用场景。
这场高溢价收购背后，不仅伴随着高达 133.33% 的评估增值率，更将在上市公司账面形成约 5.49 亿元的商誉。标的盛普股份绑定光伏、动力电池头部客户，却受行业周期影响业绩下滑。高额业绩对赌能否兑现，要打上一个问号。
对于埃夫特而言，这笔并购无疑是一场豪赌。公司十年未跨过盈利红线，2016 年以来扣非净利润累计亏损高达 22.48 亿元。此次并购虽然意在强链补链，但大额现金支出将推高资产负债率，一旦双方战略协同不顺，其补链蓝图将化为泡影。
对赌“逆生长”与推高商誉
本次埃夫特收购盛普股份，是一场典型的高溢价外延并购。根据交易方案，盛普股份 100% 股权整体作价约 10.74 亿元，而评估机构采用收益法评估值达 10.83 亿元，资产增值率高达 133.33%。本次交易预计形成商誉 54,932.59 万元，占备考总资产的 11.20%。交易完成后，公司商誉总额将接近 6.5 亿元，占净资产比重超 35.48%。
为兼顾不同交易方利益，本次并购采用差异化定价模式，控股股东及核心团队、财务投资人、现金退出股东对应三套估值体系，最高与最低估值相差超 1 亿元。其中，参与业绩承诺的控股股东及核心团队 （至骞实业、刘燕等 8 方） 对应的盛普股份 100% 估值为 10.8 亿元；不参与业绩承诺的财务投资人 （新余鸿土、上海捌芯） 对应估值 9.72 亿元；而现金退出的上海翌耀、共青城凯翌则按投资款加年化 6% 利息定价，对应估值约 10.22 亿元。总体交易价格略低于评估值 10.8275 亿元。
根据约定，盛普股份 2026 至 2028 年扣非净利润需分别不低于 8000 万元、9000 万元、1 亿元，若三年平均业绩达标且 2028 年末在手订单毛利额达标，上市公司还将追加支付最高 1.08 亿元的现金对价。
但盛普股份自身经营稳定性不足，为业绩对赌的兑现蒙上阴影。作为深耕精密流体控制设备的企业，其产品集中于光伏、动力电池、汽车零部件领域，下游行业周期性特征显著。财务数据显示，盛普股份 2024 年、2025 年营业收入分别为 3.51 亿元、3.38 亿元，归母净利润分别为 6754.82 万元、5254.65 万元。业绩下滑主要受光伏行业周期性底部影响。
来源：公告
尽管截至 2025 年末盛普股份手握 6.23 亿元订单，客户覆盖隆基绿能、宁德时代等龙头，但前五大客户销售占比超 60%，客户集中度偏高，且行业竞争加剧、需求波动问题持续存在，未来能否完成逐年递增的盈利目标，存在较大不确定性。
为对冲上述经营风险，埃夫特试图通过人员锁定来保障业务连续性，要求盛普股份核心管理团队五年内不得离任，以此维系技术、客户资源。但此举能否抵御市场风险，仍需打上一个问号，整合过程中人才流失、业务脱节的风险不容忽视。
十年亏损下的战略豪赌
收购盛普股份，本质上是埃夫特为扭转自身经营颓势做出的战略选择，但其自身基本面孱弱背景下，本次并购整合亦面临挑战重重。
作为国产工业机器人企业，埃夫特长期深陷亏损泥潭。2016 至 2025 年十年间，公司扣非净利润累计亏损超 22 亿元，始终未能实现稳定盈利。
2025 年埃夫特经营压力集中爆发，实现营业收入 9.32 亿元，同比下降 32.12%，同期归母净利润为-4.97 亿元，下滑幅度达 216.30%。究其原因，一方面欧洲汽车行业转型承压，公司海外系统集成业务收入腰斩，产生大额亏损；另一方面国内工业机器人行业内卷加剧，头部战略性客户的订单价格较低，由此导致机器人业务收入规模有所下降，拉低整体毛利率、甚至导致部分订单亏损。尽管 2026 年一季度公司营收回暖、亏损收窄，但主业盈利难题并未得到根本性解决。
从战略层面看，盛普股份主营涂胶、点胶、灌胶设备，深耕胶接工艺，与埃夫特工业机器人主业形成互补，能够补齐机器人在胶接环节的技术短板，延伸下游产业链，提高机器人销量、降低成本，从而提升埃夫特机器人产品的核心竞争力，改善上市公司盈利能力。
但财务层面，本次并购将进一步加剧埃夫特短期压力。本次交易需支付大额现金对价，资金来源于自有及自筹资金，直接导致公司流动性承压，流动比率、速动比率同步下降，资产负债率由 61.3% 升至 62.76%，财务杠杆进一步加大。
来源：公告
长期来看，两家企业的业务协同与管理整合，将决定并购成败。埃夫特深耕机器人领域，盛普股份专注精密流体设备，虽下游应用场景有重合，但技术研发、客户体系、管理模式均存在差异。盛普股份依赖新能源行业红利，行业周期波动风险会传导至上市公司；同时高额商誉、严苛对赌、高负债叠加，若后续整合不及预期，不仅无法实现业务赋能，还会放大公司经营风险。
对于十年未盈利的埃夫特而言，大手笔并购一个处于周期底部的资产，无疑是一场豪赌。即便顺利兑现对赌、完成业务协同，这笔交易短期内也难以成为埃夫特的“ 救命稻草”；若周期下行持续、整合受阻，商誉减值、业绩爆雷将接踵而至。（文｜公司观察，作者｜马琼，编辑｜曹晟源）
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