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文 | 时间线 Timelines，作者 | 308，编辑 | 文蔚
「从第一增长曲线到第二增长曲线，禾赛正处于一个战略引擎切换期，确实存在不确定性。」
面对禾赛科技在 5 月 19 日发布的 2026 年第一季度财报，一位长期关注激光雷达行业的投资人士这样评价。而这一评价背后最直接的证据是，禾赛在本次财报中优化了财报结构，将业务划分为 「激光雷达业务」 与 「战略增长业务」（SGI） 两大板块。
但与此同时，在这个切换期内，禾赛科技也不可避免地面临一些质疑。
事实上，禾赛科技在一季度给出了 6.8 亿元的营收成绩，而且在净利润表现也确实不错，其在非公认会计准则下的净利润相比于 2025 年同期增加了 452.9%——不仅如此，就在财报发布当天，禾赛还宣布成为奔驰 L3 激光雷达战略合作伙伴。
尽管如此，在禾赛科技一季度财报发布后，禾赛科技的美股和港股股价依旧都在单日下跌超 9%。
在这一系列现象的背后，上述投资人士表示：任何一家企业的战略引擎切换，本质上都需要一个被质疑到被认可的过程，还是要给禾赛一些耐心。
业绩与股价之间，为何错配？
如果从禾赛科技自身业务的纵向发展来看，它无疑是处于成立以来的最佳状态。
回望 2025 年全年，禾赛 2025 年的营收达 30.276 亿元人民币，相比于 2024 年的 20.772 亿元同比了增长 45.8%。不仅如此，禾赛还在 2025 年首次实现了全年盈利，全年 GAAP 净利润 4.359 亿元。
这一历史最佳年度成绩，为禾赛科技 2026 年第一季度的财务表现，打下了坚实的基础。
最新财报显示，2026 年第一季度，禾赛科技的营收为 6.806 亿元，相比于 2025 年第一季度的 5.253 亿元同比增加了 29.6%——其中来自于激光雷达的产品收入为 6.797 亿元，占据了绝对主体地位。
从利润表现来看，禾赛科技一季度的净利润为人民币 1830 万元，最为对比，2025 年一季度的净亏损为 3340 万元。在非公认会计准则下，剔除以股份为基础的薪酬开支后，禾赛科技一季度的净利润为 4770 万元，相比于 2025 年同期的 860 万元，提升了 452.9%。
如果从上述两项最为关键的财务指标来看，禾赛科技的整体业务发展和财务状况，其实是不断向好的。
那么，为什么资本市场还是给出了消极反馈？
究其核心，一个大概率的因素，还是出现在毛利率上。
具体来看，禾赛科技一季度的毛利率为 39.1%，这也是禾赛科技的单季度毛利率再次跌落到 40 以下。对比来看，2025 年一季度，禾赛科技的毛利率是 41.7%——这意味着，禾赛科技的毛利率出现了明显的下降。
对此，禾赛科技的解释是，这主要是因为利润率相对较低的产品收入贡献增加。
如果从更长视角的毛利率变化来看，禾赛在 2024 年的毛利率为 42.6%，2025 年的全年毛利率为 41.8%——这意味着，自 2024 年到 2026 年第一季度，禾赛科技的毛利率整体呈现出下降的趋势。
实际上，禾赛科技的毛利率降低，本质上就是其 ASP 降低的结果。
一季度数据显示，禾赛科技的激光雷达出货量为 471723 台，相比于 2025 年同期的 195818 台增加了 140.9%，其中 ADAS 激光雷达出货量同比提升 141.9%，而机器人激光雷达出货量同比提升 137.8%。
然而就是同比 140.9% 的激光雷达出货量增速下，禾赛科技的一季度总营收仅仅提升了 29.6%，这背后的原因，就是因为其激光雷达的平均售价 （ASP） 很明显出现了大幅度的下跌。
那么，为何禾赛激光雷达 ASP 下跌如此明显？
实际上，在此前的财报电话会议中，禾赛 CFO 樊鹏就明确表示，禾赛科技激光雷达 ASP 下降是由产品组合驱动的，因为 ADAS 激光雷达的价格比机器人激光雷达低，且遵循典型的年度汽车价格下降趋势。
他当时还强调，预计未来的下降幅度将缩小。
但是很明显，从一季度的表现来看，在中国汽车行业整体竞争愈加激烈、全行业利润率微薄的大背景下，禾赛科技又无可避免地在 ADAS 业务板块受到了大环境的影响，其激光雷达的 ASP 又在 2025 年基础上出现了一定幅度的下滑。
支撑点，不仅仅是牵手奔驰
对于禾赛科技来说，激光雷达 ASP 下降，其实是一把双刃剑。
毕竟，一方面，它确实有助于禾赛科技在激光雷达市场披荆斩棘，拿下更多的车企客户，甚至下探到 10 万元以下的市场，这能够帮助禾赛获大更多的 ADAS 激光雷达市场份额；而走量之后也有助于摊薄研发成本。这也构成了禾赛整个业务体系的基本盘。
在本次财报中，禾赛科技也引用了来自于盖世汽车的数据称，其在中国车载主激光雷达领域的市场份额已经连续 14 个月独占鳌头，并且在 2026 年 3 月达到了 55% 的市场份额。
但另一方面，ASP 下降对于毛利率的侵蚀是显而易见的，这也在一定程度上影响了资本市场对于禾赛科技的价值评估。
对于这一点，禾赛方面其实也心知肚明。
也正是因为如此，禾赛科技才在多个公开场合谈到过提升 ASP 和毛利率的策略。
此前，禾赛管理层曾多次表示，ASP 的下降，将会在一定程度上被单车激光雷达的数量增加和高性能、价格更高的 L3 产品 （ETX） 所抵消——同时，国际化市场的毛利率也会更高。
如今，从最新的动态来看，禾赛已经在这些既定的策略中取得了一定的业务突破。
比如，就在 5 月中旬，理想汽车最新发布的全新理想 L9 全系标配禾赛激光雷达，其中，全新理想 L9 Livis 单车搭载 4 颗禾赛激光雷达，包括 1 颗 ATL-P 前向主雷达和 2 颗侧向及 1 颗后向 FTX 纯固态雷达——这款车也成为全球首款搭载禾赛 FTX 纯固态激光雷达的量产车型。
随着这款车的发布，禾赛科技确实在 ADAS 激光雷达的出货路径上实现了从 「一车一颗」 到 「一车多颗」 的跨越。
更值得关注的，是 L3 技术平台。
除此之外，禾赛还明确表示，此前已发布的 ETX 预计将于 2026 年开始 SOP，已经获得了理想汽车、小米和长安汽车的多激光雷达设计订单，计划于 2026-2027 年开始 SOP——这一面向 L3 的全新技术平台，在一定程度上有助于为禾赛激光雷达的利润空间提升支撑。
当然，从目前的动态来看，禾赛还找到了另外一个支撑点，也就是国际化。
就在 5 月 19 日财报发布当天，禾赛宣布成为奔驰的激光雷达战略合作伙伴，并被确认为其 L3 级自动驾驶车型的供应商。此次签署的新供应协议将全面支持奔驰在欧洲及中国市场的车型项目，所需产能将由禾赛新落成的泰国 「伽利略」 制造中心提供保障。
不仅如此，在与奔驰达成 L3 级的合作之后，禾赛又宣布斩获一家新的欧洲顶级主机厂定点，其订单规模超 100 万台，覆盖旗下中国合资品牌十余款车型——这也可以看做是禾赛在国际化层面的另一层突破。
值得一提的是，在今年 3 月份举行的英伟达的 GTC 大会上，禾赛被选为英伟达旗下 L4 方案 Hyperion 10 的激光雷达合作伙伴——很明显，与科技巨头英伟达达成这样的合作，更有利于禾赛布局 L4 和国际市场。
第二增长曲线，何时能到来？
作为公司的业务基本盘，禾赛的激光雷达依旧大有可为。
从禾赛的落地实践来看，其激光雷达不仅仅覆盖在 ADAS 场景，也早就瞄准了机器人场景，且机器人场景的毛利率空间相比于 ADAS 场景更大——不仅如此，通过与小牛电动的合作，禾赛甚至把激光雷达应用到二轮电动车场景。
尽管如此，禾赛已经早不满足于做一家激光雷达企业了。
实际上，就在 2026 年早些时候，禾赛 CEO 李一帆已经公开强调， 禾赛正在演变为物理 AI 的关键推动者，将现实世界数字化，重新定义人类和机器人的感知与行动方式，这使禾赛处于 AI 驱动的第四次工业革命的前沿。
不仅如此，到 4 月份举行的禾赛技术开放日上，禾赛以物理 AI 为公司的着力点，宣布开启战略升维，从 「空间感知」 进化为 「空间智能」，并由此发布了一系列在激光雷达业务之外的全新动态。
其中的重头戏是禾赛全新空间智能 AI 硬件产品 Kosmo。它在本质上是一款可以用来记录 3D 世界的手持式生产力设备，其中集成了禾赛专门开发的激光雷达和数个摄像头，通过硬件层面的 3D 融合感知和软件层面的空间感知算法和 AIGC 算法，实现对 3D 世界的记录。
禾赛方面表示，这款产品将在下半年正式发布。
关于 Kosmo，禾赛科技在财报中表示，作为禾赛科技 SGI 的首款产品，它已经收获收获首批订单，并将开启一个围绕着硬件、AI 软件、空间数据以及未来平台服务搭建的全新规模化商业模式。
禾赛方面预计，其不仅将带来经常性的稳健营收，更将解锁机器人仿真训练、沉浸式媒体、4D 娱乐等领域巨大的潜在市场空间。
不仅如此，关于 Kosmo 的毛利率，禾赛管理层在本次财报的电话会议中强调，Kosmo 的利润结构更高。
值得强调的是，禾赛科技还表示，这款产品初期可能会面向 B 端市场，长远可能会面向 C 端个人消费者进行销售。这意味着，在禾赛的长远商业模式构建中，它可能从一家 To B 企业转向 「To B+To C」 的企业。这显然意味着更大的营收空间。
除了 Kosmo 之外，禾赛在机器人领域的业务触角从 「眼睛」 延伸到了 「肌肉」。禾赛表示，其已深入动力模组底层架构，自主研发并掌握了该领域的核心技术——而禾赛在这一业务领域的布局，也是其 SGI 战略的一部分。
在本次财报中，禾赛方面也宣布，预计 SGI 将在 2026 年第二季度开始贡献收入，预计在 2026 年贡献大约人民币 1 亿元的净收入，而且预计在 2027 年贡献大约人民币 5 亿元的净收入——而随着 SGI 业务的展开并与其激光雷达业务协同，预计禾赛 2026 年的财务表现将逐季走强。
很明显，在禾赛的整体发展战略中，SGI 业务成为一个新的战略支撑点。
从这个角度来看，禾赛的一季度财报之所以在资本市场面临消极反馈，本质上是因为禾赛正处于战略重心从激光雷达单一支点转向 「激光雷达 + SGI」 双重支点的跳跃中，而 SGI 在财务上尚未形成支撑，从而让禾赛的这一跳跃短暂踏空，并导致资本市场短时间内的质疑和信心下滑。
某种程度上，这种质疑，也是禾赛科技在战略转型过程中必须要经历的。
对此，上述投资人表示，禾赛想要做的，就是通过一个新的战略升维，来扮演 「物理 AI 的基础设施」 的角色，从长远来看，一旦禾赛未来在 SGI 业务上取得明显的支撑点，它是有机会成为 「空间智能的宁德时代」 的。
所以，从外界的角度来看，禾赛要想真正迎来真正意义上的第二增长曲线，还是需要等待包括 Kosmo 等归属于 SGI 新业务在财务和利润层面给出明显的支撑之后，才有机会登上体量和利润空间更大的物理 AI 战场，从而满足市场的高期待值。
这个过程并不会特别快速——但毫无疑问，Kosmo 的上市时间和定价策略，将会是禾赛科技 SGI 战略走向落地时的一个最值得关注的观察重点。
