【现货】：5 月 20 日，SMM 铝合金 ADC12 现货均价 23600 元/吨，环比持平；江西保太网 ADC12 现货价 22900 元/吨，环比持平；4 月江西保太网 ADC12 现货月均价 23648 元/吨，环比-529 元/吨。
【供应】：据 SMM 统计，4 月国内再生铝合金锭产量 59.7 万吨，环比减少 0.5 万吨，从驱动因素看，短期进口废铝紧缺和季节性消费淡季仍是制约供应放量的核心原因，同时行业呈现明显的结构分化，大品牌及交割品牌订单饱满开工率维持高位，但受生铝供应不足的影响，中小型铝厂面临原料采购困难被迫减停产应对，4 月行业开工率环比下滑 0.31% 至 52.0%。
【需求】5 月传统汽车消费淡季深化，当前合金价格相较高点有所回落，下游成交出现边际好转，预计整体需求仍小幅走弱，但需求结构呈现分化态势，具体来看内销订单环比减少、出口订单预计饱满。
【库存】：据 SMM 统计，铝合金 5 月 14 日社会库存为 3.34 万吨，环比上周+0.06 万吨。5 月 20 日铸造铝合金仓单总注册量 3.84 万吨，环比前一周增加 0.43 万吨。
【逻辑】：昨日再生铝合金跟随原铝价格偏强震荡，废铝端依旧是最为紧缺的环节，一方面原铝反弹后废铝跟随偏强运行，但持货商惜售情绪浓厚，流通资源持续偏紧；另一方面反向开票政策进一步收紧，带票原料获取难度显著加大，企业采购成本被动抬升，湖北、安徽等地区受影响尤为明显，合规原料不足已导致个别企业被迫减停产。需求端延续淡季基调，中汽协数据显示 4 月汽车产销量分别环比下降 11.7% 和 12.9%，同比亦分别下滑 1.7% 和 2.5%，下游压铸企业订单持续低迷，采购以刚需小单为主，对高价货源承接意愿有限。供应端同步承压，上周再生铝行业龙头企业开工率环比下滑 0.6 个百分点至 56.4%，减产主要受需求走弱与政策收紧双重因素驱动，若需求继续低迷且政策持续受限，短期开工率仍有下行风险。
库存端，截至 5 月 14 日国内再生铝合金锭社会库存环比增加 0.06 万吨，连续五周累库，季节性淡季效应持续深化。
综合来看，短期再生铝预计维持 22800-23600 元/吨区间窄幅震荡，方向性仍跟随原铝波动，后续重点关注终端消费恢复情况及政策对供应端减产规模的进一步影响。
【操作建议】：主力参考 22800-23600 运行
【观点】：宽幅震荡
