近日，葵花药业（002737.SZ） 披露 2025 年年度报告，交出上市以来首份亏损答卷。2025 年全年公司实现营业收入 23.18 亿元，同比下降 31.36%；净利润-2.58 亿元，同比下降 152.40%；扣非净利润-3.10 亿元，同比降幅高达 189.79%。
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回望 2023 年，葵花药业仍以近 57 亿元营收、超 11 亿元净利润站上历史巅峰，并且在 2024 年开启“ 六五规划”，计划在 2028 年末实现销售规模突破百亿的目标。
短短两年时间，这家以“ 小葵花” 儿童药深入人心、在 OTC 中成药领域占据重要地位的老牌药企，便经历了从业绩巅峰到上市首亏的断崖式坠落。这场亏损并非偶然的业绩波动，而是医药行业深度调整、渠道长期积弊、成本压力攀升、营销战略反复、组织管理波动等多重矛盾集中爆发的结果。当行业粗放增长时代落幕，曾经依靠品牌与渠道躺赢的葵花药业，不得不直面转型的剧痛。
业绩断崖式下滑，核心业务全面承压
葵花药业的业绩崩塌，并非突发式失控，而是呈现出持续加速恶化的清晰轨迹。
2023 年，在关家姐妹的带领下葵花药业达成里程碑节点，全年营收突破 57 亿元，净利润达到 11.19 亿元，双双刷新上市以来纪录，凭借“ 葵花” 与“ 小葵花” 双品牌矩阵，公司在儿童用药、消化系统、呼吸感冒、妇科等核心领域建立起稳固的市场优势，自建营销网络覆盖全国数千家医院与数十万家零售终端，是国内 OTC 中成药赛道极具代表性的企业。
转折在 2024 年骤然降临，受行业环境变化与内部调整影响，公司业绩直接失速腰斩。全年营收大幅缩水至 33.77 亿元，同比下降 40.76%；净利润回落至 4.92 亿元，同比暴跌 56.03%，盈利规模一夜回到数年前水平。市场还未从这份大幅下滑的财报中缓过神，2025 年葵花药业交出了更糟糕的答卷，公司调入亏损泥沼，创下上市 11 年以来最差业绩表现。
图源：Choice
从核心财务数据来看，2025 年的亏损是主营业务层面的全面下滑。全年 23.18 亿元的营收，较 2023 年高点腰斩，直接跌回十年前的规模水平；作为核心板块的医药工业营收 23.05 亿元，同比下降 31.44%，成为拖累业绩的主要力量。
分产品来看，公司三大业务板块无一幸免。中成药作为第一大收入来源，全年营收 15.18 亿元，同比大幅下滑 38.40%，一些传统大单品增长乏力，多年积累的品牌红利快速消退；化学药营收 6.38 亿元，同比下降 10.47%，即便跌幅相对温和，也完全无法对冲中成药的大幅下滑；营养保健品营收 1.49 亿元，同比下降 19.59%，公司寄予厚望的大健康业务，未能成为抵御业绩下滑的避风港。
分区域市场表现同样惨淡，公司多年构建的全国性渠道网络优势荡然无存。华中、华北、华南等传统优势区域营收降幅均超过 50%，市场份额快速萎缩，即便华东区域实现小幅增长，也难以扭转全国性的颓势。公司在年报中直言，2025 年是其成立 27 年、上市 11 年来首次出现经营性亏损，亏损并非来自资产处置、政府补助等非经常性因素，而是终端动销疲软、产品竞争力弱化、盈利空间被彻底吞噬的真实体现，这也意味着，葵花药业彻底告别了依赖品牌与渠道的高增长时代，步入前所未有的经营困境。
内外因素共振，拖垮老牌药企
葵花药业上市首亏，是外部行业变革与内部经营沉疴共同作用的结果。公司在年报中坦言：外因是产业政策深度调整、数字化渠道裂变，行业进入优胜劣汰的重构期；内因是面对变局，前瞻性战略调整滞后。
而在诸多内因之中，2024~2025 年营销策略的 180 度翻转成为最鲜明的注脚。2024 年之前，葵花药业长期依赖一套成熟且粗放的增长模式：以高强度广告投放拉动品牌认知，以渠道压货实现短期营收增长，也就是“ 广告拉、OTC 推、经销商囤货” 的打法。这套模式在行业上行期极为有效，能够快速做大收入规模，但也埋下巨大隐患：渠道库存高企、价格体系混乱、终端动销放缓、渠道利润持续被挤压。当行业进入调整期，长期积累的渠道堰塞湖，随时可能决堤。
图源：Choice
为了止血并清理渠道，葵花药业在 2024 年做出大幅砍减营销费用的激进决策，销售费用从 2023 年的 13.67 亿元骤降至 4.31 亿元，同比大幅下降 68.46%，其中广告及业务宣传费用“ 腰斩再砍半”，从 9.06 亿元锐减至 1.6 亿元，。伴随营销费用大幅收缩，公司同步启动渠道去库存，严控发货、优化经销商、压降渠道库存，试图以 “ 低投入 + 清库存” 的方式修复生态。
进入 2025 年，面对业绩持续承压、品牌影响力弱化、终端份额不断流失的局面，葵花药业不得不再次掉头重新加大营销投入，全年销售费用反弹至 5.80 亿元，同比 2024 年大幅增长 34.60%，试图通过重启品牌宣传与市场推广拉动终端动销。尴尬的是，公司营收仍大幅下滑 31.36%，高额投入无法有效拉动销量，反而成为吞噬利润的沉重负担。
与之形成鲜明对比的是，公司研发投入从 2023 年~2025 年持续下滑，尽管公司对外宣称坚持“ 买、改、联、研、代” 研发策略，聚焦“ 一老、一小、一妇” 核心领域布局，但公司 2025 年研发费用 1.11 亿元，仍同比下降 10.49%。
与此同时，成本与资产减值的双重挤压，直接吞噬了公司最后的盈利空间。一方面，中药材价格的周期性波动给公司带来持续成本压力，2023-2024 年中药材价格大幅上涨推高生产成本，2025 年价格虽较高点回落，但仍处于相对高位，叠加产销数量减少导致固定成本分摊上升，公司毛利率持续下滑，盈利空间被不断压缩。另一方面，2025 年公司计提各项资产减值准备合计 7742.85 万元，直接减少当年利润总额，成为亏损的重要推手。其中存货跌价准备 3806.44 万元，对应渠道去库存带来的产品滞销；固定资产减值 1506.29 万元，源于子公司贵州宏奇长期经营亏损；商誉减值 3053.86 万元，反映前期并购资产盈利不及预期，多年积累的资产风险在 2025 年集中释放。
与此同时，公司高管团队频繁变动，2025-2026 年多位副总经理因个人原因和年龄原因离职，原本总经理 （总裁） 任期到 2027 年 6 月 25 日的关一，更是提前一年多辞职，不过随后转任副董事长。
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至此，葵花药业 2025 年这场主动式的自我革命，已经将公司业绩带入谷底，也有投资者质疑公司借机“ 财务洗澡”。但对于关氏姐妹来说百亿目标太难也太远，放在她们面前的短期目标是如何将葵花药业重新带上增长的轨道。( 文| 公司观察，作者 | 曹晟源 , 编辑 | 邓皓天 )
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