（本文作者为 公司观察，钛媒体经授权发布）
4 月 22 日，普门科技 （688389.SH） 同步发布 2025 年年度报告与 2026 年第一季度报告。
两份财报共同勾勒出公司身处周期底部的经营状态：2025 年全年营收与归母净利润双双下滑，主要源自费用端的刚性扩张；2026 年一季度依托低基数实现阶段性企稳，但国内需求疲软、行业竞争加剧、盈利修复缓慢等核心矛盾并未根本缓解。
作为覆盖体外诊断 （IVD）、临床医疗、皮肤医美、消费者健康四大板块的平台型医疗器械企业，普门科技近年持续加码全球化布局与产品迭代，研发及销售投入保持高位，海外收入占比已突破四成。但在国内 IVD 集采常态化、公立医院采购预算收紧、医美消费复苏乏力的多重压力下，普门科技正经历一场转型阵痛。
营收利润双降，四季度盈利“ 膝盖斩”
这一年，普门科技营收与利润同步下滑，盈利端的回撤幅度远大于收入端，经营压力尤为显著。
全年来看，公司实现营业收入 10.38 亿元，同比下降 9.6%；归母净利润 1.84 亿元，同比大幅下降 46.66%；扣非净利润 1.63 亿元，同比回落 50.31%。营收小幅下滑的同时，利润近乎腰斩，反映出公司费用端刚性支出不减。
全年业绩压力在四季度集中释放，单季度盈利出现“ 膝盖斩”。当季公司实现营收 2.75 亿元，同比下降 5.59%，降幅较上半年略有收窄；但归母净利润仅 2118.03 万元，同比骤降 75.93%；扣非净利润 1019.48 万元，同比大跌 87.98%。
四季度盈利大幅跳水，主要受行业季节性回款放缓、市场推广费用集中投放、研发投入持续高位，以及综合毛利率下滑等多重因素共同影响。
2025 年，公司整体毛利率 63.21%，较上年同期下降约 4 个百分点，一方面源于电化学发光、糖化血红蛋白等 IVD 核心产品，在国内市场遭遇白热化价格竞争，产品定价承压；另一方面源于治疗康复板块结构优化，家用产品增速迅猛但毛利率略低于医用设备，结构性变化拉低了整体毛利水平。
费用端的刚性扩张，进一步吞噬了利润空间。在营收下滑的背景下，公司研发投入持续加码，多平台在研产品矩阵同步推进，2025 年研发费用达 2.29 亿元，同比增长 13.45%，研发费用率从 17.55% 提升至 22.03%。研发人员数量从 488 人增至 537 人，占员工总人数比例达 30.58%。
销售费用的增长同样突出，2025 年销售费用 1.86 亿元，同比增长 21.96%，增速远超营收降幅，销售费用营收占比从 2024 年的 13% 升至 17.94%。市场推广费用与销售人员薪酬同步上涨，既是公司重建海内外渠道、升级消费品牌的主动投入，也成为当期利润的重要消耗项。
高研发、高销售的双高投入，与营收下滑形成直接对冲，最终导致盈利端大幅回撤。
即便业绩承压，公司财务基本面仍相对稳健。截至 2025 年末，公司资产负债率 24.94%，处于行业较低水平；短期借款从 6 亿元下降至 3.97 亿元，偿债压力较小；经营活动现金流净额 2.81 亿元，虽同比小幅下滑 5.23%，但明显高于净利润；财务费用-1585.34 万元，持续保持净收益状态。
进入 2026 年一季度，公司业绩出现边际改善迹象，呈现弱企稳态势。
当季实现营收 2.6 亿元，同比增长 20.94%；归母净利润 3248.41 万元，同比下降 39.49%；经营活动现金流由负转正。一季度的修复，更多是低基数下的阶段性修复，并非基本面的彻底反转，盈利弹性尚未完全恢复。
拆解一季度利润下滑原因可见，季度内财务费用同比增加 1803 万元，核心是人民币汇率波动带来的汇兑损失，剔除该因素后，净利润同比下降 5.9%。汇率波动已成为公司海外业务扩张中，需要长期应对的风险点；而研发、销售费用的增加，仍是公司基于长期发展的战略性投入。
国际化是能不能撑住利润的关键
普门科技业绩压力的背后，是业务结构的分化。
境内业务成为业绩压力的主要来源，2025 年公司医疗器械主营业务境内收入 5.8 亿元，同比大幅下降 23.56%，营收占比从七成以上回落至 57.14%。
境内业务下滑，主要受体外诊断行业影响，国内三级医院检验科预算收紧、电化学发光市场竞争白热化、基层医疗放量不及预期，导致 IVD 设备与试剂收入同步下滑；治疗康复与医美业务，在国内同样面临复苏缓慢、机构拓店放缓、终端动销偏弱等现状。
境外业务成为重要增长极。2025 年公司境外收入 4.35 亿元，同比增长 16.93%，营收占比从 2024 年的 33% 升至 42.86%，过去五年间，海外收入占比已从 14.3% 持续攀升至四成以上。
2025 年 11 月，公司获得 MDSAP（医疗器械单一审核程序） 认证，该认证被美国、加拿大、澳大利亚、巴西、日本五国监管机构互认；同年 7 月，公司半导体激光脱毛仪获得美国 FDA 认证，医美产品的全球化布局进一步完善。
当然，全球化布局并非毫无代价。海外子公司搭建、六大区域本土化运营，带来了持续的人力与管理成本投入；境外业务应收账款周期长于境内、汇率波动侵蚀利润，也成为长期经营的考验，2026 年一季度的汇兑损失，已经是一个提醒。
分产品板块来看，体外诊断与治疗康复业务呈现明显分化。2025 年体外诊断板块收入 7.78 亿元，同比下降 14.67%，是拖累总营收的核心板块，且下滑主要集中在检验试剂端。
全年检验试剂收入 5.28 亿元，同比下降 18.94%，而检验设备收入 2.49 亿元，同比仅下降 3.95%。试剂作为耗材，受集采政策与价格竞争冲击直接，且行业格局分散、替代成本低；相比之下，电化学发光等诊断设备用户黏性强、替换成本高，所以设备端的韧性要好于试剂端。
与体外诊断的收缩不同，治疗康复板块 2025 年收入 2.38 亿元，同比增长 8.13%。其中医用设备受国内医院开支影响小幅下滑，但家用产品实现爆发式增长，全年家用产品收入 5620.17 万元，同比大增 150.26%。
依托“ 院线技术家庭化” 战略，普门科技通过小红书、天猫、京东等电商平台发力的大排灯、生发帽、高能红外等消费级产品，虽然体量目前还小，但居家美容、居家康复两大赛道，已被公司定位为未来业务重要的增长极。展望后市，国内集采节奏、海外市场竞争强度，以及消费级产品能否成功破圈，仍是影响公司业绩的关键变量。（文丨公司观察，作者丨曹倩，编辑丨曹晟源）
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