文 | 财华社，作者 | 毛婷
农历丙午马年伊始，香港股市在阵阵“ 开门红” 的期盼中拉开帷幕。然而，对于部分上市公司而言，新春的喜庆气氛中却夹杂着一丝紧张的气息。随着 2 月和 3 月一批公司上市满一周年，港股市场将迎来一轮备受关注的限售股解禁潮。
Wind 数据显示，此次即将迎来解禁的股份中，不乏解禁数量占总股本比例极高的公司，其中有多家企业的解禁比例甚至超过 50%。如此大规模的股份流通盘释放，是否会对相关个股乃至整个市场带来冲击？
解禁名单透视：谁在“ 压力山大”？
根据 Wind 数据及公开市场信息，在 2026 年 2 月和 3 月，多家港股上市公司将面临限售股解禁。其中，第一梯队的风险暴露最为显著，解禁股数量占总股本比例在 50% 以上。
我们根据 Wind 的数据梳理，Mirxes-B（02629.HK）、维昇药业 （02561.HK）、不同集团 （06090.HK）、南山铝业国际 （02610.HK）、舒宝国际 （02569.HK）、江苏宏信 （02625.HK） 等的解禁股数量占总股本比例都十分高，均在 50% 以上，见下表。
第二梯队的解禁压力同样不容小觑，蜜雪集团 （02097.HK）、天岳先进 （02631.HK）、百泽医疗 （02609.HK） 等的解禁股数量占总股本比重也很高，分别达到 34.58%、31.50% 和 25.20%。虽然比例上不及前述公司“ 伤筋动骨”，但超过四分之一的股份涌入市场，依然可能对股价造成显著抛压。
这些公司大多于 2025 年第 1 季在港交所挂牌上市，按照常规的上市满一年限售期计算，2026 年第 1 季正好迎来解禁窗口期。
实际减持压力各有不同？
不过具体问题具体分析，有些公司已提前实施补救措施以缓冲相关风险，而有些公司的限售股东出售股份的意愿未必那么强烈。
Mirxes-B 已宣布，其联合创始人朱兴奋 （3,241.94 万股）、周砺寒 （1,866.06 万股） 和邹瑞阳 （1,786.06 万股），已承诺不会在 2026 年 2 月 23 日起的 12 个月期间出售相关股份，基石投资者北京浔瑞企业管理 （1,664.92 万股） 已承诺在此期间将持有不少于 80% 的相关股份。
我们估算，创始人股份合共 68.94 百万股，占解禁股数 1.63 亿股的 42.19%，基石投资者保留约八成股份，或约 13.32 百万股，占解禁数量的 8.15%，合起来大约为 50.34%，但仍有接近一半的股份将面临解禁，占其总股本的比重或有 27.58% 左右，有可能对其股价构成冲击。
南山铝业国际的解禁股份大部分来自持股 56.97% 的大股东 Nanshan Aluminium Investment，其次为第二大股东 PMIRHK。
从南山铝业透露的信息来看，南山铝业作为联营公司占了第二大股东 2024 年分占联营公司利润总额超 90%，我们留意到，其第二大股东的 2025 年前 3 季业绩中，应占联营公司业绩大约占了其税前利润的 17.05% 左右，占其税后股东应占利润的 23.37%。
这一复杂的业务关联关系暗示，大股东和第二大股东的实际减持意愿可能存在较大疑问。尤其对于第二大股东而言，南山铝业国际是其重要的利润贡献来源，简单减持可能影响其长期投资收益。
被忽略的风险：解禁股占流通股比重高的公司
除了关注绝对解禁比例外，解禁股占现有流通股比例同样是衡量冲击力度的重要指标。Wind 的数据显示，部分公司虽然解禁股份占总股本比重不算太大，但由于现有流通股较少，解禁后流通盘将成倍扩大，对股价的短期冲击可能更为剧烈。
根据 Wind 的数据估算，嘉鑫国际资源 （03858.HK）、奥克斯电气 （02580.HK）、大行科工 （02543.HK）、劲方医药 （02595.HK）、奇瑞汽车 （09973.HK）、紫金黄金国际 （02259.HK）和博泰车联 （02889.HK） 等标的，解禁股规模相当于流通股的 24% 以上，其中博泰车联、紫金黄金国际和奇瑞汽车更超 70%。
这类标的的核心风险的在于流通股基数小，解禁后股份供给大幅增加，短期供需失衡易引发股价剧烈波动—— 即便解禁股占总股本比例不高，但流通盘突然扩容，可能导致市场承接力不足，出现“ 小解禁、大冲击” 的现象。例如，博泰车联解禁股规模大约相当于流通股的 77.19%，解禁后流通股数量近乎翻倍，若股东集中减持，股价短期下跌压力较大。
解禁股份来源：IPO 前投资者与再融资的区别
从解禁股份的来源看，即将解禁的这批股份绝大多数属于 IPO 前投资者持有的股份，而非再融资股份。这一区别至关重要：
IPO 前投资者通常包括创始团队、早期风险投资、私募股权基金以及战略投资者。他们的持股成本通常远低于发行价，获利空间巨大，减持套现的意愿往往较强。特别是对于投资期限较长、面临基金到期压力的财务投资者而言，解禁后减持几乎是必然选择。
再融资股份则多为上市公司后续增发引入的机构投资者，其持股成本接近市价，且往往带有战略合作性质，减持意愿相对较弱。
解禁潮的多维度影响分析
从短期来看，解禁潮对港股市场及相关个股的冲击主要体现在两个方面：一是市场情绪压制，高比例解禁标的易引发市场恐慌性抛售，尤其是中小盘标的、业绩亏损标的，投资者出于避险需求会提前卖出股票，导致股价提前承压；二是资金面承压，解禁后大量股份进入流通市场，若股东集中减持，会占用市场承接资金，尤其是在港股市场流动性相对不足的背景下，资金分流可能导致相关个股股价短期走弱。
但短期冲击存在明显分化：其一，有股东承诺锁定的标的，冲击力度大幅降低，如 Mirxes-B，因联合创始人及基石投资者承诺锁股，实际可流通的解禁股份占比大幅下降，短期抛压有限；其二，大股东持股比例高、与公司利益深度绑定的标的，减持意愿低，冲击较小，如南山铝业国际，大股东与第二大股东均无明显减持动力，股价表现稳健；其三，流通盘极小的标的，即便解禁比例不高，也可能因供需失衡出现短期大幅波动，如博泰车联、紫金黄金国际等。
从中期来看，解禁并非完全负面，反而可能推动标的股东结构优化，加速行业分化：一方面，解禁后原始股东、机构投资者的减持，会让标的股权结构更加分散，减少“ 一股独大” 的风险，引入更多公众投资者，提升公司治理的透明度；另一方面，解禁也是对公司估值的“ 试金石”—— 优质标的即便面临解禁，也会因机构投资者的承接而维持股价稳定，甚至吸引长期资金入场；而劣质标的则会因股东减持、资金出逃，股价持续走弱，逐步被市场淘汰。
从长期来看，解禁对股价的影响将逐步消退，公司的估值最终取决于其基本面、发展前景及行业景气度：无论解禁比例高低，若公司业绩持续增长、核心竞争力突出，长期股价仍将呈现上涨趋势；反之，若公司业绩亏损、缺乏核心优势，即便没有解禁压力，股价也难以长期支撑。
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