文 | 少年维特
看了下网易有道这份 2025 年全年和 Q4 财报，偏质量改善型。全年营收 59 亿元，同比增长 5%；全年经营利润 2.21 亿元，同比增长接近 49%；首次实现全年经营性现金流转正。
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Q4 收入 16 亿元，同比增长 16.8%，连续第六个季度盈利，利润同比有所回落，管理层也给了说法，主动加大了对战略业务的投入，这个之前股东大会提过类似观点，也有预期。
前几年看有道，我是主要看广告业务的 buffer，现在 AI 这波，越来越感觉 AI 订阅业务会成为公司新的 buffer。
Q4 的 AI 订阅销售额超过 1 亿元，同比增长 80%；2025 年全年接近 4 亿元，同比增长 50%+。相比整体收入增长 5% 的年份里，AI 订阅业务属于绝对的结构性增量，谈几点看法：
1. 大环境变了
最近 AI 行业有一个非常明显的共识，下一阶段拼模型参数、拼排名不行了，最终是看谁能真正把 AI 转化为实际的生产力。
最典型的就是前段时间 OpenClaw 爆火，这玩意把 AI 从“ 对话框” 推向了执行层，让 AI 去跑流程、调工具、完成任务，授权之后能接管了大量电脑任务，距离电影中“ 贾维斯” 那种感觉越来越近。
我看最近有道也搞了个类似的桌面级 Agent“LobsterAI”（中文名：有道龙虾），看官方介绍说可以自主跨应用执行复杂任务的能力，还有类似“Claude Cowork” 的 GUI（图形化交互） 界面，目前已在官网开放内测申请。
现在 AI 商业化的方向很清楚：工具、流程、智能体。而且越往后走，越考验两件事：产品交付能力与场景边界/安全治理能力。这也是为什么 Cursor、Replit 这类“ 嵌入工作流” 的产品，能在很短时间内被资本市场用极高的估值体系重新定价。Cursor 官方在 2025 年 11 月披露其年化收入已超过 10 亿美元，并完成 23 亿美元 D 轮融资，估值约 293 亿美元。
市场买的 AI 变成生产力之后的可持续订阅关系。从这些趋势来看，未来先跑出来的，大概率是深度绑定具体场景、流程高度标准化的垂直应用。
我比较认同有道周枫说过的一句话，所有需求都值得用 AI 来做一遍。对有道来讲，AI 订阅服务就是基于这样的需求来进行的 AI 化，落在比如翻译、比如同传转写等，深度融合的垂直产品。
有道的 AI 订阅服务是基于子曰大模型，基于学习、工作等场景开发的一系列应用。跟一般意义上我们理解的某个单个产品订阅是有区别的。
2. 有道词典变了
很多人低估有道，是因为还把它当“ 查词 App”。
移动互联网时代有个产品鄙视链，工具型 App 往往处在鄙视链末端，因为用户解决了问题就走，当时行业固有的盈利思维是免费获客，后面尽量把用户留在这个 App 当中，用使用时长去换增长。
这轮 AI 革命本质属于生产力革命，最先受益的反而是工具型 App，而且 ChatGPT 们起了个好头，在盈利模式上直接用订阅帮工具型 App 打了个翻身仗。
所以现在我更愿意把有道词典当成一个高价值人群入口。
QuestMobile 数据显示，有道词典连续七年蝉联学习工具赛道用户规模第一，还持续成为“00 后人群首选 App” 与“ 都市人群首选 App”，在不同人群中形成了稳定而广泛的使用基础。这部分用户对 AI 工具带来的效率提升有天然的付费渗透优势。下一步有道只要把 AI 功能做成高频工作流，自然就会带来订阅渗透提升。
现在有道 AI 订阅收入来源大致可以归为以下几个层级：
商业模式上属于低价扩圈、高价抬客单，靠矩阵把 LTV 做长。
公司没有稳定披露 AI 订阅付费用户数，但个人感觉渗透率还在“ 起步阶段”。
简单估算一下，按 2025AI 订阅销售额约 4 亿人民币计算，订阅类产品的年 ARPPU（每付费用户年贡献） 如果按 120–240 元/年 （月卡为主/年卡为主+少量高价场景叠加），反推付费用户规模大约在 167 万–333 万。
这个规模放回 10 亿级用户池，百万级用户付费渗透率处在千分位。现在谈天花板是伪命题。
另外参考行业同类型公司，比如同样是“ 垂类工具+订阅”，美图官方披露 2025H1 付费订阅用户约 1540 万，订阅渗透率大约 5.5%。所以从潜在渗透角度看，有道合理的付费用户起码应该在千万级，渗透率在百分位才是一个合理区间。
另外，从这两年有道 AI 产品矩阵数据也能印证这个逻辑。
过去几个季度，管理层经常出现一个说法，“AI 同传” 成为有道词典核心增长引擎。据 QuestMobile 统计，目前有道 AI 同传的累计用户已突破 2000 万，这个我理解是包含了一次性体验、尝鲜、以及付费用户，相当于千万级的用户体验池，可以理解为阶段性付费用户的上限。
这次财报，公司提了一下“ 学术猹”，这个之前提的比较少。
我简单看了下，主要是提供AI 降重和降 AI的服务，帮留学生改写文章，降低重复率和 AI 创作痕迹。今年初拿下了Turnitin 官方合作，相当于以后在“ 学术猹” 上自查论文重复率，拿到的报告和学校审核是一致标准的。
目前上传文档人数也是在百万级，财报提到“ 学术猹” 推出后季度销售额环比增长 100%+。
无论是 AI 同传，还是学术猹，都属于高频、复用、价值可感知业务，付费意愿极强。而目前千分位的付费渗透率，仍处在业绩释放早期。
3.AI 订阅服务是未来
据说周枫在员工大会预告，3 月份会有全新 AI 版本的有道词典发布，之前 AI 同传有预告过 3 月会将上线语音转写、AI 笔记以及定制化内容总结等新功能，预估这是要跟着大版本一起上了，可以期待一下。
从单一工具到工作流，再到智能体这个转变，会直接带来公司整个估值层面的转变，一个非常好的参照样本就是美图。
像字节的豆包、谷歌的 Nano Banana、一系列 AI 影像全面爆发的背景下，资本市场担忧通用模型能力内化，会逐步侵蚀应用层价值。但事实是，通用模型能力不断膨胀的下半年，美图的产品反而在海外持续爆发。AI 手办、AI 合照、AI 雪景等功能，先后在东南亚、欧洲多个国家登顶应用商店榜单，海外收入保持高速增长。公司成功完成向 AI 应用公司的转型，上半年股价一度上涨超过 300%，成为港股 AI 应用板块的明星标的。
资本市场的担忧，与真实产品表现，形成了明显错位。通用模型可以不断降低“ 能力门槛”，但无法直接解决应用层的“ 最后一公里”。
以高度标准化、强流程、低歧义的编程场景来看，市场给能够给 Cursor 高达 293 亿美元估值，本质上并不是在算“ 一个 IDE 能值多少钱”，而是 AI 已经深度嵌入核心工作流，被视为“ 智能体雏形”。Replit 被当作一个可以从零到一完成项目的执行平台，能够代替人完成“ 搭建、运行、迭代” 这些连续动作时，估值自然会跳出传统 SaaS 的框架。
回到有道，同样的逻辑，从真实使用场景看，决定用户是否愿意长期付费的，归根结底还是能不能在专业场景中稳定交付。
想象一下，在一个国际顶级学术会议期间，这种对错误零容忍的场景，你是否敢用豆包帮你做 AI 同传？
无论是 AI 同传，还是学术猹，本质上都属于学习与学术场景的“ 最后一公里”。高频、可复用、价值可感知，对准确性和合规性高度敏感。这类场景并不会因为模型能力提升而自动消失，反而会随着使用门槛下降，放大专业交付的重要性。
谁能把模型能力封装成稳定可用的工作流，谁才有长期收费的资格。
从这个角度看，有道的 AI 订阅是一套围绕学习与知识工作场景展开的产品体系：从翻译、同传、写作，到查重、降重、降 AI，而且正在逐步形成一个可持续扩展的付费功能生态。
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