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1 月 16 日，浙江信胜科技股份有限公司 （下称 「信胜科技」） 将北交所 IPO 上会，公开发行不超过 3800 万股。
笔者注意到，信胜科技的业绩稳步增长，毛利率持续攀升并反超同行，但研发费用率却持续下滑且显著低于行业均值，这一与 「研发驱动产品溢价」 逻辑相悖的现象引发市场质疑。更值得关注的是，公司单头刺绣机现有产能利用率不足 40% 仍计划大幅扩产，且自身货币资金充裕、手握近 2 亿元理财并持续大额分红，却拟募资 5000 万元补充流动资金，募投项目合理性亟待解释。
高毛利、低研发
信胜科技专业从事电脑刺绣机的研发、生产和销售，公司产品涵盖电脑刺绣机的各类主要机型，规格型号众多，并可添加各类附加装置以实现多类刺绣工艺。
从产品上看，信胜科技主要拥有服装机、花边机、家纺机、成衣帽绣机、混合机、烫片机、毛巾机、其他特种机等，具体情况如下：
其中服装机与花边机构成公司营收的核心支柱。2022 年-2024 年及 2025 年 1-6 月 （下称 「报告期」），服装机销售收入分别为 2.97 亿元、3.18 亿元、5.36 亿元、3.26 亿元，占主营业务收入比例为 52.05%、47.74%、54.03%、51.22%；花边机销售收入分别为 1.79 亿元、2.57 亿元、3.65 亿元、2.6 亿元，占比达 31.33%、38.51%、36.82%、40.85%，两大产品合计贡献超 8 成营收，成为业绩增长的核心驱动力。
依托核心产品的持续发力，公司报告期内业绩实现稳步增长，分别实现营业收入 59957.11 万元、70401.23 万元、102998.76 万元、65521.39 万元，净利润对应为 5259.84 万元、5886.23 万元、11966.58 万元、8784.64 万元，营收与利润规模均呈上升态势。
与亮眼业绩相匹配的是公司毛利率的向好表现，报告期内毛利率分别为 20.4%、19.76%、23.05%、25.56%，呈现先小幅下降后持续攀升的趋势，且自 2024 年起毛利率反超同行可比公司均值，同期同行均值分别为 23.41%、24.05%、22.37%、24.72%。
但毛利率的反超背后，却存在与行业逻辑相悖的核心疑点：报告期内信胜科技的研发费用率持续下滑，且始终显著低于同行均值，分别为 3.91%、3.63%、3.15%、2.77%，而同期同行可比公司研发费用率平均值为 4.19%、5.51%、5.07%、5.34%，二者差距呈逐步扩大趋势。在研发投入力度持续减弱、且远低于行业平均水平的背景下，信胜科技却能实现毛利率的逆势攀升并反超同行，这一矛盾现象难以用 「研发驱动产品溢价」 的行业普遍逻辑解释，其毛利率提升的背后原因也因此备受市场质疑。
募投项目合理性存疑
信胜科技此次 IPO 欲募集 44935.53 万元，分别用于年产 11,000 台 （套） 刺绣机机架建设项目、年产 33 万套刺绣机零部件建设项目、信胜科技信息化系统升级建设项目、信胜科技研发中心建设项目、补充流动资金项目，具体情况如下：
不过，对于扩产及补充营运资金的合理性，存在明显值得商榷之处。
先看扩产方面，在信胜科技年产 33 万套刺绣机零部件建设项目中，该项目建设完成后，公司将能实现 4,000 台多头刺绣机所需的机头三件套以及 5,000 台单头刺绣机所需的主要零部件产能。
需要指出的是，2023 年-2024 年和 2025 年 1-6 月，信胜科技的产能分别为 1600 台、1600 台、800 台；产能利用率分别为 26.63%、42.69%、38.25%，现有产能尚未得到充分释放。在自身产能利用效率偏低的背景下，公司仍计划大幅扩充产能，其扩产的必要性与市场消化能力亟待合理解释。
而在 5000 万元补充流动资金的募资安排上，合理性更显不足，核心原因在于公司自身资金链极为充裕，无补流实际需求。截至 2022 年末、2023 年末、2024 年末、2025 年 6 月末，信胜科技货币资金余额分别为 1.4 亿元、1.78 亿元、3.22 亿元、3.72 亿元，同期短期借款仅为 1979.14 万元、6005.47 万元、3260.5 万元、7128.42 万元，货币资金规模远超短期借款，完全可覆盖短期偿债需求。不仅如此，公司还持有大额银行理财的交易性金融资产，报告期内该金额分别为 2499.9 万元、6602.1 万元、8460.72 万元、19242.84 万元，2025 年 6 月末已接近 2 亿元，可见公司常年有大量 「闲钱」 用于理财，资金闲置特征明显。
此外，信胜科技在资金充裕的前提下，还持续进行大额现金分红，2022 年-2024 年现金分红金额分别为 2100 万元、2100 万元、3150 万元，每年分红均超 2000 万元，三年合计分红 7350 万元，该金额已完全覆盖此次 5000 万元的补流募资需求。一边是货币资金充裕、手握近 2 亿元理财、持续大额分红，一边却计划通过 IPO 募资补充流动资金，这种行为与公司实际资金状况相悖，其补流安排的必要性存疑。(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)
