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文 | 锦缎
在铜价持续上行、市场供需格局失衡背景下，「铝代铜」 正悄然成为产业必然选择。
从产业发展逻辑来看，这一趋势并非短期市场预期驱动的概念炒作，而是具备跨周期属性、或将持续数年的技术革新浪潮。
在此背景下，铝板块最近一个时期的持续上扬所映射的底层逻辑，亟待市场重新审视与进一步评估。
极致铜铝比
当前铜铝价格比值已处于近 20 年以来的历史高位区间，该比值自 2005 年 1.7 倍的低点起，整体呈现震荡上行态势，截至目前已攀升至 4.21 倍的水平。
这一价格比值的大幅走阔，核心驱动因素在于铜、铝两大品种各自的供需格局差异及供给弹性分化。
图：铜铝比已处于近 20 年高点
铝代铜僵
铜在导电性、耐用性、安全性等多方面具备显著优势，但铝在轻量化及性价比方面具有自身独特的优势。
当前处于历史高位的铜铝价格比值，正推动铝代铜从技术备选转向现实刚需。
先从供需弹性视角审视铝代铜的必要性。
铜作为新能源时代的核心工业原料，叠加战略安全储备的需求拉动，其需求缺口正持续扩大。而铜的供给端却缺乏弹性，核心瓶颈集中于矿山开发环节而非冶炼环节。
铜矿从勘探、规划到投产，周期普遍长达 7-10 年，且环保审批通过率不足 30%。这意味着，即便铜价处于高位区间，企业也难以快速释放新增产能。
这种天然的长周期属性，致使铜供给对短期价格波动反应滞后 （即供给缺乏弹性），进而形成 「高价→无新增产能→供需缺口扩大→价格进一步上行→企业更难快速扩产」 的循环，最终只能通过长周期产能释放及极致价格来消化需求缺口。
此外，全球铜矿资源还面临品位持续下降、开采难度逐步加大的现实困境。
而铝的供给约束则集中于冶炼环节而非矿产端。电解铝属于高耗能产业，发展高度受制于电力设施配套及水资源供给条件。
当前电解铝行业格局正处于重构阶段，能够掌握稳定、廉价、绿色电力资源的企业，将具备更强的生存与竞争优势。
我国为严控产能过剩、降低行业能耗，已明确划定 4500 万吨的电解铝产能 「天花板」；海外电解铝产能同样受制于电力供应稳定性。
简言之，铜、铝两大品种的供给均缺乏弹性，只是核心制约因素存在显著差异。
而在导电性、耐用性及安全性等关键性能维度，伴随技术持续迭代升级，特定场景下的铝代铜已具备落地可行性，其核心前提则是攻克铝的氧化及蠕变技术难题。
图：新材料、新工艺及新结构的系统性技术革新，让铝代铜已具备大规模量产的可能。
图： 铝代铜关键技术突破
那么现实中，有无铝代铜的相关应用呢？
分行业来看，电力传输领域，铝代铜已步入成熟应用期。长期以来，在长距离输电线路中，铝导线 （钢芯铝绞线） 已经完全替代了铜导线。在 5G 基站、数据中心的电力供应中，由于对重量和成本敏感，铝合金电缆的应用比例正在提升。
目前的创新点在于铜铝复合材料，即在铝表面镀一层铜，既保证了导电性，又保留了铝的轻量化优势。
空调行业已经从争议中走向标准落地。作为全球空调巨头，大金走在前列。早在 2024 年，其空调产品中 「铝代铜」 的比例就已经超过了 50%。行业正在从 「单一企业的尝试」 转向 「国家标准的制定」。
虽然国内消费者仍有顾虑，但在海外市场 （如日本、东南亚），全铝换热器的占比已经很高 （日本达 40%-50%）。
汽车行业是 「铝代铜」 技术难度最大、但进展最快的领域之一。泰科电子 （TE） 与博威合金在 2025 年 8 月宣布攻克了 「铝代铜」 的技术难题，开发出了新型铝合金材料，彻底解决了电化学腐蚀问题，并将蠕变性能优化至接近纯铜水平。
这一新型铝合金材料主要用于新能源车的低压线束、高压连接器和电池包内的 Busbar（汇流排）。预计 2026 底实现规模化上车应用。预计单车可减铜约 10 公斤，降低成本约 10%，是车企应对高铜价和实现轻量化的重要手段。
随着技术的革新，未来铝代铜还将应用于低空经济、算力中心等领域。铝代铜的必要性及可行情，与投资主线相互呼应。
价值比较
当前铝板块投资逻辑，主要包括铝代铜以及资源民族主义思潮驱动下的战略价值。
我们接下来从资源优势、财务表现、估值等多维度进行比较分析：
●从行业景气来看，电解铝产能利用率接近满产。从产能看企业盈利弹性，中国铝业、中国宏桥居前。
截至 25 年 10 月，我国电解铝总产能 4523.2 万吨，未来产能以置换为主，政策层面已锁定上限。24 年以来产能利用率 94.46% 上升至 99% 左右，接近满产。
图：国内电解品产能及产能利用率
●从产能占比来看，中国铝业及中国宏桥居于前列。在铝价格弹性的背景下，产能上限决定了企业的盈利上限。
图：2024 年国内前十大电解铝企业产能
●从资源优势来看，拥有铝矿、能源配套的企业在涨价预期下，业绩更有弹性。
下图选取了四家市值居前的企业进行对比，总体来看，各家企业均立足于自身的资源禀赋，在矿、能源甚至是下游的产品挖掘潜力，实现资源的最优组合。
图：中国铝业自有矿山情况
●从业绩预期及估值来看，当前市盈率 PE TTM 较低的是中国宏桥、南山铝业国际，其是电投能源、中国铝业等。
ROE 居前的是南山铝业、华峰铝业、中国宏桥、中国铝业等。
从市赚率来看，中位数在 1.05 倍，板块整体并未低估，个股分化明显。相对低估的是南山国际铝业、中国宏桥及中国铝业。
图：A/H 股铝业可比公司，注：数据来自 wind，ROE 采用半年报数据年化后所得。
最后需要特别强调的是，需强调的是，本文仅作信息交流之用，不构成任何投资建议。对于铝板块的未来趋势判断，仍需结合后续行业动态、企业经营实际等多方面因素审慎考量。
