二线电池厂，活在巨头阴影下

岁末年初，一纸 23 亿的天价索赔，在汽车圈炸开了锅。

2025 年 12 月 26 日，欣旺达公告披露，其全资子公司欣旺达动力，被吉利控股旗下的三电核心企业威睿公司 （极氪汽车持股 51%） 正式起诉，索赔 23.14 亿元，缘由是 2021 年 6 月至 2023 年 12 月供应给极氪等车型的电芯被指存在质量问题，导致其进行大规模换电。案件已立案未开庭。

这笔钱，相当于欣旺达过去两年的净利润总和。在其推动 「A+H」 整体上市的关键时刻，这笔突如其来的索赔，让其次日股价暴跌超 10%，市值蒸发逾 60 亿元。

纠纷的来源可以追溯至 2022 年：相关质量问题自 2022 年下半年便有车主投诉；极氪在 2024 年发起过电池包更换活动。这期间，欣旺达动力曾于 2024 年 8 月起诉威睿拖欠 1.19 亿元货款并胜诉。

如今矛盾公开：威睿直指电芯质量缺陷，而欣旺达否认，称自己仅提供电芯，电池包 （PACK） 由威睿自行设计，且同款电芯供应给其他客户未无类似问题。法律界人士分析，责任认定需要时间，欣旺达如果被贴上 「质量风险」 标签，赴港上市进程、在理想和小米等大客户面前的市场声誉，无疑都面临考验。

就在欣旺达深陷官司之际，同为二线电池厂的亿纬锂能，于 2026 年 1 月 2 日再次向港交所递交了上市申请。

一家因诉讼而市值缩水，另一家因招股书失效再次递表，都说明了一个问题：二线电池厂的日子并不好过。在宁德时代和比亚迪双巨头垄断的超六成市场之外，欣旺达、亿纬锂能、中创新航、国轩高科、蜂巢能源等玩家，普遍陷入 「越卖越亏」 的局面。

当头部企业可能借此强化自身 「安全」 标签，也迫使所有二线厂商回答一个问题：除了降价抢单，还能靠什么，在未来的市场中守住一席之地？

算账：规模扩张，为什么没换来利润？

「吉利系 23 亿元的索赔，把二线电池厂的 『财务情况』 摆上了台面。」 关注新能源市场的投资人王声指出。

就在几个月前，因动力电池业务 （欣旺达动力） 持续 「烧钱」 且分拆上市遇阻，欣旺达启动了 「A+H」 整体上市计划。诉讼的冲击，或许让它的上市进展和财务情况面临考验。

尽管欣旺达年营收超 500 亿，集团整体也是盈利的，但其动力电池业务却是 「利润黑洞」：该业务过去两年累计亏损超过 34 亿元。也就是说，欣旺达是靠 「消费电池 （用于手机、电脑等电子产品）」 业务赚钱，来养活 「动力电池 （用于电动汽车）」 板块。

翻看其他二线电池阵营的财报，欣旺达 「增收不增利」 的处境并非个例。

以 2025 年前三季度为例，被视为二线玩家中 「优等生」 的亿纬锂能，营收高速增长，扣非净利润却下跌超 22%；国轩高科表面利润暴涨，但扣除投资奇瑞汽车的股权收益后，主营业务盈利不足 1 亿元；中创新航好不容易扭亏，但约 6.9 亿的利润规模，与行业龙头宁德时代相比有 70 多倍的差距。

据蜂巢能源此前冲击上市时披露的招股书，其三年半 （2019 年到 2022 年上半年） 累计亏损超 30 亿。

为何二线电池厂的规模扩张没能换来利润增长？根源在于全产业链的成本压力。

在上游成本端，龙头企业 （如宁德时代、比亚迪） 能通过长期协议 （长协）、参股矿企、一体化布局等方式，锁定成本；而二线厂商只能被动承受价格波动：在原材料价格高位时，采购成本压力加大，当原材料价格回落时难以提价，降本红利又大部分落到了下游车企身上。

一个例证是，自 2022 年起，受原材料成本上涨影响，「二线」 电池企业的毛利率普遍被压制在 20% 以下；尽管随着原材料成本压力缓解，部分头部二线企业的毛利率自 2025 年起修复至 20% 以上，但与龙头 （宁德时代稳定在 25% 以上） 的差距仍大。

在中游制造端，二线厂商产能利用率低，单位成本高。电池制造是重资产行业，产能利用率是盈利关键。行业数据显示，2025 年一线厂商 （如宁德时代、比亚迪） 的产能利用率可达 80%-90%；二线厂商普遍只有 60%-70%，三线及以下厂商甚至更低，约 65% 或更低。产能利用率从 90% 下降到 60%，意味着单位固定成本 （折旧） 增加了 50% 以上，直接侵蚀利润。

这也解释了为什么 「越卖越亏」——它们在产能竞赛中不得不扩产，但客户订单不稳定，当产能利用率低时，每多卖一度电池，虽然能带来一些营收，但无法有效摊薄固定成本，甚至可能因为降价而亏损更多。

在下游客户端，二线厂商因为议价权缺失，被迫降价竞争。

结果就是：上游成本无法转移，中游成本无法摊薄，下游价格无法维持。

利润直接关系到现金安全。国轩高科 （70% 以上）、欣旺达 （68%）、亿纬锂能 （64%） 的资产负债率均处于高位。

尽管宁德时代负债率也超过 60%，但负债性质不同：宁德时代多是 「经营性负债」，大量是对上游的应付账款和对下游的合同负债 （预收款），是产业话语权的体现，相当于无息使用产业链资金；而二线厂商的负债多是银行贷款等有息负债，是为产能扩张支付的财务成本。

结合货币资金与短期有息负债的对比，更能看出差距：宁德时代手握的现金是有息负债的 8 倍以上；欣旺达账上 215 亿现金中，短期要还的债就有 173 亿；国轩高科的现金甚至已覆盖不了短期债务。

综上，欣旺达面临的这起诉讼，暴露出二线电池阵营的财务困境：第一，在动力电池行业，营收规模不等于盈利能力和财务健康度，即便账面上有钱，但如果大部分被锁定在债务偿还上，自由支配的部分也有限；第二，企业价值不仅取决于技术，更取决于其在产业链中的议价能力和成本控制力。

客户关系：深度绑定，反而更脆弱？

财务困境只是表象。二线厂商在客户关系中的弱势地位，才是导致 「越卖越亏」 的原因。为了理解这一点，我们需要看看二线电池厂与车企的博弈。

为快速切入市场，绑定少数大客户是二线厂商的普遍选择。

欣旺达就是典型。2021 至 2023 年，依靠吉利系订单，其动力电池收入从不足 30 亿飙升至百亿级，到 2023 年第一季度，吉利系 （含威睿和极氪蓝色新能源） 成为其第三大客户。直到现在，其前五大客户仍贡献超 40% 的收入，其中最大的一家占比 20% 以上——高度依赖少数大客户的格局未变。

同样，国轩高科的客户结构虽有所优化，但核心客户是奇瑞、吉利等少数车企；中创新航则深度绑定了大众、小鹏、蔚来等。

这种深度绑定是一把 「双刃剑」，在带来规模的同时，也让渡了部分议价权，并与客户捆绑收益和风险。

当前，车企普遍采用 「一供+二供」 的策略，即 「宁德时代 （主供）+二线厂商 （二供）」。王声总结，「二供」 在车企的供应链中的价值是 「功能性」 的：一是 「压价筹码」，用来制衡龙头，争取更优报价；二是 「保险备胎」，在主供不稳定时随时顶上；三是 「技术试验田」，用于测试大圆柱、固态电池等新路线，分散自身研发风险。

这种 「工具」 定位，导致二线厂商的订单不稳定、溢价能力弱。

为了保住订单，二线厂商往往需要在价格上让步。例如，欣旺达的动力电池产品单价从 2023 年的 0.74 元/Wh（瓦时），降至 2024 年下半年的 0.53 元/Wh，一年多内缩水近三成，利润被极限压缩。

薄利反过来制约了对研发和品控的持续高投入，而任何质量风险都可能反过来影响赖以生存的订单。

「一旦出事，电池厂首当其冲。」 王声表示。电池是电动车的 「心脏」，直接关系到品牌声誉和用户安全，所以车企对电池供应链的安全问题几乎是零容忍，「只要出现潜在问题，会第一时间与供应链进行 『风险隔离』」，他提到，车企在引入 「二供」 时，本身就有风险管理的考虑。

近年来，从长城欧拉好猫 （供应商蜂巢能源） 到广汽埃安系列 （供应商中创新航） 的安全事件中，都可见二线电池厂的身影。即便事后调查表明责任并非全在电芯，市场形成的 「某某电池不安全」 的印象，已让供应商背负了 「品牌连带风险」。这对客户结构高度集中的二线厂商而言，影响可想而知。

更大的威胁是，越来越多车企正 「亲自下场」——通过自研或合资 （如大众入股国轩、理想与欣旺达合资） 更深地介入电池领域。这不仅仅涉及到二线厂商的议价权问题，更是生存空间问题。

欣旺达与吉利系的官司，正是这种深度绑定却脆弱的合作关系的结果之一。它预示着，在车企掌控欲变强的趋势下，二线厂商将面临更严峻的生存挑战。

格局固化：巨头吃肉，二线厂商喝汤

把视线拉高到整个产业链，我们会发现，二线电池厂的财务困局和客户困境，本质上是由市场格局决定的。

当前中国动力电池市场是 「两超多强」 格局。根据中国汽车动力电池产业联盟数据，2025 年前三季度，宁德时代 （约 43%） 和比亚迪 （约 23%） 合计份额持续超过 65%。这意味着，剩余玩家争夺不到三分之一的市场。

市场份额的悬殊，首先决定了盈利能力的断层。

最直观的指标是 「单 Wh 盈利」，即每卖出一瓦时电池能赚多少钱。这个指标最能反映企业的定价权和成本控制能力。东吴证券 2025 年中期策略报告指出，宁德时代单 wh 盈利稳定在 0.09-0.12 元；反观二线电池企业，亿纬锂能单 wh 仅为 0.02 元，国轩高科在盈亏线挣扎，欣旺达则处于亏损——它们之间的盈利差距达到 8-10 个百分点。

简单算笔账：以 100GWh 的产能为例，宁德时代每年能赚 10 亿元左右，而二线厂商可能是刚打平甚至亏钱。行业利润集中在头部，每生产 1 千瓦时电池，龙头的盈利是二线厂商的数倍乃至数十倍。

在电池这个资本和技术双密集的行业，今天的利润差距直接决定了明天的技术代差。2025 年前三季度，宁德时代的研发投入高达 151 亿元，而二线厂商普遍仅在 「20 亿元级别」。

7 倍左右的投入差距，产生的是截然不同的研发策略：资源有限的二线厂商，只能赌一两个技术方向；财力雄厚的龙头能在多个前沿方向全面押注。

行业因此形成了两种循环：中尾部厂商是，低盈利、研发有限、技术跟随、价格竞争、盈利更难；龙头的逻辑则是，高盈利、加大研发、技术领先、产品溢价、继续投入研发。例如，宁德时代凭借 「神行超充电池」 等技术，牢牢占据高端市场 72% 的份额，享有高溢价和优质客户。

摆在二线厂商面前的难题，不是怎么追赶，而是如何生存。根据受访者观点，主要有三条可行的路径。

一是技术突围，另辟赛道。既然拼不过规模，就押注细分技术。押注固态电池等下一代技术是共识，但窗口期短、投入巨大，对资源有限的二线厂商是场豪赌。亿纬锂能绑定宝马、专注大圆柱电池算是成功案例，不过，这种机会稀缺且难以复制。

二是出海淘金，寻求溢价、分散风险。亿纬锂能在马来西亚、匈牙利建厂，欣旺达布局泰国，目的都在于此。海外市场利润虽高，但也意味着更高的地缘政治风险、建厂与运营成本，要求企业有雄厚的资本和成熟的国际运营能力。

三是深度绑定，寻求靠山。用一部分独立性换取稳定的订单和资金支持，长期看未必是最优解，因为一旦战略投资者或合资方调整战略，可能再次陷入被动。

那么，什么样的企业能活下来？在王声看来，未来市场很可能只容得下 「两大巨头+少数几家特色玩家」。活下来的，必须是在特定技术、特定市场或特定生态位上，建立了差异化优势与成本控制力的 「专业选手」。

回看欣旺达的纠纷，它不仅是单个公司的危机，更是一个信号：淘汰赛正在加速，所有二线厂商都要尽快找到自己的不可替代性。

*应受访者要求，文中王声为化名。