文 | 字母榜，作者 | 李炤锋，编辑 | 王靖
2025 年的最后几周，随着 AI“ 六小龙” 中，智谱与 MiniMax 相继把目光投向港股、公开释放上市信号，“ 是否该尽快 IPO”，几乎成了所有 AI 创业公司绕不开的议题。
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但在总部位于北京知春路的月之暗面 Kimi，创始人杨植麟想给出一个不一样的答案。
2025 年的最后一天，杨植麟发出了一封内部信。信中，他回顾了月之暗面过去一年的业务进展，也顺势把目光投向更长的未来。从模型层面的“K3 还要继续 scaling”，写到 Kimi 最初的起点，“ 其实非常简单，只是单纯的好奇，好奇 AGI 的上限究竟在哪里”。
在这封信的末尾，杨植麟提到，公司刚刚完成了一轮 5 亿美元规模、且大幅超募的 C 轮融资，账面现金已超过 100 亿元人民币。针对业内关于 IPO 的传闻，他明确表示：短期不着急上市。
几乎在同一时间，这笔 C 轮融资的背景被进一步证实，阿里、腾讯、美团联合创始人王慧文等投资方均超额认购，投后估值 43 亿美元。目前，王慧文已经累计投资月之暗面 7000 万美元。
2025 年，随着 Kimi 的 Agent 模式在 9 月上线，月之暗面确认其全球付费用户数自上线后实现月增速约 170%，并推动海外大模型 API 收入在 11 月以来增长约 4 倍；这些商业化进展标志着，K2 系列大模型的 Agent 能力在企业与专业用户的实际工作流中，开始转化为可持续收入。
透过这封内部信，杨植麟想传递的信息并不复杂：当一级市场仍在持续给出真金白银的认可时，IPO 并不是必须尽快抵达的终点。
走进 2026 年，在现金流充裕、资本信心进一步加持的前提下，月之暗面想要跑在自己的节奏里。
01 “ 熟面孔” 跟投背后，是资本的长期信心
在中国大模型创业公司中，月之暗面的融资路径显得并不“ 喧闹”。从 C 轮投资回头看，不难发现这样一个特征：“ 熟面孔” 一直在，并且持续加投。这些“ 熟面孔” 的大都是业内知名的机构/企业，不乏阿里、腾讯还有高榕资本这样的“ 顶流”。
2024 年初，月之暗面获得了包括阿里巴巴领投的 10 亿美元 B 轮融资。年中，腾讯也成为其股东。而在刚刚公布的最新一轮 5 亿美元融资中，阿里、腾讯等老股东的“ 超额认购”，凸显了资本市场对这家 AI 独角兽持续的热情。
这样稳定“ 连续加码” 的融资结构背后，是投资方对月之暗面长期技术路线的一致性判定。
从 2024 年开始，月之暗面反复对外强调长上下文能力；进入 2025 年，大模型行业整体节奏加快，一些 AI 创业公司在不同方向之间频繁切换。但月之暗面并没有改变重心，而是选择把工程资源持续投向提升模型底层能力上。
9 月，Kimi 在聊天对话模式依然免费的基础上，推出了面向算力密集型 Agent 任务的会员服务。官方页面显示，会员订阅分为 49、99、199 元三档，对应更高额度的深度研究、通用 Agent 任务 （OK Computer） 和 PPT 使用次数。
不难发现，月之暗面的商业化结构在过去一年中逐步清晰，一方面是应用层面的稳步迭代，也得益于顶尖模型能力的持续加持。
2025 年，是中国大模型生态加速的关键一年。在同一时间段内，国内头部大模型公司在模型性能、开源策略、商业化路径等方面展开了激烈竞争。
7 月，月之暗面开源 KimiK2，一些公开报道披露，KimiK2 在代码理解与 Agent 执行能力方面表现出色，部分领域甚至“ 超过主流开源模型”，并具备更复杂任务分解的能力。
“ 自 Claude Sonnet 之后，它是第一款让我在生产环境中使用时感到放心的模型。” 前 Anthropic AI 工程师、MagicPath 创始人 Pietro Schirano 这样评价 Kimi K2。
去年 11 月发布的开源模型 Kimi K2 Thinking，一经发布就展现出极强的综合智能体能力：在推理与搜索基准 （HLE、BrowseComp） 中取得高于 GPT-5 系列的成绩。Artificial Analysis 在榜单中将 K2 Thinking 列入开源权重模型第一梯队，排名领先多款海外主流模型。
在 Artificial Analysis 的独立基准测试中，Kimi K2 Thinking 的评测得分 （66.98） 超过了业内知名模型 Grok4 和 Claude Sonnet 4.5。
在基模领域的持续领先，无疑是投资人长线看好月之暗面的重要原因之一。
在跟投名单中，美团联合创始人王慧文的名字再一次出现，据了解，他已经累计投资月之暗面 7000 万美元。在美团时期，王慧文以敢于开拓新业务场景著称，强调长期投入而不是只看短期盈利指标。
2018 年，王慧文曾在接受专访时表示：“ 很多人就是自我设限，导致最后没有达成原本能达成的成就。”
这句话，或许也能解释他此后持续看好月之暗面的原因。
相较于那些押注“ 短期用户增长爆发” 的项目，月之暗面选择了一条长线的路径—— 专注于模型能力与技术体系的持续积累上。
也正因如此，IPO，似乎并不是月之暗面当下最紧迫的选择。
02 去不去 IPO，月之暗面，想有自己的主动权
关于 IPO，杨植麟在内部信中给出了一个直接的回应。他表示，公司当前现金持有量超过 100 亿元人民币，“ 相比于二级市场，我们判断还可以从一级市场募集更大量资金”。
“ 我们 B/C 轮融资金额，就超过绝大部分 IPO 募资及上市公司的定向增发。” 杨植麟在信中这样说道。
“ 不差钱” 背后一方面是融资充裕，一方面是商业化能力的不断进化。内部信披露的另一组数字，印证了这一判断。
2025 年 9–11 月，月之暗面海外和国内付费用户数平均 MoM 增长超过 170%；同一时期，随着 K2Thinking 的发布，海外 API 收入增长约 4 倍。这些数据表明，Kimi 系列模型能力的提升，已经到了可以转化成付费的初步节点。
对于投资者而言，API 收入的关键不在于绝对规模，而在于是否能随着模型代际升级同步放大。
月之暗面在数月时间中展现的商业化增长潜力，无疑让新老股东对业务的长线发展有了更坚定的预期。
另一方面，和二级市场不同，一级市场往往对公司的成长性给予更宽容的时间预期。而在大模型研发中，时间本身就是最宝贵的稀缺资源。
尤其是在 AI 创业团队中，算力采购、模型训练与工程团队稳定性高度耦合，一旦训练节奏被外部节点打断，重新组织的成本往往高于融资成本本身。
也正是如此，内部信中，杨植麟明确提到，新增融资将主要用于扩增显卡规模、推进 K3 研发，并同步安排员工激励与期权回购计划。
显然，短期内不考虑 IPO，反而让月之暗面的业务规划更加聚焦。
而在全球范围内，不少头部 AI 公司同样并未急于进入二级市场。
例如 OpenAI，长期通过一级市场融资支持模型与算力扩张；DeepSeek 亦选择在产品与模型节奏成熟前，保持私有化状态。大模型是一场考验耐心和技术长期迭代的持久战，二级市场固然能提供大量资金，但要面对的未知影响因素也更多。
《金融时报》 在此前的报道中以 OpenAI 为例提到，为覆盖算力与训练带来的超大规模支出，头部模型公司正通过继续融资与债务/合作等方式筹钱，并为未来可能的上市铺路，而非急于登陆公开市场。
事实上，早在 2023 年，OpenAICEO 奥特曼就曾公开表示，OpenAI“ 短期没有上市计划”，并提到其结构与使命会让一些传统投资者感到“ 感到陌生“。
显然，月之暗面的选择，也可以带入奥特曼这一语境下，不着急踏入 IPO，并不是有意回避资本市场，而是对自身节奏的一种内部判断。
“2026 年 Kimi 会成为一个“ 与众不同” 和“ 不被定义” 的 LLM。” 在内部信中，杨植麟如是说道。
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