油价全年下跌近 20% 至多年低位，钢铁、建材震荡偏弱、生猪磨底回调...... 在市场的另一边，以黄金、铜、锡为代表的贵金属及有色金属异军突起，在金融属性增强、供应扰动频繁、新兴需求拉动等多重因素推动下，走出独立的结构性上涨行情。在多重变量交织下，2025 年的大宗商品市场演绎出 「冰火两重天」 的格局。
展望 2026 年，多位期货领域资深分析师指出，大宗商品市场或将延续并深化这种结构性分化的格局，核心驱动逻辑围绕供应重塑、政策调控与金融属性强化三大主题展开，而有色金属被普遍视为最具上涨潜力的板块。
变局中分化：2025 年大宗商品市场冷热不均
2025 年大宗商品市场的剧烈分化，本质是宏观环境变化和供需格局重构共同作用的结果。这一年，全球货币政策调整、地缘扰动与供需形势变化形成三重合力，推动不同品种走出差异化行情，「冷热不均」 成为最鲜明的特征。传统产业板块在供需矛盾中艰难磨底，而部分战略资源领域则提前开启上行通道。
在 「冷」 的一侧，多个产业面临压力测试。
在能源领域，需求疲弱与供应过剩的矛盾持续凸显，国际油价全年震荡走低。光大期货研究所副所长钟美燕指出，2025 年国际原油市场一波三折，全年呈三阶段走势：年初自高点回落，主要受宏观压力与贸易环境变化冲击；年中因地缘冲突出现急涨急跌，创下次高点；三季度后重心持续下移，波动收窄。在供需整体失衡的背景下，油价于年末刷新年内低点。
黑色系市场在供需博弈中呈现区间震荡态势。中钢协数据显示，1 月—11 月份，CSPI 钢材平均价格指数为 93.32 点，同比下跌 9.3%。尽管 1 月—10 月份行业利润同比增长 1.5 倍，但利润率仅为 2.1%，9 月—10 月份利润率下滑明显。东海期货黑色金属首席研究员刘慧峰表示，除了产业自身供需失衡的矛盾之外，贸易冲突和 「反内卷」 的博弈，使得 2025 年钢铁行业整体上呈现宽幅震荡，重心下移的走势，钢厂利润则表现为前高后低。上半年得益于焦煤让利，钢材价格相对稳定，而 8 月后由于钢材现实需求走弱，产业链利润有所压缩。
生猪养殖业仍处漫长 「磨底期」。格林大华期货研究院院长王凯指出，在产能调控政策下，虽然能繁母猪存栏量逐步回归正常，但母猪繁殖效率的显著提升、高位冻肉库存及进口压力，使得产能去化过程被拉长，行业可能需至 2026 年下半年才能看到更清晰的拐点。
与之形成鲜明对比的是，黄金价格一度飙涨超 70% 创 46 年来最强年度表现，并带领白银、铂钯等贵金属走出独立行情，铜等有色金属则在产业转型驱动下震荡走高。国信期货有色首席分析师顾冯达表示，在宏观金融属性支撑下，黄金投资价值显著，而铜作为有色金属的领头羊，在供应结构性短缺和 AI 算力等各类新兴增量的实物性需求驱动下，涨势强劲。此外，在四季度锡同样出现快速上涨行情，其下游与 AI 算力、PCB（印制电路板） 等电子产业相关，上游又共同受到包括金银铜等金属资源的供应扰动，呈现出跟随龙头品种的结构性上涨。
有色金属或将引领 2026 结构性行情
展望 2026 年，市场共识指向分化格局的延续与深化，贵金属牛市尚未结束，有色金属板块被视为结构性行情的引领者。
顾冯达指出，有色金属的强势源于产业、供给与金融三方面逻辑的共振。在产业层面，铜、锡等金属深度绑定能源转型与 AI 算力基建等长期成长赛道，需求故事扎实。在供给端，矿山品位下降及地缘扰动等因素，使供应脆弱性凸显，铜精矿加工费已跌至历史极低水平。金融层面，在全球不确定性背景下，商品的实物资产属性与避险价值被重估，资本 「抢跑」 行为可能使传统季节性规律失效，有色金属市场 「眉飞色舞」 行情或提前至一季度上演。
在具体品种表现上，黄金作为宏观对冲工具，其金融属性将持续主导价格走势；铜作为产业与金融属性结合最紧密的品种，有望继续扮演板块龙头角色；锡、镍等品种则可能受益于特定的产业周期与政策变化，表现出较大的价格弹性；铝在稳定供应的支撑下，预计将保持相对稳健的走势。
其他领域虽缺乏系统性牛市基础，但仍存结构性亮点。刘慧峰认为，钢铁行业在 2026 年将继续经历深刻的转型升级。出口许可证等政策的实施，正在倒逼行业从规模扩张转向质量提升，高性能特种钢材、新能源汽车用钢等高附加值产品将迎来重要发展机遇。同时，行业绿色低碳转型的步伐将加快，随着钢铁行业全面纳入碳交易市场，绿色溢价有望从政策导向转化为实际的市场交易逻辑。煤焦价格重心将逐步上移，钢材价格底部已经探明，但上方空间取决于宏观政策变化及需求恢复的力度。
钟美燕强调，2026 年能化板块需要重点关注供给端的优化进程。在 「反内卷」 政策推动下，部分领域的过剩产能有望加速出清，这可能为价格反弹创造条件。从具体品种看，芳烃产业链中部分产品如 PX、PTA 因新增供应有限，价格表现可能相对强势；而接近终端需求的产品，如 PVC 等，在投资端需求未见明显好转前，可能继续承压。
王凯指出，农产品市场在 2026 年可能继续呈现供给主导的特征。在需求预期相对稳定的情况下，天气变化、政策调整等供给端因素将成为影响价格的关键变量。具体来看，棉花市场将受到新疆补贴政策调整的显著影响；橡胶产业在经历产能周期后，供应释放进入瓶颈期，天气等因素可能带来上涨行情。
市场风起云涌、变化莫测，影响商品价格的因素错综复杂，「不确定性」 始终是贯穿行情的核心变量，每一次扰动都牵动着市场的敏感神经。当传闻四起引发市场大起大落，当 「遍地黄金」 的幻觉逐渐褪去，理性与深度研究的价值终将回归。
策划：郝菁
统筹：丁晶、王柘、左元、高二山
采写：王小璐
视频摄制：王钊
中国经济信息社出品
编辑：郭洲洋
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