文 | 斑马消费，作者 | 陈晓京
霸王茶姬的茶饮产品，因为咖啡因浓度高，劝退了部分对咖啡因敏感的消费者，也让这个中式茶饮品牌多次陷入舆论漩涡。日前，有网络大 V 再度发文质疑，引发轩然大波，平添了几分复杂性。
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尽管如此，霸王茶姬依然在回应中侃侃而谈，对茶饮产品中咖啡因状况进行多维度解释，一时获得不少网友的理解。
坚持用原叶茶汤，确实不太容易控制原料中自带的咖啡因含量。此前，已有消费者在社交平台上吐槽饮用完霸王茶姬产生心悸、失眠等状况，公司推出轻因产品，回应了市场诉求。
但让投资者更关心的是，这个美股中式茶饮新秀，如何走出市值大幅蒸发、经营疲软的困境。
再起波澜
霸王茶姬创始人联姻光伏大佬千金引发的风波还未完全散尽，霸王茶姬产品又因咖啡因含量冲上微博热搜。
12 月 26 日晚间美股开盘，霸王茶姬 （NASDAQ：CHA） 盘中一度跌幅超 14%。当日收盘，跌幅收窄至 2.54%，收报于 11.90 美元，总市值 21.84 亿美元。
在社交平台上，有人扒出风波的源头，乃是平台大 V 发文，公开质疑霸王茶姬利用含有高咖啡因的茶饮产品，涉嫌以成瘾性获取不当商业利益，引发轩然大波。
不少网友也在社交平台上吐槽，曾因饮用该品牌相关产品后出现失眠、心悸、过敏等不良反应，讨论愈演愈烈。
26 日晚间，霸王茶姬通过官方微博发文，就产品中的咖啡因含量等问题，从多个维度与外界坦率沟通。
一是基于对食材本味的尊重，公司一直坚持使用原叶茶汤，咖啡因的天然含量相对呈现；
其二，原叶现泡的茶饮，其咖啡因含量按每 100 毫升同等容量计算，与一杯拿铁大致相当，并显著低于一杯美式咖啡；
其三，茶叶中丰富的茶多酚、氨基酸等活性成分，以及钾、锰、镁、锌等人体所需矿物质元素，共同构成茶独特的风味与健康价值，这些物质并非孤立存在，而是与咖啡因协同作用，形成一种温和而复杂的平衡；
其四，通过行业探索和技术研发，公司于今年 3 月推出了轻因· 伯牙绝弦，在保留核心茶味的同时，将咖啡因含量降低了约 50%，后进一步将轻因理念延伸至轻因· 花田乌龙。
霸王茶姬茶饮产品咖啡因含量确实不低，其产品公示数据显示，一杯容量近 600 毫升的伯牙绝弦咖啡因含量约 117 毫克，相同容量的轻因版伯牙绝弦咖啡因含量约 55 毫克。去年推出的新品万里木兰，大杯咖啡因含量约 184 毫克。
警钟敲响
对于霸王茶姬来说，再次登上热搜、又一次被置于舆论的风口浪尖，或许并不是最棘手的问题。真正让市场和投资者担忧的，是上市以来持续疲软的经营和大幅缩水的市值表现。
今年 4 月，公司登上纳斯达克后，一度创造了超 75 亿美元的市值神话。不过，和很多同行上市后的表现一样，霸王茶姬不久便跌入下行通道，经营状况更是引发业内外广泛关注。
11 月 28 日，公司披露 2025 年第三季度报告，实现净收入 32.08 亿元，经调整后净利润 5.03 亿元，同比分别下降 9.4% 和 22%。其中，特许茶馆 （加盟） 收入约 28.12 亿元，同比下降 14.76%。
公司认为，加盟业务收入下降，主要是受各大平台“ 外卖大战” 导致的行业内卷影响，拖累整体加盟业务。
但如果回看今年以来的经营状况，下滑趋势清晰可见。第一季度、第二季度，其净收入分别录得 33.93 亿元、33.32 亿元，调整后净利润分别为 6.77 亿元、6.30 亿元。
2025 年以来，公司商品总交易额 （GMV） 处于下行状态，由第一季度的 82.27 亿元降至第三季度的 79.30 亿元。
具体到同店月均商品交易额来看，已由今年第一季度的 43.20 万元降至第三季度 37.85 万元。
公司经营状况急转直下，核心症结在于产品策略与市场竞争不匹配。在新式茶饮行业竞争白热化背景下，产品结构单一、创新频次不足，成为制约其发展的两大短板。
霸王茶姬定位中高端原叶茶，产品单价多在 15 元至 22 元区间，长期奉行大单品、高复购策略。这一模式，先天决定了新品上架频次不会很高。
事实上也是如此，相比其他知名新茶饮品牌动辄多达几十个 SKU，霸王茶姬 SKU 基本维持在 25 个上下，明显落后于友商。
与此同时，新品推出力度更是差距明显。《2025 年中国饮品行业研究报告》 披露，仅 2024 年，喜茶、古茗、茶百道分别上架新品 48 款、51 款和 60 款。
相比之下，霸王茶姬的动作就慢得多。2024 年，上架新品 15 款。2025 年以来，上架新品约 8 款左右。
更关键的是，大单品伯牙绝弦在公司中的地位显著—— 据弗若斯特沙利文，该单品在 2022 年至 2025 年上半年，累计销售 12.5 亿杯，销售额约 200 亿元。霸王茶姬也曾强调，该款产品为公司前三大产品之一，贡献了 6 至 7 成销售额。在现有上架新品种，未见类似伯牙绝弦的爆款出现。
尽管经营走弱，公司仍在海内外大力推进扩张计划。截至今年 9 月，门店规模达 7338 家。
草根创业天花板
半个多月前，霸王茶姬张俊杰迎娶光伏二代高海纯，一时成为热点话题。张俊杰草根出身，不仅拥有百亿身家，还迎得白月光，堪称草根创业的天花板。
1993 年，张俊杰出生于云南，10 岁时父母相继去世，他流浪了 7 年。17 岁那年，他成为一家奶茶店店员，开始在奶茶赛道摸爬滚打。后来，他入职云南一家饮品企业，对饮品行业运营和业务模型有了更清晰的认识。
外界以为他会在茶饮行业干到底，意外的是，他在 2015 年入职上海一家机器人企业，后来成为亚太区负责人。
两年后，张俊杰辞掉这家上海企业的工作，回到云南创立霸王茶姬品牌。2017 年 11 月，在昆明五一路开出第一家霸王茶姬。2018 年成立海外事业部，次年在马来西亚开出首店，并进入新加坡及泰国市场。
2020 年 11 月，霸王茶姬在亚太地区门店已有 240 家，月销杯量 200 万余杯，跻身西南地区新茶饮头部阵营。
究竟是什么缘由让他重回新茶饮行业，外界众说纷纭，至今鲜有人知。
其实在他开始新茶饮业务时，各大新茶饮品牌已在全国攻城拔寨。作为后起之秀，霸王茶姬如何追风？
张俊杰选择大破大立，2023 年官宣放弃使用类植脂末作为基底，产品实现三个零：0 奶精、0 植脂末，以及 0 氢化植物油。随即，霸王茶姬又独家公布“ 产品身份证”，上线热量计算器，强化市场认知。
“ 几把火” 烧起来后，伯牙绝弦就此成为市场爆款。
优异的市场表现，马上引起资本的注意。2021 年，XVC 和复星联合领投 A 轮融资，随后琮碧秋实领投 B 轮融资，XVC 跟投。两轮融资合计获得超 3 亿元，为品牌进一步扩张提供了充足的“ 子弹”。
从此，霸王茶姬一手国内扩张门店，一手在海外布局。2024 年，公司 GMV 达 295 亿元，实现了张俊杰的首个“ 小目标”。
2025 年 4 月 17 日，张俊杰迎来人生高光时刻—— 霸王茶姬敲钟纳斯达克，成为新茶饮美股第一股，首日收盘总市值 59.54 亿美元，仅次于蜜雪集团。
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