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近期，广州豪特节能环保科技股份有限公司 （下称 「豪特节能」） 提交了招股说明书，拟港股 IPO 上市。
笔者注意到，豪特节能的业绩增长高度依赖前五大客户，目前业绩更是几乎全部由前五大客户所贡献，而与业绩持续增长形成反差的是，公司盈利质量长期处于低位，三年半经营性现金流合计净流出超 2.6 亿元，与净利润比值长期为负。更为值得关注的是，在公司冲刺 IPO 的关键节点，股东密集转让股权，同期股价差异显著。
98% 收入来自前五大客户
豪特节能是一家能源管理解决方案提供商，专注数据中心细分赛道，通过 「技术驱动+场景深耕」 的战略，提供能源管理解决方案全生命周期服务体系，涵盖咨询服务、解决方案设计、设备选型及采购、项目集成及实施以及系统维护。
2022 年-2024 年和 2025 年 1-6 月 （下称 「报告期」），豪特节能分别实现营业收入 79262.3 万元、85823.7 万元、101803.5 万元、75386.4 万元，年内溢利分别为 3913.2 万元、7018.3 万元、7586.9 万元、5049.6 万元，业绩持续增长。
业绩增长的核心支撑源于极高的客户集中度。报告期内，豪特节能向前五大客户产生的销售收入分别为 61991.7 万元、69817.6 万元、96614.1 万元、74590.4 万元，分别占当期营业收入的 85.8%、81.4%、94.9%、98.9%，其中向第一大客户产生的销售收入分别为 47570.3 万元、33466.5 万元、84253 万元、29693.6 万元，分别占当期营业收入的 60%、39%、82.8%、39.4%，也就是说，豪特节能每年至少有 8 成的收入是来自前五大客户，目前更是几乎全部的业绩来自前五大客户，客户高度集中。
对此，豪特节能表示，公司无法保证主要客户会继续合作，或不会减少业务往来。此外，公司无法保证主要客户将不会改变其业务范围或业务模式、将会继续维持其市场地位及声誉、不会停止运营或不会遇到运营或财务困难。公司的主要客户在运营、财务表现或财务状况方面出现任何重大不利变动，均可能对公司造成重大不利影响。倘公司无法于合理期间内按可比商业条款觅得新客户，或找到具有类似收入贡献的新客户，甚或无法找到新客户，公司的业务、财务状况、经营业绩及盈利能力或会受到不利影响。
与业绩持续增长形成反差的是，公司盈利质量长期处于较差水平。报告期内，豪特节能经营活动产生的现金流量净额分别为-10741.7 万元、-255.3 万元、-18996 万元、3760.2 万元，除 2025 年上半年实现净流入外，其余时期均为净流出，三年半合计净流出 26232.8 万元。进一步结合，结合同期经营活动产生的流量净额和净利润，可以计算出两者的比值分别为-2.74、-0.04、-2.5、0.74，比值长期为负数且始终未超过 1。
大量股东 IPO 前夕套现出逃
豪特节能的历史可追溯至 2006 年 4 月，其前身为广州豪特电器设备有限公司，2015 年 10 月为筹备新三板挂牌完成股份制改造，更名为广州豪特节能环保科技股份有限公司，随后于 2016 年 4 月挂牌新三板，2021 年 5 月从新三板摘牌。
截至招股说明书签署日，陈振明、李凌云夫妇通过直接与间接持股的方式合计持有公司 53.83% 的股权，为公司控股股东及实际控制人。
值得关注的是，在公司冲刺 IPO 的关键节点，股权交易活动频繁，且股权转让价格差异显着。2025 年 3 月，于德泉向其持有的股权以 12.47 元/股的价格转让给了陈振明。同期，中汇建元也向陈振明转让了其持有豪特节能的股权，转让价格为 13.68 元/股。这也意味着，在同一时间段内，豪特节能每股的价格相差了 9.7%。
而 2025 年 4 月，杨铃又以 10.3 元/股的价格向方丹彪转让股权，该价格较 3 月的两笔交易均价低 2-3 元左右。
更为密集的股权变动发生在公司 IPO 申报前夕。据悉，豪特节能提交的申报稿于 2025 年 11 月 14 日被港交所受理，而在豪特节能申报稿被受理的前一个月，公司更是存在大量股东转让股权的情形，具体来看：2025 年 10 月，白玉俊将其持有的股权以 9 元/股的价格转让给了朱晓星；陈振明将其持有的股权以 13.29 元/股的价格转让给了董静；中汇建元将其持有的股权以 10.85 元/股的价格转让给了邓奔鸣；陈振明将其持有的股权以 10.85 元/股的价格转让给了程炳华；张建明将其持有的股权以 10.85 元/股的价格转让给了梁零一；张建明将其持有的股权以 15.65 元/股的价格转让给了陈振明；广东世联将其持有的股权以 11.96 元/股的价格转让给了山东展诚；陈振明将其持有的股权以 13.29 元/股的价格转让给了安义胜辉。
可见，在该时间段内，豪特节能每股股权的价格区间在 9 元/股-15.65 元/股，区间差距显着。
尤为蹊跷的是，实控人陈振明在同期股权转让中同时扮演转让方与受让方的双重角色，其在以 10.85 元/股-13.29 元/股的价格对外转让股权的同时，却又以 15.65 元/股的高价收购张建明持有的公司股权，一卖一买之间的价格倒挂行为。(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)
