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12 月 18 日，无锡创达新材料股份有限公司 （下称 「创达新材」） 将北交所 IPO 上会，公开发行不超过 1232.93 万股。
笔者注意到，报告期内，凭借电子封装材料业务，创达新材实现营收与净利润持续增长，但亮眼业绩背后，公司的盈利质量却不佳。同时，公司利润对税收优惠依赖度较高，报告期内税收优惠占利润总额比例最低达 23.46%，2022 年更是超 55%。
募投项目方面，公司核心品类固态模塑料产能、产量双降且产能利用率始终未突破 90%，却计划新增 6000 吨环氧模塑料产能；此外，在现金储备充裕、无短期借款且持续大额分红的背景下，仍拟募资 6300 万元补充流动资金，两大募资安排的合理性值得商榷。
盈利质量走低+税收优惠依赖
创达新材主营业务为高性能热固性复合材料的研发、生产和销售，目前主要产品包括环氧模塑料、液态环氧封装料、有机硅胶、酚醛模塑料和导电银胶等电子封装材料，广泛应用于半导体、汽车电子及其他电子电器等领域的封装，同时提供电子行业洁净室工程领域环氧工程材料及服务。
按产品或服务分类，创达新材主要拥有电子封装材料、环氧工程材料及服务，其中 2022 年-2024 年和 2025 年 1-6 月 （下称 「报告期」），电子封装材料产生的销售收入分别为 30919.26 万元、33902.22 万元、39698.85 万元、20201.66 万元，分别占当期主营业务收入 99.42%、98.44%、94.86%、95.62%，是公司核心收入来源。
依托该核心业务，创达新材业绩呈现持续增长势头，报告期内分别实现营业收入 3.11 亿元、3.45 亿元、4.19 亿元、2.11 亿元，净利润分别为 2254.62 万元、5136.63 万元、6120.49 万元、3332.43 万元。
但与亮眼业绩形成鲜明反差的是，公司盈利质量持续走低。报告期内，创达新材经营活动产生的现金流量净额分别为 7342.65 万元、4917.94 万元、5161.34 万元、2255.64 万元，结合同期的净利润，可以计算出两者的比值分别为 3.26、0.96、0.84、0.68，持续下滑，且自 2023 年起，两者的比值就在未超过 1。
此外，公司利润对税收优惠存在较强依赖。报告期内，创达新材税收优惠金额分别为 1,254.08 万元、1,636.18 万元、1,751.67 万元和 872.70 万元，占利润总额的比例分别为 55.88%、28.49%、25.00% 和 23.46%，每年至少有 2 成的利润来自税收优惠，2022 年更是超过一半的利润来自税收优惠。
对此，创达新材表示，如果国家有关高新技术企业、促进残疾人就业增值税退税、研发费用加计扣除等税收优惠的法律、法规、政策发生重大调整，或者由于公司未来不能持续取得国家高新技术企业资格等原因而无法获得税收优惠，将对公司经营业绩造成不利影响。
募投项目合理性存疑
创达新材此次欲募集 3 亿元，分别用于年产 12000 吨半导体封装用关键配套材料生产线建设项目、研发中心建设项目、补充流动资金，具体情况如下：
其中年产 12000 吨半导体封装用关键配套材料生产线建设项目、补充流动资金的合理性值得商榷。
首先，年产 12000 吨半导体封装用关键配套材料生产线建设项目，该项目建设完成后，创达新材将新增包括半导体先进封装用环氧模塑料 6,000 吨、液体环氧及环氧膜封装材料 4,000 吨 （其中环氧膜封装材料 10 吨）、有机硅封装材料 2,000 吨。据悉，创达新材主要拥有固态模塑料、液态封装料两大产能，具体情况如下：
值得一提的是，创达新材上述扩产的 6000 吨环氧模塑料隶属于固态模塑料，而从现有产能利用情况来看，2024 年创达新材固态模塑料的产能、产量分别为 11176.8 吨、9647.26 吨，同比分别下滑 5.42%、2.5%。
另外，报告期内，创达新材固态模塑料产能利用率分别为 72.81%、83.73%、86.32%、83.44%，始终未突破 90%，产能未得到充分释放。在核心品类产能、产量双降且利用率不足的背景下，公司仍计划大举扩产固态模塑料，扩产逻辑的合理性亟待解释。
其次，6300 万元补充流动资金的募资安排同样缺乏说服力。截至 2022 年末、2023 年末、2024 年末、2025 年 6 月末，公司货币资金余额分别为 9385.84 万元、8998.39 万元、13323.34 万元、13493.06 万元，且报告期内无任何短期借款，现金储备充裕。
与此同时，公司分红力度较大，报告期内现金分红金额分别为 1405.55 万元、1183.62 万元、1405.55 万元、1405.55 万元，每年分红均超千万元，合计分红达 5400.27 万元。在自身现金流充足、无短期偿债压力且持续大额分红的情况下，公司仍计划通过 IPO 募资补充流动资金，这一行为的必要性引发市场广泛疑问。(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)
